Erhalten Sie kostenlose Updates zu Unternehmensanleihen
Wir senden Ihnen eine myFT Daily Digest E-Mail mit den neuesten Informationen Unternehmensanleihen Neuigkeiten jeden Morgen.
Amerikas risikoreicher Unternehmenskreditmarkt im Wert von 1,4 Billionen US-Dollar wurde von der größten Herabstufung seit dem Höhepunkt der Covid-Krise im Jahr 2020 getroffen, da steigende Kreditkosten die Unternehmen belasten, die mit variabel verzinslichen Schulden überhäuft sind.
Laut einer Analyse von JPMorgan gab es im Quartal bis Juni 120 Herabstufungen von US-Ramschkrediten in Höhe von 136 Milliarden US-Dollar – die höchste Summe seit drei Jahren.
Leveraged Loans werden von hoch verschuldeten Unternehmen mit einer Bonitätsbewertung unterhalb von Investment Grade ausgegeben und verfügen in der Regel über variable Kupons, die sich an die vorherrschenden Zinssätze anpassen. Zu den US-Unternehmen, die in den letzten Wochen herabgestuft wurden, gehören Aspen Dental Management, MedData und das Investmentsoftwareunternehmen Confluence Technologies.
Die abnehmende Kreditqualität von Junk-Krediten ist eine Folge des explosionsartigen Wachstums des Marktes in den letzten Jahren. Unternehmen und Private-Equity-Geldgeber haben diese Art von Schulden aufgenommen, als die Kreditkosten während der Pandemie extrem niedrig waren.
Die Anlageklasse wuchs über die Größe des schon länger etablierten Marktes für hochverzinsliche Anleihen hinaus an und wurde zu einer wichtigen Stütze für risikoreiche Kreditnehmer.
Doch die Unternehmen stehen nun vor der gewaltigen Aufgabe, Kreditgebern in einem Umfeld viel höherer Zinsen zurückzuzahlen, seit die Federal Reserve im März 2022 mit der Zinserhöhung begonnen hat.
„Sobald sich die Zinssätze ändern, hat dies unmittelbare Auswirkungen auf ihre gesamte Kapitalstruktur und ihren gesamten Schuldenberg“, sagte Steve Purdy, Leiter der Kreditforschung beim Vermögensverwalter TCW.
Herabstufungen bedeuten, dass Unternehmen für die Emission neuer Schuldtitel mehr zahlen müssen, während Kreditgeber eine höhere Prämie verlangen, um ein höheres Ausfallrisiko auszugleichen. Sie könnten auch die größten Käufer des Marktes – sogenannte Collateralised Loan Obligations – dazu zwingen, einige der riskantesten Kredite zu meiden.
CLOs nehmen Kredite auf, sortieren sie in Risikokategorien und verkaufen sie in Tranchen an Investoren weiter. Die oberste Stufe trägt die Bezeichnung „Triple-A“ und die unterste Stufe wird als „Equity“ bezeichnet.
Wenn zu viele Unternehmen auf der Ratingskala auf Triple C abrutschen, könnten sie einen Schutzschalter innerhalb der CLO-Struktur auslösen, der möglicherweise den Cashflow zur untersten „Eigenkapital“-Stufe der Anleger unterbricht und Gelder weiter nach oben in der Hackordnung umleitet.
CLOs verfügen über integrierte Abwehrmechanismen zum Risikomanagement in ihren Portfolios, einschließlich einer typischen Obergrenze von 7,5 Prozent für die Menge an Triple-C-Anleihen, die sie halten können.
Sorgen über überfüllte Triple-C-Buckets könnten wichtige Finanzierungen für risikoreichere Unternehmen einschränken und sie möglicherweise zu teureren Finanzierungen veranlassen oder ohnehin in die Zahlungsunfähigkeit geraten.
Laut Kevin Wolfson, Leveraged Loan Manager bei PineBridge Investments, überwachen CLO-Investoren sorgfältig ihr Engagement in Krediten mit einem Rating knapp über Triple C für den Fall, dass sie herabgestuft werden. „Ich denke definitiv, dass sich das auf die Nachfrage nach diesen Krediten auswirkt“, sagte er.
Viele CLOs verlassen auch ihre sogenannten „Reinvestitionsperioden“, den Zeitrahmen, in dem sie in neue Schulden investieren können, was möglicherweise die Nachfrage nach Krediten insgesamt verringert.
Der wachsende Druck auf dem Kreditmarkt steht im Gegensatz zu relativer Ruhe bei Hochzinsanleihen, wo feste Kupons den Unternehmen mehr Zeit geben, sich an das Umfeld steigender Zinsen anzupassen. Analysten sagten auch, dass die schrumpfende Größe des Junk-Bond-Marktes aufgrund relativ geringer Neuemissionen und mehr Emittenten, die in Investment-Grade-Ränge aufstiegen, dazu beitrug, die Preise zu stützen.
Die unterschiedliche Kreditqualität von Krediten und Anleihen zeigt sich auch in deren Ausfallraten.
Die Kreditausfallrate lag zum 30. Juni bei 4 Prozent, teilte die Ratingagentur Moody’s diese Woche mit – ein Anstieg gegenüber 3,7 Prozent im Mai und 1,4 Prozent im Vorjahr. Im Vergleich dazu lag die Ausfallrate bei Junk-Bonds im Juni bei nur 1,7 Prozent, gegenüber 1,4 Prozent im Mai.
Sechs US-Kreditnehmer gerieten im Juni in Zahlungsverzug, darunter der Küchenartikelkonzern Instant Brands und das Telekommunikationsunternehmen US TelePacific, das unter dem Namen TPx Communications firmiert.
„Gesundheitswesen und Software sind die beiden Sektoren, die unserer Meinung nach eine erhöhte Ausfallaktivität verzeichnen könnten“, sagte Wolfson und wies darauf hin, dass „auf diese beiden Sektoren der größte Anteil des Marktes entfällt, der auf notleidenden Niveaus gehandelt wird.“
Das Potenzial für weitere Herabstufungen und Zahlungsausfälle hängt teilweise von der Entwicklung der Gesamtwirtschaft und der politischen Reaktion der Federal Reserve ab.
Einige Analysten und Investoren haben ihre Vorhersagen einer drohenden Abschwächung zurückgenommen, nachdem es ermutigende Anzeichen einer nachlassenden Inflation und schwächere Einstellungsdaten gab. Goldman Sachs hat diese Woche seine prognostizierte Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den nächsten 12 Monaten von 25 Prozent auf nur 20 Prozent gesenkt.
„Solange es keine echte, schwere Rezession gibt, erwarte ich keinen Anstieg der Zahlungsausfälle“, sagte Peters. Dennoch fügte er hinzu: „Was hier etwas pervers ist, ist, dass viele dieser Unternehmen trotz einer sanften Landung und weiterhin hohen Zinssätzen Schwierigkeiten haben werden – angesichts der steigenden Zinskosten.“