Der Inflationskampf würde immer hässlich werden

Guten Morgen. Manchmal bewegen sich Märkte, weil sie etwas Neues lernen. Andere Male bewegen sie sich, weil sie gezwungen sind zu sehen, was immer direkt vor ihnen war. Ich glaube, gestern war die letztere Art von Tag. Nicht zustimmen? Senden Sie mir eine E-Mail: [email protected]

Eine unangenehme Begegnung mit der Realität

Der Markt hatte erwartet – „gehofft“ ist vielleicht ein besseres Wort – dass auf die günstige VPI-Inflationsrate für Juli eine noch günstigere für August folgen würde. Wie wir heute alle wissen, ist dies nicht geschehen. Überhaupt. Das Ergebnis ist, dass ein Diagramm der monatlichen Veränderung des Kern-CPI nun keinen nennenswerten Abwärtstrend im vergangenen Jahr zeigt. Die Inflation steigt sicherlich nicht. Aber es sieht auch nicht so aus, als würde es fallen:

Der Markt reagierte gestern, indem er seine Erwartungen an die Politik der Federal Reserve zurückstellte und die Preise für Risikoanlagen drastisch senkte. Der „endgültige“ oder geschätzte Leitzins der Fed, der Anfang nächsten Jahres erwartet wird, stieg um 28 Basispunkte auf 4,31 Prozent. Bis Montag hatte der Terminmarkt keine Chance auf eine Zinserhöhung um 100 Basispunkte eingepreist, wenn sich die Zentralbank nächste Woche trifft. Bis Dienstagabend rechnete sie die Chancen mit eins zu drei aus. Das kurze Ende der Renditekurve machte einen Sprung und vertiefte die Inversion der 2- und 10-jährigen Zinssätze. Aktien wurden gedrosselt. Der Nasdaq verlor mehr als 5 Prozent. Jeder Sektor war stark am Boden.

Eine Überreaktion? In gewisser Weise ja: Der August-Bericht enthielt nichts, was die Risikobalance des Marktes grundlegend hätte ändern sollen. Vor dem Bericht gab es gute Gründe zu der Annahme, dass die Inflation bald nachlassen wird. Sie bleiben gesund. Aber der Markt war zu optimistisch, wie der Weg zu einer niedrigeren Inflation aussehen würde, und hatte die strengen Absichtserklärungen der Fed unbekümmert ignoriert. Die Niederlage am Dienstag sieht weniger nach der Aufnahme neuer Informationen als nach einem Verlust der Naivität aus.

Was auch immer mit der Inflation in den nächsten ein oder zwei Jahren passiert, eine große Volatilität in den Preisindizes ist eine Gewissheit. Um zu wiederholen, was Unhedged zuvor geschrieben hat, gibt es keine hohe und stabile Inflation. Selbst wenn die Inflation von hier aus zurückgeht, wird der Rückgang nicht reibungslos verlaufen. Hier ist ein Diagramm des Kern-CPI in der letzten großen Inflationsepisode zu Beginn der 1980er Jahre. Es war gekennzeichnet durch ekelerregende Schwankungen von Monat zu Monat:

Diesmal werden die August-Zahlen nicht die letzte Überraschung sein. Gleichzeitig wissen wir jedoch, dass der Kern-CPI so etwas wie ein nachlaufender Indikator ist. Es ist klar, wie Unhedged gestern schrieb, dass die Immobilieninflation so gut wie nachgelassen hat. In der Tat droht eine Wohnungsdeflation. Aber aller Wahrscheinlichkeit nach wird es nächstes Jahr dauern, bis sich diese Verschiebung in den CPI-Zahlen zeigt. Zum August, stieg die Schutzinflation gegenüber Juli um 0,07 Prozent, ein neuer Höchststand für diesen Zyklus. Und Unterkünfte haben eine Gewichtung von 33 Prozent im Index.

Auch außerhalb des Wohnungsbaus wehen disinflationäre Fahnen. „Wir können die Desinflation überall sehen, außer in den offiziellen CPI-Statistiken“, schrieb Paul Ashworth von Capital Economics am Dienstag an Kunden. Als ich nach Einzelheiten fragte, bemerkte er, dass „die Preise für Reisedienstleistungen – Flugpreise – sinken. Der Dollar steigt, die Versandkosten brechen ein. Die Normalisierung der Lieferindizes der Lieferanten deutet darauf hin, dass die Engpässe nachlassen, Einzelhändler beschweren sich über zu hohe Lagerbestände. Die Auktionspreise für Gebrauchtwagen fallen zurück.“

Das Problem – sowohl vor als auch nach den schlechten Zahlen vom Dienstag – sind die Löhne, die vor dem Hintergrund eines anhaltend angespannten Arbeitsmarktes um etwa 6 Prozent oder mehr (je nach Ihrer Maßnahme) steigen. Die Tatsache, dass die Dienstleistungsinflation (ohne Notunterkünfte) im August hoch blieb, ist eine unangenehme Erinnerung an diese Tatsache. Solange die Löhne heiß laufen, ist die Möglichkeit einer Lohn-Preis-Spirale nicht auszuschließen, und die Fed kann sich nicht zurückziehen.

Vielleicht möchten die Leser zurückgehen und den jüngsten Bericht des Fed-Vorsitzenden Jay Powell noch einmal lesen Rede in Jacksonhole. Es sieht plötzlich vorausschauend aus. Ein paar Ausschnitte fangen den Ton ein:

Die Verringerung der Inflation erfordert wahrscheinlich eine anhaltende Phase des Wachstums unter dem Trend. Darüber hinaus wird es sehr wahrscheinlich zu einer gewissen Aufweichung der Arbeitsmarktbedingungen kommen . . . Schätzungen der längerfristigen Neutralität sind kein Ort, an dem man anhalten oder innehalten sollte . . . Die historische Aufzeichnung warnt eindringlich vor einer vorzeitigen Lockerung der Politik. . . Unsere geldpolitischen Überlegungen und Entscheidungen bauen auf dem auf, was wir über die Inflationsdynamik sowohl aus der hohen als auch volatilen Inflation der 1970er und 1980er Jahre gelernt haben. . . Die längerfristigen Inflationserwartungen scheinen weiterhin gut verankert zu sein . . . Aber das ist kein Grund zur Selbstzufriedenheit, denn die Inflation liegt seit einiger Zeit deutlich über unserem Ziel . . . Je länger die derzeitige Hochinflation anhält, desto größer ist die Wahrscheinlichkeit, dass sich Erwartungen einer höheren Inflation verfestigen . . . wir müssen dranbleiben, bis die Arbeit erledigt ist

Ein CPI-Bericht, gutartig oder bösartig, würde die Fed niemals beeinflussen. Ob sie weiterhin bei 75 einstecken oder auf 100 drängen, die Zentralbank weiß, dass sie noch einen langen Weg vor sich hat. Bis die Löhne und die Preise, die die Löhne verfolgen, weit unten sind, werden sie sich nicht drehen. Warum sollten sie?

Eine gute Lektüre

Falls Sie es gestern verpasst haben, das „Schuldenmonster“-Kompendium der FT mit hyperverschuldeten Unternehmen, die von den Anleihemärkten mit Skepsis konfrontiert werden, ist eine reichhaltige Auswahl an binären Wetten – Unternehmen, die entweder durch einen Abschwung zusammenbrechen oder aus ihm herauskatapultiert werden.