Die Kluft zwischen kurz- und langfristigen US-Kreditkosten hat ihren größten Punkt seit 1981 erreicht, ein Zeichen dafür, dass die Anleger erwarten, dass die Federal Reserve in ihrem Kampf gegen die Inflation auf Kurs bleibt, selbst wenn die Rezessionssorgen zunehmen.
Die zweijährige Treasury-Rendite wurde am Mittwoch bei 4,2 Prozent gehandelt, während die 10-jährige Rendite bei 3,4 Prozent lag, was die Differenz zwischen den beiden auf 0,84 Prozentpunkte bringt. Das als „Inversion“ der Zinskurve bekannte Muster ist jedem US-Wirtschaftsabschwung der letzten 50 Jahre vorausgegangen.
Die Vertiefung der Inversion erfolgt nach einem Bericht von letzter Woche, der zeigt, dass die US-Wirtschaft im November weiterhin in einem robusten Tempo Arbeitsplätze geschaffen hat, und einer wichtigen Umfrage, die darauf hinweist, dass die Aktivitäten im riesigen Dienstleistungssektor weiterhin schnell wachsen.
Während die Daten ein optimistisches Bild der Wirtschaftslage zeichnen, befürchten einige Anleger, dass dies auch die Fed dazu ermutigen wird, die Zinssätze im nächsten Jahr weiter zu erhöhen, nachdem sie sie von nahe Null auf eine Spanne von 3,75 bis 4 Prozent gesenkt haben weit im Jahr 2022. Höhere Kreditkosten wiederum dürften die Wirtschaft unter Druck setzen und möglicherweise eine Rezession auslösen.
„Der Markt hatte gewettet, dass die Fed gezwungen sein würde, langsamer zu werden. Das vergangene Jahr hat uns gelehrt, dass der Markt mit dieser Annahme immer wieder falsch lag“, sagte Edward Al-Hussainy, Senior Analyst bei Columbia Threadneedle.
Die Verschiebungen am US-Anleihemarkt zeigen auch, dass sich die Anleger eher an den Erwartungen der Fed für das kommende Jahr orientieren. Obwohl sich die Renditekurve das ganze Jahr über abgeflacht hat, erholte sie sich Ende November von ihren Tiefstständen und die Anleger begannen letzte Woche damit, zwei Zinssenkungen bis Ende 2023 einzupreisen, was beide auf eine Lockerung der Geldpolitik hinweist.
Diese Kluft zwischen der Fed und dem Markt wurde besonders deutlich nach einer Rede des Vorsitzenden Jay Powell in der vergangenen Woche, in der er signalisierte, dass die US-Notenbank zwar ihr Zinserhöhungstempo auf ihrer Sitzung im Dezember verlangsamen werde, dies jedoch tun würde, um die Zinsen zuzulassen länger höher bleiben. Die Märkte konzentrierten sich auf das erste Stück und nicht auf das zweite.
Nach der Veröffentlichung des US-Arbeitsmarktberichts am Freitag löste sich die steilere Bewegung der Renditekurve jedoch auf, obwohl Zinssenkungen im nächsten Jahr noch eingepreist sind. Die Futures-Märkte deuten derzeit auf den „endgültigen“ Federal Funds Rate oder den Höhepunkt in diesem Zyklus hin , wird im Mai etwa 5 Prozent betragen, von den Erwartungen von nur 4 Prozent im September.
„Das [November] Der Gehaltsabrechnungsbericht erinnerte uns daran, dass der Arbeitsmarkt nach wie vor in einer sehr guten Position ist, und wir erwarten, dass sich dies in einer höheren Endrate in den Punkten widerspiegelt“, sagte Ben Jeffery, ein US-Zinsstratege bei BMO Capital Markets, in Bezug auf die Die vierteljährliche Umfrage der Fed unter Beamten darüber, wo sich die Wirtschaft und die Geldpolitik in den kommenden Jahren befinden werden – auch als „Dot Plot“ bekannt. Der nächste Punktplot wird auf der Dezember-Sitzung der Fed veröffentlicht.
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Das grundlegendste Signal, das von der Inversion der Zinskurve gesendet wird, ist, dass die Anleger glauben, dass die Erhöhung der kurzfristigen Zinsen durch die Fed erfolgreich sein wird, um die Inflation stark zu verlangsamen. Das Ausmaß dieser Inversion spiegelt dann sowohl das dramatische Tempo der Zinserhöhungen als auch die Tatsache wider, dass die Fed dieses Tempo beibehalten hat, obwohl die Anleger ihre Inflations- und Wachstumserwartungen geändert haben.
„Wir glauben, dass die Form der Renditekurve ein Maß für das Ausmaß ist, in dem die Geldpolitik straffer werden kann, und der Markt geht eindeutig davon aus, dass die Straffung noch einige Zeit anhalten wird“, sagte Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank von Amerika.
Jonathan Cohn von der Credit Suisse fügte hinzu, dass die sich vertiefende Inversion der Zinskurve darauf hindeutet, dass die Anleger glauben, dass die Fed sich zu „einer Inflationsmäßigung verpflichtet fühlt, selbst wenn sie zukunftsorientiertes Wachstum oder eine Rezession opfern muss“.
In einer Dezember-Umfrage, die von der Initiative on Global Markets an der University of Chicago Booth School of Business in Zusammenarbeit mit der Financial Times durchgeführt wurde, sagten 85 Prozent der Ökonomen, sie erwarteten, dass das National Bureau of Economic Research – der Schiedsrichter der Rezession in den USA – wird bis zum nächsten Jahr einen verkünden.
Obwohl die Renditekurve ein zuverlässiger Indikator für eine Rezession war, stehen die Informationen, die durch die Tiefe und das Ausmaß der Inversion vermittelt werden, zur Debatte.
„Die umgekehrte Zinskurve ist eigentlich ein ziemlich gutes Signal für eine Rezession, ohne Informationen über ihre Tiefe oder Schwere zu liefern“, sagte Guy LeBas, Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere bei Janney Montgomery Scott.
„In diesem Fall sagt uns die Inversion wahrscheinlich mehr über die Inflation und die Richtung der Inflationsrisiken als über die Tiefe oder Schwere einer Rezession.“
Während Strategen wie LeBas argumentieren, dass das Ausmaß der Inversion der Zinskurve möglicherweise nicht direkt das Ausmaß der kommenden Rezession vorhersagt, könnte die aktuelle Vertiefung weitreichendere Auswirkungen haben, wenn sie zu Änderungen im Anlegerverhalten führt.
„Der wichtigere Aspekt der Zinskurve ist, was sie mit der Risikobereitschaft macht“, sagte Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei PGIM. „Das ist ein sich selbst verstärkender Mechanismus.“