Mit geschärften Schnäbeln und ausgestellten Krallen nahmen die Zentralbanken der Welt diese Woche die Haltung des Falken ein. Unterstützt durch starke Zinserhöhungen und Währungsinterventionen, haben sie mit scharfer Sprache ihr einzigartiges Ziel angekündigt, die Geißel der Inflation zu besiegen.
Bei einer der plötzlichsten Veränderungen in der globalen Wirtschaftspolitik seit Jahrzehnten sagen die Zentralbanker, dass sie genug von schnellen Preissteigerungen haben und bestehen darauf, dass sie bereit sind, fast um jeden Preis zur Wiederherstellung der Preisstabilität zu handeln.
Aber nach einer Woche dramatischer Ankündigungen von Zentralbanken auf der ganzen Welt beginnen sich zumindest einige Ökonomen zu fragen – gehen sie zu weit, zu schnell?
Die US-Notenbank war bei weitem der wichtigste Akteur bei diesem Stimmungsumschwung. Am Mittwoch erhöhte sie ihren Leitzins um 0,75 Prozentpunkte auf eine Spanne zwischen 3 und 3,25 Prozent. Zu Beginn des Jahres hatte diese Quote nahe null gelegen.
Die Fed signalisierte, dass dies noch lange nicht das Ende ihrer geldpolitischen Straffung sei, denn Mitglieder ihres Zinsfestsetzungsausschusses prognostizierten für Ende 2022 Zinsen zwischen 4,25 und 4,5 Prozent – die höchsten seit der Finanzkrise 2008/09.
Im Sommer sprach der Fed-Vorsitzende Jay Powell von höheren Kreditkosten, die mit einer „sanften Landung“ der Wirtschaft ohne Rezession und einem sanften Rückgang der Inflationsraten enden würden. Am Mittwoch gab er zu, dass dies unwahrscheinlich sei. „Wir müssen die Inflation hinter uns bringen. Ich wünschte, es gäbe einen schmerzlosen Weg, das zu tun“, sagte Powell.
Der Plan der Fed, die Verbraucher- und Unternehmensausgaben zu kürzen, um die Inlandsinflation zu senken, wurde anderswo wiederholt, auch wenn die Ursachen für die hohe Inflation andere sind. In Europa haben die außerordentlichen Erdgaspreise die Gesamtinflation auf ein ähnliches Niveau wie in den USA getrieben, aber die Kerninflation ist deutlich niedriger. In Schwellenländern haben sinkende Währungswerte gegenüber dem US-Dollar, der diese Woche ein 20-Jahres-Hoch erreichte, die Importpreise in die Höhe getrieben.
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Die schwedische Riksbank startete die Nachahmeraktion am Dienstag mit einer Zinserhöhung um 1 Prozentpunkt auf 1,75 Prozent, der größten Zinserhöhung seit drei Jahrzehnten. Auch die Schweiz, Saudi-Arabien und die VAE kündigten eine Erhöhung um jeweils 0,75 Prozentpunkte an, was für die Schweiz das Ende der 2015 begonnenen Negativzinsphase bedeutete. Die Bank of England erhöhte am Donnerstag ihren Leitzins um 0,5 Prozentpunkte auf 2,25 Prozent, der höchste seit der Finanzkrise, mit dem nahen Versprechen weiterer Zinserhöhungen.
Selbst in Japan, das seit langem Negativzinsen einführt, sahen die Behörden die Notwendigkeit, Maßnahmen zur Eindämmung der Inflation zu ergreifen. Sein Finanzministerium intervenierte am Donnerstag an den Devisenmärkten, um den Yen zu stützen und den Anstieg der Importpreise zu begrenzen. Es bedurfte sogenannter „entschlossener Maßnahmen“, um der Stärke des US-Dollars entgegenzuwirken, die die zugrunde liegende Inflationsrate des Landes im August auf eine höchst ungewöhnliche Rate von 2,8 Prozent trieb.
Ökonomen der Deutschen Bank stellten fest, dass auf jede Zentralbank auf der ganzen Welt, die derzeit die Zinsen senkt, jetzt 25 Banken kommen, die die Zinsen erhöhen – ein Verhältnis, das weit über dem normalen Niveau liegt und seit Ende der 1990er Jahre nicht mehr erreicht wurde Viele Zentralbanken erhielten die Unabhängigkeit, die Geldpolitik festzulegen.
Nathan Sheets, Global Head of International Economics bei Citi und ehemaliger Beamter des US-Finanzministeriums, sagt, dass die Zentralbanken „sich so schnell bewegen, dass ihnen, als sie diese Zinserhöhungen durchführten, wirklich nicht genug Zeit blieb, um die Rückmeldungen zu beurteilen Auswirkungen auf die Wirtschaft“.
Die Zentralbanker zögerten, Fehler zuzugeben, indem sie die Zinssätze zu lange zu niedrig hielten, und wiesen darauf hin, dass diese Einschätzungen im Nachhinein viel einfacher zu treffen seien als in Echtzeit. Aber sie wollen jetzt handeln, um zu demonstrieren, dass sie selbst dann, wenn sie zu spät begonnen haben, Maßnahmen gegen die Inflation zu ergreifen, ausreichend „kraftvoll“ sein werden, um die Inflation zu senken, um das Wort der Bank of England zu verwenden.
Powell war klar, dass die US-Notenbank nicht scheitern würde. „Wir werden weitermachen, bis wir sicher sind, dass die Arbeit erledigt ist“, sagte er am Mittwoch. Die schwedische Riksbank war in ihrer Einschätzung charakteristisch unverblümt. „Die Inflation ist zu hoch“, hieß es. „Die Geldpolitik muss jetzt weiter gestrafft werden, um die Inflation wieder auf das Ziel zu bringen.“
Die neue Haltung zur Geldpolitik hat sich bis 2022 entwickelt, als das Inflationsproblem für die Zentralbanker hartnäckiger und schwieriger wurde. Als sich viele im August zu ihrer ersten Jahreskonferenz in Jackson Hole versammelten, hatte sich die Stimmung entscheidend hin zu der größeren Aktion verlagert, die sich jetzt auf der ganzen Welt abspielt.
Christian Keller, Leiter der Wirtschaftsforschung bei der Barclays Investment Bank, sagt, dass „seit Jackson Hole die Zentralbanker entschieden haben, dass sie auf der Seite der Falken sein wollen“.
„Zum ersten Mal seit vielleicht Jahrzehnten haben sie Angst davor, die Kontrolle über die zu verlieren [inflation] “, sagt Keller und betont, wie Zentralbanker jetzt sagen, sie wollten die Fehler der 1970er Jahre vermeiden. Zentralbanken „treffen Entscheidungen, die mit viel Risiko verbunden sind, und das fühlt sich besser an, wenn alle anderen es tun. Das Ergebnis ist ein synchronisiertes Anziehen.“
Mit der neuen Einstellung preisen die Märkte ein, dass die Leitzinsen bis Juni nächsten Jahres in den USA auf 4,6 Prozent, in der Eurozone auf 2,9 Prozent und in Großbritannien auf 5,3 Prozent steigen werden – Prognosen, die zwischen 1,5 und 2 Prozentpunkte höher liegen Anfang August.
Durch die Anhebung der Zinssätze versuchen die Zentralbanker nicht, die Spitzeninflationsraten zu senken, die außerhalb der USA durch steigende Gas- und Lebensmittelpreise verursacht wurden, sondern sie wollen sicherstellen, dass die Inflation nicht auf einer Rate bleibt, die unangenehm höher ist als ihre Ziele. Dies könnte passieren, wenn Unternehmen und Arbeitnehmer beginnen, eine höhere Inflation zu erwarten, was zu Preiserhöhungen und Forderungen nach höheren Löhnen führt.
Sie sind bereit, dafür zu sorgen, dass ein wirtschaftlicher Abschwung schmerzhaft ist, um ihre Glaubwürdigkeit beim Erreichen ihrer Inflationsziele zu demonstrieren.
Sheets sagt, dass die Zentralbanken, nachdem sie die Inflation im letzten Jahr falsch eingeschätzt haben, es jetzt lieber übertreiben würden. Sie wägen die Aussichten einer Rezession gegen das Risiko einer anhaltenden Inflationsepisode ab, die ihre Glaubwürdigkeit untergraben würde. „Alles in allem fühlen sie sich . . . das ist ein Risiko, das sie eingehen müssen.“
Eine zusätzliche Komplikation ist, dass die von den Zentralbanken verwendeten Modelle – die keine so schnellen Preisanstiege vorhersahen, als die Pandemie nachließ und der Krieg in der Ukraine begann – nicht mehr gut funktionieren, um wirtschaftliche Ereignisse zu beschreiben.
Ellie Henderson, Wirtschaftswissenschaftlerin bei Investec, befürchtet, dass „die üblichen Tools und Modelle, die solche typischerweise anleiten würden [central bank] Analyse, kann man sich nicht mehr darauf verlassen, da sie jetzt in Parametern arbeiten, die außerhalb der Bereiche liegen, für die sie geschätzt wurden“.
In dieser unerforschten Welt glaubt Jennifer McKeown, Head of Global Economics bei Capital Economics, dass es schwierig ist zu argumentieren, dass die Zentralbanken zu weit gehen.
„Während dies der aggressivste Straffungszyklus seit vielen Jahren ist, stimmt es auch, dass die Inflation so hoch ist wie seit Jahrzehnten nicht mehr“, sagt sie. „Die Inflationserwartungen sind gestiegen und die Arbeitsmärkte sind angespannt, daher sind die Zentralbanken zu Recht besorgt über die potenziellen Zweitrundeneffekte von Energiepreisen auf Löhne und zugrunde liegende Inflation.“
Aber eine zunehmende Zahl von Ökonomen, angeführt von einigen großen Namen wie Maurice Obstfeld, ehemaliger Chefökonom des IWF, ist der Ansicht, dass die Zentralbanken jetzt mit ihren Maßnahmen zur Zinserhöhung übertrieben sind und dass die Auswirkungen all dieser Straffungen weltweit sein werden Rezession. Auch die Weltbank äußerte diese Woche ähnliche Bedenken.
Antoine Bouvet, Ökonom bei ING, sagt, dass „die Zentralbanken das Vertrauen in ihre Fähigkeit verloren haben, die Inflation genau vorherzusagen“, was sie veranlasst hat, sich mehr auf die heutigen tatsächlichen Inflationsraten zu konzentrieren.
„Kombinieren Sie dies mit der Tatsache, dass sie zu glauben scheinen, dass die Kosten für ein Überschießen bei der Straffung ihrer Politik geringer sind als für ein Unterschießen, und Sie haben ein Rezept für eine Überstraffung“, erklärt er. „Ich würde diese politische Entscheidung als fast beabsichtigtes Überschießen bezeichnen.“
Laut Holger Schmieding, Chefvolkswirt der Investmentbank Berenberg, „arbeitet die Geldpolitik mit Verzögerung, [so] Das Risiko besteht darin, dass die Fed erst spät merkt, dass sie zu weit gegangen ist, wenn sie die Zinsen jetzt deutlich über 4 Prozent anhebt“, was zu unnötig langen und tiefen Rezessionen führt.
Aber wie viele Ökonomen erklären, weiß niemand wirklich, was in diesem Umfeld zu weit und nicht weit genug ist. Die Zentralbanken wollen daher sicherstellen, dass sie die Inflation beseitigen, damit sie später gegebenenfalls den Kurs korrigieren und die Zinsen senken können.
Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender von Evercore ISI, sagt, es bestehe ein „ernsthaftes Risiko“, dass die Zentralbanken mit der Straffung übertreiben, aber er behauptet, dass die Fed zu Recht in die Richtung geht, zu viel zu tun.
„Auf globaler Ebene sowie auf US-Ebene ist es wahrscheinlich besser, es zu übertreiben, als es zu untertreiben und eine Redux der 1970er Jahre zu riskieren“, sagt Guha. „Aber das macht das Ergebnis einer Übertreibung natürlich nur wahrscheinlicher.“