Europas Top-Notenbanker beharrten am Donnerstag darauf, dass es zu früh sei, ihre Vorsicht vor einer hohen Inflation aufzugeben, obwohl Jay Powell, Vorsitzender der US-Notenbank Federal Reserve, wenige Stunden zuvor eine außergewöhnliche Kehrtwende vollzogen hatte.
Während die Europäische Zentralbank und die Bank of England entschlossen zu sein scheinen, sich gegen Spekulationen über Zinssenkungen zur Wehr zu setzen, besteht die Gefahr, dass ihre Proteste untergehen, da die Anleger darauf wetten, dass sie der Fed bei der Ankündigung von Senkungen der Kreditkosten im Jahr 2024 folgen werden.
„Große Zentralbanken können grundsätzlich von der Fed abweichen, aber historisch gesehen war es schwierig, dies in signifikanter Weise über einen längeren Zeitraum zu tun“, sagte Nathan Sheets, ein ehemaliger Beamter des US-Finanzministeriums, der jetzt die globale makroökonomische Forschung bei PGIM Fixed Income leitet .
„Was die Fed tut, ist, den Ton anzugeben, und wenn die Fed eine gemäßigtere Haltung einnimmt, wird es für andere große Zentralbanken schwieriger, so restriktiv zu bleiben wie bisher.“
Der Kurswechsel der Fed traf am Mittwoch mit einem Knall ein und löste einen starken Anstieg bei Aktien und Anleihen aus, da die Anleger die Aussicht auf einen früheren Schritt zur Senkung der Kreditkosten bejubelten.
Die Zurückhaltung von Powells Äußerungen überraschte viele Mitglieder des EZB-Rats, als sie sich am Donnerstag in Frankfurt versammelten, so eine an den Diskussionen beteiligte Person. „Für viele von uns war es überraschend“, sagte die Person und fügte hinzu, dass die Kehrtwende der Fed durch die Senkung der globalen Anleiherenditen das Tempo des Inflationsrückgangs verlangsamen könnte. „Es macht das Leben schwieriger.“
Vor der letzten geldpolitischen Sitzung des Jahres wurde allgemein erwartet, dass die US-Notenbank an ihrer langjährigen Botschaft festhalten würde, dass Gespräche über Zinssenkungen angesichts der unsicheren Wirtschaftsaussichten verfrüht seien.
Das änderte sich, als Powell signalisierte, dass er im nächsten Jahr über Zinssenkungen nachdenken könne, weil die Fed die größte Volkswirtschaft der Welt so stark unter Druck gesetzt habe, dass die Inflation wieder in Richtung ihres 2-Prozent-Ziels zurückgeführt werde.
Die meisten politischen Entscheidungsträger der Fed planten Kürzungen im Wert von 0,75 Prozentpunkten im Jahr 2024 und einen weiteren vollen Prozentpunkt im Jahr 2025, um der Erwartung eines stärkeren Rückgangs der Inflation in den nächsten zwei Jahren Rechnung zu tragen.
„Das Ziel von Powell und seinen Kollegen besteht darin, zu verhindern, dass sich eine zunehmende Verlangsamung zu einer Rezession entwickelt“, sagten Ökonomen der Citigroup. „Einfachere Finanzierungsbedingungen reduzieren die erheblichen Abwärtsrisiken für das Wachstum, beseitigen sie aber nicht, gehen aber mit einem erhöhten Aufwärtsrisiko für die Inflation einher.“
Als die EZB und die BoE einen Tag später ihre Zinsentscheidungen bekanntgaben, machten sie deutlich, dass sie bei weitem nicht so zuversichtlich seien, dass die anhaltende Inflation überwunden sei. Beide Zentralbanken deuteten an, dass sie mehr Belege für eine Abkühlung der Arbeitsmärkte und einen nachlassenden Preisdruck benötigen würden, bevor sie über einen Politikwechsel nachdenken.
Die BoE äußerte sich besonders düster hinsichtlich der Inflation, auch wenn sie für das vierte Quartal ein flaches Wachstum vorhersagte, und betonte, dass das Vereinigte Königreich mit einer höheren Inflation und Löhnen im Dienstleistungssektor konfrontiert sei als die USA und die Eurozone. Angesichts der „Aufwärtsrisiken“ sei der geldpolitische Ausschuss weiterhin bereit, die Zinsen weiter anzuheben, hieß es.
„Die Bank scheint sich durch den nachlassenden Preisdruck in den USA und der Eurozone nicht getröstet zu haben“, sagte Ruth Gregory von Capital Economics und fügte hinzu die Erklärung der BoE „deutet darauf hin, dass es bereit ist, die Zinssätze nach der Fed und der EZB zu senken.“
EZB-Präsidentin Christine Lagarde wehrte Fragen abdarauf, wie schnell die EZB nachgeben würde, und betonte, dass zwischen der letzten Erhöhung im September und der ersten Kürzung ein „Plateau“ bestehe und dass die politischen Entscheidungsträger nicht sofort von einem zum anderen springen würden.
Aber das ist eine Botschaft, die die Finanzmärkte gerne ignorieren. Nach der Entscheidung der EZB preisten die Swap-Märkte immer noch etwa sechs Zinssenkungen um jeweils einen Viertelpunkt sowohl für die Fed als auch für die EZB im nächsten Jahr und mindestens vier für die BoE ein.
Wenn die Fed beginnen würde, die Zinsen zu senken, würde dies den Druck auf die Zinssetzer der EZB erhöhen, diesem Beispiel zu folgen, indem sie den Wert des Euro gegenüber dem Dollar in die Höhe treibt, die Wettbewerbsfähigkeit der Exporte beeinträchtigt und die Importpreise in der Einheitswährungszone senkt.
Andererseits würde eine anhaltende Rallye an den Anleihemärkten im Vorfeld einer Zinssenkung durch die Fed die Finanzierungsbedingungen lockern, das Wachstum und die Preise in der Eurozone ankurbeln und die Inflation nachhaltiger machen.
„Ich glaube nicht, dass die EZB aufgrund der Zinssenkungen der Fed gezwungen wäre, diesem Beispiel zu folgen“, sagte Dirk Schumacher, ein ehemaliger EZB-Ökonom, der jetzt bei der französischen Bank Natixis arbeitet. „Die EZB ist in beide Richtungen träger als die Fed – sie reagierte langsamer, als die Inflation stieg, und jetzt wollen sie sicher sein, dass sie genug getan haben, um sie zu senken.“
Während das Mandat der Fed sowohl die Inflation als auch die Beschäftigung umfasst, konzentriert sich die EZB ausschließlich auf Preisstabilität und lässt ihr weniger Spielraum für Zinssenkungen zur Stützung der Wirtschaft. „Die Fed reagiert stärker auf das Wachstum, und das Wachstum in den USA verlangsamt sich“, sagte Schumacher.
Martin Wolburg, leitender Ökonom bei Generali Investments, sagte, er erwarte, dass die EZB bei Zinssenkungen bewusst vorsichtig vorgehen werde, weshalb er glaubte, Lagarde habe „etwas Wasser in den Wein der Spekulationen über Zinssenkungen gießen wollen“.
„Sie warten auf eine weitere Bestätigung des Inflationsrückgangs, um zu sehen, ob die von ihnen identifizierten Aufwärtsrisiken eintreten, und vor allem, um zu sehen, ob die Tarifverträge nicht zu streng sind“, sagte Wolburg. „Mir scheint, dass die Mehrheit des Regierungsrats bis Mitte nächsten Jahres warten will.“
Lagarde sagte Reportern, dass die Entscheidung „datenabhängig und nicht zeitabhängig“ sei, was die Vereinbarung ihrer Ratskollegen widerspiegele, keine Hinweise zum Zeitpunkt möglicher Zinssenkungen zu geben.
„Absolut keine Kalendervorgaben – das war der Konsens“, sagte ein Teilnehmer.
„Die EZB hat, noch mehr als die Fed, die Angst, dass sie bei der Inflation nicht noch einmal einen Fehler machen will, da sie unterschätzt hat, wie hoch sie ausfallen würde, und diese Angst ist mit ziemlicher Sicherheit ein Garant dafür, dass sie erneut hinter der Kurve zurückbleiben werden.“ “, sagte Carsten Brzeski, Leiter der Makroforschung bei ING.
In den USA besteht die Hauptsorge darin, dass die Fed durch die Lockerung der Finanzierungsbedingungen ihre eigenen Bemühungen, den Preisdruck unter Kontrolle zu bringen, untergräbt, da niedrigere Kapitalkosten die Geschäftstätigkeit und die Einstellungszahlen weiter brummen lassen.
„Wenn sich die finanziellen Bedingungen entspannen, nimmt die Wirkung der Geldpolitik auf die Wirtschaft entsprechend ab“, sagte Sheets, der ehemalige Beamte des US-Finanzministeriums. „Die Bedingungen, die zur Verlangsamung der Wirtschaft und zur Abschwächung der Inflation geführt haben, beginnen zu schwinden.“