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Der Einstieg von Citadel Securities in den amerikanischen Markt für Unternehmensanleihen im Wert von 10 Billionen US-Dollar dürfte eine Revolution des elektronischen Handels in einer Anlageklasse auslösen, die einst von großen Banken und Telefontransaktionen dominiert wurde, sagen Investoren und Branchenführer.
Ken Griffins Hochfrequenz-Market-Making-Unternehmen, das als Vermittler zwischen Käufern und Verkäufern von Vermögenswerten fungiert und täglich Geschäfte im Wert von 463 Milliarden US-Dollar abwickelt, begann im Juni, seinen Kunden den Handel mit US-Investment-Grade-Anleihen anzubieten.
Der Schritt weist auf die Veränderungen hin, die auf dem Markt für analoge Unternehmensanleihen stattfinden, der bei der Einführung des elektronischen Handels Jahrzehnte hinter Aktien zurückbleibt.
Es markiert auch eine neue Grenze für den Milliardär Griffin, dessen Unternehmen von der Umstellung auf den Hochgeschwindigkeitshandel mit Aktien profitiert hat. Das Unternehmen, von dem allgemein angenommen wird, dass es kurz vor der Börsennotierung steht, wickelt etwa jeden vierten US-Aktienhandel ab.
Unterdessen wurde sein Hedgefonds Citadel, der separat vom Market Maker geführt wird und eine breite Palette von Vermögenswerten handelt, Anfang des Jahres zum erfolgreichsten Hedgefonds aller Zeiten gekürt, nachdem er für seine Anleger Gewinne in Höhe von 16 Milliarden US-Dollar erwirtschaftet hatte.
„Aus unserer Sicht war es nur eine Frage der Zeit [Citadel Securities] Ich hatte das Gefühl, dass die Kreditmärkte bereit wären, in den Markt einzusteigen und auch etwas zu bewirken, und ich habe bei einem Unternehmen wie Citadel den Eindruck, dass sie nur dann in einen Markt eintreten, wenn sie das Gefühl haben, dass sie eine beträchtliche und echte Wirkung erzielen können. “, sagte Billy Hult, CEO der Anleihenhandelsplattform Tradeweb.
Der Schritt von Citadel Securities, das letztes Jahr einen Anteil von 1,2 Milliarden US-Dollar an die Risikokapitalgeber Sequoia und Paradigm verkaufte und das Unternehmen mit rund 22 Milliarden US-Dollar bewertete, wurde durch einen Ansturm technologischer Veränderungen in einem Markt ermöglicht, der bis vor Kurzem nur zum Stillstand gekommen war Fortschritte seit der Einführung der ersten elektronischen Handelsplätze Anfang der 2000er Jahre.
Jahrzehntelang wurden Transaktionen mit Unternehmensanleihen fast ausschließlich per Telefon abgewickelt, da die mangelnde Liquidität und die große Auswahl an verfügbaren Schuldtiteln den elektronischen Handel erschwerten.
Branchenveteranen sagen jedoch, dass der Übergang von der schwerfälligen analogen Geschäftsabwicklung zum elektronischen Handel nach einem Anstieg in der Zeit der Coronavirus-Pandemie mit Hilfe sogenannter alternativer Liquiditätsanbieter wie Market Maker Jane Street an Dynamik gewonnen hat.
„Unser anfänglicher Fokus liegt auf Investment Grade [credit] wo wir die größte Überschneidung mit unseren bestehenden festverzinslichen Wertpapieren haben [exchange traded fund] Geschäft“, sagte Bob Cariste, Leiter des Fixed-Income-ETF-Handels bei Citadel Securities. „Bei High Yield gibt es die zweitgrößten Überschneidungen, daher ist es ein ganz natürlicher nächster Schritt im Prozess.“
Patrick Moley, Senior Research Analyst bei Piper Sandler, sagte, der Einstieg eines großen Market Makers wie Citadel „hat das Potenzial, die Volumina auf diesen Plattformen zu steigern“.
„Viele dieser größeren Transaktionen in Ticketgröße, Transaktionen im Wert von 3 bis 5 Millionen US-Dollar, werden von Banken telefonisch abgewickelt. . . „Es muss einen Anreiz dafür geben, dass die größeren Handelsgrößen auf den elektronischen Handel umsteigen“, sagte er und fügte hinzu, dass Liquidität erforderlich sei, „und dies wird dadurch unterstützt, dass Market Maker in das Ökosystem eintreten“.
Nach Angaben der Branchenaufsichtsbehörde Finra ist der Gesamtanteil des elektronischen Handels bei US-Investment-Grade-Krediten bereits von 21 Prozent Anfang 2019 auf 45 Prozent Ende 2022 gestiegen. Und während der risikoreichere Junk-Bond-Markt im Wert von 1,4 Billionen US-Dollar länger braucht, um den Gang zu wechseln, stieg der Anteil der elektronisch gehandelten Hochzinsanleihen im gleichen Zeitraum von 12 Prozent auf 35 Prozent.
Der Vorstoß zum elektronischen Kredithandel wurde durch zwei entscheidende Faktoren vorangetrieben. Erstens hat das Aufkommen von Renten-ETFs einen liquiden und transparenten Markt für Anteile dieser Fonds geschaffen, die wie eine einzelne Aktie gehandelt oder gegen die zugrunde liegenden Anleihen eingetauscht werden können – typischerweise einen Korb mit etwa 100 Wertpapieren.
Die daraus resultierende Infrastruktur für die Preisgestaltung und den Handel dieser ETFs hat den Grundstein für den zweiten wichtigen Wegbereiter der Elektronifizierung gelegt: den Portfoliohandel. Hierbei handelt es sich um eine äußerst lukrative und schnell wachsende Praxis, bei der große Bündel von Anleihen elektronisch bewertet werden und die zugrunde liegenden Wertpapiere gleichzeitig in einer einzigen Transaktion gehandelt werden.
„Der elektronische Handel auf dem Anleihenmarkt bestand in der Vergangenheit darin, dass Händler elektronische Plattformen nutzten, um Händler zu engagieren [request for quote] Format, in dem sie manuell handeln“, sagte Chris Concannon, CEO der Handelsplattform MarketAxess. „Sie nutzen jetzt die vollständige Automatisierung. Das ist in den letzten Jahren ziemlich aggressiv gewachsen.“
Der Einstieg von Citadel Securities in den Investment-Grade-Kreditbereich baut auf seinem bestehenden Geschäft im Market-Making für festverzinsliche ETFs auf, das es bereits erforderte, als Market-Maker für die zugrunde liegenden Anleihen dieser Fonds zu agieren. Jordan Cila, globaler Leiter des Fixed-Income-Vertriebs des Unternehmens, sagte, dass von den 100 Kunden für das Kreditgeschäft „ein Großteil davon Kunden aus unserem bestehenden Kundenstamm waren“.
Cila sagte, das Unternehmen wolle bis zum Jahresende etwa 350 Kunden gewinnen – etwa ein Drittel seines weltweiten Kundenstamms. „Wir sind nicht durch die Kundennachfrage eingeschränkt, sondern vielmehr darauf angewiesen, wie schnell wir expandieren und gleichzeitig sicherstellen können, dass das Kundenerlebnis von höchster Qualität ist.“
Die Kreditchancen für Firmen wie Jane Street und Citadel Securities haben sich erweitert, da die Regulierungen nach der globalen Finanzkrise 2008 die großen Wall-Street-Banken verdrängt haben.
John McClain, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management, beschrieb den Einstieg von Citadel in Investment-Grade-Anleihen als „natürlichen Fortschritt“, fügte jedoch hinzu, dass hochverzinsliche Unternehmensanleihen „ein anderes Tier“ seien. Die Qualität der Daten zu Hochzinsanleihen ist im Vergleich zu Investment-Grade-Anleihen erheblich mangelhaft.“
Cariste von Citadel räumte ein, dass der Markt für hochverzinsliche Kredite „weniger elektronifiziert und eigenwilliger sei, daher bedarf es einer weiteren Verfeinerung der Art und Weise, wie wir unser bestehendes Franchise nutzen“. Er sagte, „das Ziel“ bestehe darin, den Handel mit Investment-Grade-Anleihen etwa am Ende des dritten Quartals oder zu Beginn des vierten Quartals zu starten, „und später in diesem Quartal den Handel mit Einzelanleihen und Portfolios mit hochverzinslichen Unternehmensanleihen“.
Allerdings haben die globalen Rentenmärkte laut Audrey Blater, einer leitenden Datenanalystin beim Analyseunternehmen Coalition Greenwich, mit den neuen Risikokursen von Citadel Securities einen „Wendepunkt“ erreicht. Sogar Händler, die vor dem elektronischen Handel zurückschrecken, erkennen nun, „dass die Zeichen an der Wand stehen“, schrieb sie kürzlich in einer Notiz.
„Früher hat es Spaß gemacht, in den Musikladen zu gehen und CDs und Kassetten zu durchstöbern“, sagte Blater. „Aber würden Sie jemals auf das On-Demand-Streaming von Musik verzichten, um dieses Erlebnis zurückzugewinnen? Unwahrscheinlich.“