Das Chaos im US-Bankensektor hat in diesem Monat historische Schwankungen an den Anleihemärkten verursacht und die Federal Reserve dazu veranlasst, Pläne für schnellere Zinserhöhungen fallen zu lassen.
Aber den Bewegungen des Flaggschiff-Aktienindex der Wall Street nach zu urteilen, scheint die Krise kein Ereignis gewesen zu sein.
Der S&P 500 ist in diesem Monat bisher flach, und die Volatilitätsindikatoren deuten darauf hin, dass die Anleger in den nächsten Wochen keine wilden Schwankungen erwarten.
„Aus Sicht des Trading Desks waren einige Momente hektischer als andere“, sagte Alex Kosoglyadov, Managing Director für Aktienderivate bei Nomura. „Es gibt definitiv ein hohes Maß an Unsicherheit . . .[but]Ich fand es beeindruckend, wie gut sich der Gesamtmarkt gehalten hat.“
Händler und Investoren sind sich weitgehend einig über die Faktoren, die dazu beigetragen haben, den S&P durch die Turbulenzen zu stützen, die mit dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank begannen. Eine vorsichtige Positionierung im Vorfeld der Krise begrenzte die Verluste, während die Ruhe auf Indexebene eine erhebliche Erschütterung in bestimmten Sektoren – insbesondere Banken – verdeckte. Weniger Einigkeit besteht jedoch darüber, wie lange die relative Ruhe anhalten wird.
Laut Brett Nelson von Goldman Sachs Asset Management ist ein Grund für die Ruhe, dass viele der Leute, die in einer Krise dazu neigten, Aktien abzustoßen, dies bereits getan hatten. Der S&P 500 trat vor mehr als neun Monaten in einen Bärenmarkt ein, sodass viele Anleger ihr Engagement bereits reduziert hatten, als die SVB am 10. März zusammenbrach, was die Wahrscheinlichkeit eines weiteren Ausstiegs aus dem Markt verringerte.
„Diese Bankenkrise begann am Markt bereits mit einem zweistelligen Drawdown. . . Die Leute haben bereits ein Basisniveau an Aktienengagement, und Sie müssen etwas besitzen“, sagte er.
Nelson sagte, derselbe Faktor habe dazu beigetragen, den Vix – den Index der Optionspreise, der oft als „Angstmaß“ der Wall Street bezeichnet wird – nach einem kurzen Aufschwung relativ niedrig zu halten. Er erreichte kurz nach dem Zusammenbruch der SVB einen Höchststand von fast 31, ist seitdem aber wieder auf unter 22 gefallen – nur knapp über seinem langjährigen Durchschnitt.
„Beschützend [options] Kaufen und Vix-Spikes – das ist das Verhalten, das Sie sehen, wenn Menschen viel Engagement haben und sich absichern müssen“, fügte er hinzu.
Die leichte Positionierung in Aktien steht in krassem Gegensatz zum US-Treasury-Markt, wo viele Anleger ähnliche Wetten auf steigende Zinsen abgeschlossen hatten. Als der Zusammenbruch der SVB die Erwartungen hinsichtlich der Höhe der Zinsen auf den Kopf stellte, wurde die Trendwende bei den Anleihekursen dadurch verschärft, dass die Anleger ihre früheren Positionen eilig auflösten.
Diese Volatilität gab den Aktien einen weiteren Auftrieb, da niedrigere Renditen die relative Attraktivität langfristiger Unternehmensgewinne erhöhen.
Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jay Powell, sagte am Mittwoch, dass die Zentralbank noch eine weitere Zinserhöhung vor einer längeren Pause erwarte, aber die Terminmärkte deuten darauf hin, dass die meisten Anleger bald mit Zinssenkungen rechnen.
„Das wäre positiv für die Aktienmärkte“, sagte Nancy Curtin, Chief Investment Officer bei Alvarium Tiedemann. „Die Markterwartungen in Bezug auf die Straffung sind deutlich gesunken. Ich bin mir nicht sicher, ob die Fed ganz da ist. . . aber der Ton hat sich definitiv geändert.“
Niedrigere Zinsen geben Unternehmen in wachstumsstarken Bereichen wie der Technologie einen besonderen Schub, die sich überproportional auf den S&P 500 auswirken – die Top-10-Unternehmen machen etwa ein Viertel des Indexwerts aus.
Apple und Microsoft, die beiden größten Unternehmen im Index, sind in diesem Monat um 9 Prozent bzw. 12 Prozent gestiegen. Das Google-Mutterunternehmen Alphabet ist um 17 Prozent gestiegen.
Ihre übergroßen Gewinne gleichen die Probleme kleinerer Unternehmen aus.
„Der Markt wird sehr eng“, sagte Michael Wilson, Chefstratege für US-Aktien bei Morgan Stanley. „Die größten Gewichte im Index sind hochwertige Big-Cap-Technologieaktien, zu denen die Leute strömen. Der breitere Index hält also stand, während unter der Oberfläche die Breite zusammenbricht.“
Wenn alle Unternehmen im S&P 500 gleich gewichtet wären, wäre der Index diesen Monat um 6 Prozent gefallen. Der Russell 2000-Index für Small-Cap-Aktien ist um fast 9 Prozent gefallen.
Kosoglyadov von Nomura sagte, Aktien kleinerer Unternehmen würden von der Sorge der Anleger getroffen, dass Probleme im Bankensektor zu einer Kreditklemme führen würden, was die Kreditaufnahme erschweren und das Wirtschaftswachstum belasten würde.
„Die Megacap-Unternehmen . . . sind etwas weniger auf Kreditfinanzierung angewiesen, weil sie so viel Geld selbst erwirtschaften [so] es gab eine kleine Flucht in Sicherheit“, sagte er.
Eine Fortsetzung dieser Flucht in Sicherheit könnte den breiteren Index weiter stützen, obwohl Wilson von Morgan Stanley skeptisch war, dass dies von Dauer sein würde.
Powell räumte nach der Fed-Sitzung diese Woche ein, dass die Chancen, eine Rezession zu vermeiden, im Zuge der Bankenkrise noch weiter zurückgegangen seien, und Wilson argumentierte, dass die Gewinnschätzungen der Analysten gesenkt werden müssten, da die Unternehmen die Auswirkungen eines wirtschaftlichen Abschwungs spüren würden.
Wilson sagte: „Diese Unternehmen, zu denen die Menschen strömen, sind nicht immun gegen die Verlangsamung. . . wenngleich [some] Die Leute nehmen sie als wirtschaftlich nicht sensibel wahr. Wenn Sie eine Rezession haben oder etwas, das so aussieht, spüren sie es.“