Die politische Instabilität, die Mario Draghis Amtszeit als italienischer Premierminister zu verkürzen droht, hat die Herausforderungen offengelegt, mit denen seine ehemaligen Kollegen bei der Europäischen Zentralbank konfrontiert sind, als sie sich darauf vorbereiten, diese Woche historische politische Veränderungen bekannt zu geben.
Christine Lagarde, die 2019 Draghi an der Spitze der EZB ablöste, wird voraussichtlich am Donnerstag die erste Zinserhöhung seit über einem Jahrzehnt ankündigen und gleichzeitig ein neues Programm skizzieren, von dem sie hofft, dass es verhindern wird, dass höhere Kreditkosten eine weitere Schuldenkrise in der Eurozone auslösen. Bis dahin könnte die politische Situation in Rom noch unbeständiger werden.
Die Renditen italienischer Anleihen stiegen letzte Woche stark an, nachdem die Fünf-Sterne-Bewegung, die Teil von Draghis Regierung der nationalen Einheit ist, sich weigerte, ihn in einem Vertrauensvotum zu unterstützen, was den Premierminister dazu veranlasste, seinen Rücktritt anzubieten. Obwohl der Präsident ihn abgewiesen hat, warten die Italiener nun darauf, ob Draghi bereit ist, im Amt zu bleiben, oder ob das Land vorgezogene Neuwahlen durchführt. Jedes Anzeichen dafür, dass der Premierminister zurücktreten wird, dürfte die Kreditkosten Roms in die Höhe treiben.
Es wird erwartet, dass das EZB-System, das von der Zentralbank als „Transmission Protection Mechanism“ bezeichnet wird, eingesetzt wird, um dem ihrer Meinung nach ungerechtfertigten Anstieg der Finanzierungskosten eines Landes – was sie Fragmentierung nennt – durch den Kauf seiner Anleihen entgegenzuwirken. Lagarde sagte den EU-Gesetzgebern letzten Monat, dass die EZB dieses „Fragmentierungsrisiko“ nicht zulassen und die reibungslose Übermittlung ihrer politischen Entscheidungen „behindern“ würde. „Du musst es im Keim ersticken“, sagte sie.
Ökonomen warnen jedoch davor, dass die Umwälzungen in Italien deutlich machen, wie schwierig es für die EZB sein wird, die Auswirkungen ungerechtfertigter Spekulationen von gerechtfertigteren Renditebewegungen aufgrund düsterer Wirtschaftsaussichten zu trennen.
„Das macht das Leben der EZB viel schwieriger“, sagte Spyros Andreopoulos, Senior European Economist bei der französischen Bank BNP Paribas und ehemaliger EZB-Mitarbeiter. „In manchen Ländern könnte man spüren, dass die EZB einspringt, um die Scherben des Versagens der Politiker aufzusammeln.“
Der Plan der EZB, gegen die ungerechtfertigte Fragmentierung der Anleihemärkte der Eurozone vorzugehen, ist bei Beamten sparsamerer nördlicher Länder wie Deutschland, Österreich und den Niederlanden bereits auf frostige Reaktionen gestoßen.
Sie befürchten, dass die EZB überreagiert, während sich die Anleihemärkte an die Aussicht auf steigende Zinssätze anpassen. Bei dem Versuch, die Kreditkosten für hochverschuldete Länder niedrig zu halten, befürchten sie, dass die Zentralbank die fiskalische Trägheit fördert und in die „monetäre Finanzierung“ von Regierungen verfallen könnte, was gegen den EU-Vertrag verstößt.
„Wenn [the scheme] über die Trennlinie zwischen Geld- und Fiskalpolitik hinausgeht, wird es in Nordeuropa politisch vergiftet“, warnte Lars Feld, Wirtschaftsprofessor an der Albert-Ludwigs-Universität Freiburg und Berater des deutschen Finanzministers.
Der Spread zwischen den Renditen 10-jähriger italienischer Anleihen und denen Deutschlands stieg letzte Woche auf mehr als 2,22 Prozentpunkte, den höchsten Stand seit einem Monat.
Investoren befürchten, dass vorgezogene italienische Wahlen zu einer Regierung führen könnten, die von Giorgia Melonis Partei Brothers of Italy geführt wird, die außerhalb von Draghis Koalition steht, ihre Wurzeln in der postfaschistischen Politik hat und in Meinungsumfragen führend ist.
Erik Nielsen, Chef-Wirtschaftsberater der italienischen Bank UniCredit, sagte: „Was ist, wenn rechte Kandidaten gut abschneiden und der Anleihenmarkt ausverkauft wird – sollte die EZB dann eingreifen?“
Viele Ökonomen glauben, dass dies die Art von Fragmentierung ist, gegen die die EZB nicht kämpfen sollte.
Francesco Papadia, Senior Fellow bei der in Brüssel ansässigen Denkfabrik Bruegel und ehemaliger Leiter der Marktoperationen bei der EZB, schrieb auf Twitter: „Die EZB kann nichts für Länder tun, die sich selbst schaden.“
Silvia Ardagna, Senior European Economist bei der britischen Bank Barclays, stimmte zu und sagte: „Italien wird nicht von der Aktivierung dieses Instruments profitieren, wenn die politische Unsicherheit zunimmt, Draghi zurücktritt und vorgezogene Wahlen abgehalten werden.“
Sie fügte jedoch hinzu, dass das neue System der EZB „noch wichtiger sein wird, um eine Ansteckung und ein Übergreifen Italiens auf andere Märkte für Staatsanleihen zu verhindern, während die EZB die Leitzinsen erhöht“.
Italiens Kreditkosten und der Abstand zu Deutschland bleiben weit unter dem Niveau, das während der Schuldenkrise 2012 erreicht wurde, als die Renditen italienischer 10-jähriger Staatsanleihen ein Rekordhoch von mehr als 7 Prozent erreichten und der italienisch-deutsche Spread einen Höchststand von 5 Prozentpunkten erreichte. Am Freitag lag die 10-jährige Rendite Italiens bei 3,26 Prozent.
Jack-Allen Reynolds, Senior Europe Economist bei der Forschungsgruppe Capital Economics, sagte, die jüngsten politischen Unruhen in Italien könnten die Kritik am EZB-Plan unter den Zinssetzern verstärken, „da es genau die Art von Situation ist, die sie nicht haben wollen hineingezogen“.
Ein offener Widerstand gegen das neue Instrument ist jedoch unwahrscheinlich, da selbst die restriktivsten Politiker, die Anleihen traditionell nicht gerne kaufen, wissen, dass ihre Hoffnungen auf eine Anhebung der Zinsen weit in den positiven Bereich enttäuscht werden könnten, wenn die Eurozone von einer Schuldenkrise erfasst wird.
Anfang dieses Monats skizzierte der Chef der deutschen Zentralbank, Joachim Nagel, mehrere Einschränkungen, die er für das Programm erwarte und die seiner Meinung nach „nur unter außergewöhnlichen Umständen und unter eng definierten Bedingungen gerechtfertigt werden können“.
Bei einer Sitzung des EZB-Rates Anfang dieses Monats schloss sich Nagel den Leitern der niederländischen und österreichischen Zentralbank an, um vorzuschlagen, das System zu stärken, indem dem Rettungsfonds des Europäischen Stabilitätsmechanismus eine Rolle als Berater bei der Frage übertragen wird, ob Länder nachhaltige Haushaltspläne haben.
Diese Idee wäre in Italien und anderen südeuropäischen Ländern umstritten, wo der ESM wegen der eingreifenden Bedingungen und der Überwachung der Länder, die er während der letzten Schuldenkrise gerettet hat, einschließlich Griechenland, Spanien und Portugal, mit Argwohn betrachtet wird.