Die fünf Phasen der Trauer sind Verleugnung, Wut, Verhandeln, Depression und Akzeptanz. Für Anleger erscheinen die fünf Phasen eines Bärenmarktes weitgehend ähnlich.
Im Laufe des Sommers kam es zu Verhandlungen, als die Anleger kurzzeitig die Vorstellung ernst nahmen, dass die Zentralbanker mit Zinserhöhungen sanft umgehen oder sie sogar rückgängig machen könnten. Jetzt stecken wir irgendwo zwischen den Etappen vier und fünf fest.
Diese Woche hat gezeigt, als ob es nicht schon offensichtlich wäre, dass der Rückgang der Bewertungen an den Vermögensmärkten einfach nicht nachlässt. In einem außergewöhnlichen Schwung begannen die Zentralbanken von den USA bis zur Schweiz mit einer Straffung der Wettbewerbspolitik.
Fred Ducrozet von Pictet Wealth Management hat die Zahlen zusammengezählt und herausgefunden, dass 10 Zentralbanken allein in dieser Woche eine massive Gesamtsumme von 6 Prozentpunkten an Zinserhöhungen vorgenommen haben. Mehrere Erhöhungen, einschließlich der jüngsten aus den USA, beliefen sich auf etwa 0,75 Prozentpunkte, das Dreifache der üblichen Größenordnung von Zinsbewegungen. Wie die Pimco-Ökonomin Tiffany Wilding es ausdrückte: „75 ist das neue 25“.
Am meisten Schaden anrichtend, zumindest für Aktienanleger, hat die US-Notenbank die Lautstärke ihrer Warnungen darüber, wie weit sie noch zu gehen bereit ist, lauter gemacht. Kein Zuckerüberzug mehr – Fed-Vorsitzender Jay Powell war sich darüber im Klaren, dass weitere Zinserhöhungen kommen und dass sie „Schmerzen“ mit sich bringen werden. Er bezog sich hauptsächlich auf die Schmerzen auf den Arbeitsmärkten, aber das Gleiche gilt für Ihr schnell schrumpfendes Aktienportfolio.
Die Aktienmärkte haben die Botschaft verstanden. Der US-S&P 500 fiel am Mittwoch nach Powells Rede um 1,7 Prozent und verzeichnete damit einen Jahresverlust von über 20 Prozent.
Dennoch sieht es so aus, als würden die Anleger an einigen wichtigen Wetten festhalten. Das wird heikel. Wie die Bank of America feststellt, befindet sich der Rückgang der Staatsanleihen aufgrund der himmelhohen Inflation und der aggressiv restriktiven Zentralbanken nun auf wirklich historischem Terrain.
Betrachtet man die Daten, die bis ins Jahr 1790 zurückreichen (kein Tippfehler – Banken lieben superlangfristige Daten für solche Momente), beschreibt die BofA dies als den dritten Great Bond Bear Market. Wir haben zumindest seit dem Marshall-Plan 1949 nichts Vergleichbares mehr gesehen, schrieben Michael Hartnett und Kollegen bei der Bank.
Das ist an sich bemerkenswert, aber weit über den Anleihenmarkt hinaus von Bedeutung, denn der Crash „bedroht Kreditereignisse und die Liquidation der weltweit am stärksten frequentierten Trades“, sagten sie, einschließlich US-Technologieaktien, die natürlich einen übergroßen Einfluss auf die USA haben Verschiebungen an den globalen Aktienmärkten. „Wahre Kapitulation ist, wenn Investoren verkaufen, was sie lieben und besitzen“, fügten sie hinzu. Dieses Axiom war es wert, dieses Jahr mehrmals wiederholt zu werden, und diese Woche ist keine Ausnahme. Anleger haben noch Spielraum, das Handtuch zu werfen.
Also, solltest du? Es ist verlockend, aber Anleger müssen sich davor hüten, unter Druck schlechte Entscheidungen zu treffen.
Sharmin Mossavar-Rahmani, Chief Investment Officer für Vermögensverwaltung bei Goldman Sachs, rät zur Geduld. „Bleiben Sie investiert“, sagt sie. Eine Rezession in den USA sei zumindest teilweise eingepreist, sagt sie, und der unaufhaltsame Anstieg des Dollars werde dazu beitragen, das Inflationsproblem der Fed zu zähmen. „Wenn Aktien bereits vor dem Einsetzen einer Rezession einen erheblichen Rückgang erlitten haben – wie es heute der Fall ist –, deutet die Geschichte darauf hin, dass Anleger besser dran sind, den Kurs beizubehalten“, sagt sie.
Es ergibt Sinn. Aber auf Kurs zu bleiben, erfordert, dass die Anleger in ihrem Heilungsprozess zur fünften Phase übergehen und akzeptieren, dass ein rascher Anstieg zurück auf die jüngsten Höchststände schmerzlich unwahrscheinlich ist. Die gute alte Zeit kommt nicht zurück.
Im Moment bleibt die Stimmung fast überall gedrückt, aber zumindest bei den Aktien nicht panisch. „Wir fühlen uns angesichts solch düsterer Aussichten immer unglücklicher“, sagt Max Kettner, Multi-Asset-Analyst bei HSBC. Ewige Optimisten werden sagen, dass eine solche Konsens-Müdigkeit ein Kaufgrund ist. Vielleicht. Aber Kettner ergänzt: „Wir sehen für die nächsten Monate eine Kombination aus Lose-Lose-Szenarien.“ Entweder geht es der Weltwirtschaft gut, in diesem Fall heben die Zentralbanken die Zinsen weiter an und sensible Vermögenswerte wie Aktien fallen, oder die Wirtschaft bricht zusammen, in diesem Fall fallen die Aktien sowieso.
Der berühmte Investor Stanley Druckenmiller, einst Stellvertreter von George Soros beim Quantum Fund, klingt in diesem Prozess weiter als viele andere. „Ich habe seit 45 Jahren eine rückläufige Tendenz. Ich mag Dunkelheit“, sagte er in Konversation mit Palantir-Chef Alex Karp Anfang dieses Monats.
Der Bullenmarkt, der einen Großteil dieser Zeit kennzeichnete, geriet in den letzten 10 Jahren seit der Finanzkrise in einen „Hyperdrive“, und jetzt sind all die Faktoren, die ihn unterstützten – Globalisierung, Geopolitik und die daraus resultierende niedrige Inflation, die eine immer lockerere Geldpolitik ermöglichte – sind in den Rückwärtsgang gegangen, sagte er. Nun, sagte er, sind Zentralbanker „wie reformierte Raucher. Sie nehmen nicht nur den Fuß vom Gas, sondern treten voll auf die Bremse.“
Das Ergebnis: „Der Markt bleibt mit hoher Wahrscheinlichkeit bestenfalls 10 Jahre flach.“
Wenn er recht hat, sind das möglicherweise schlechte Nachrichten für Leute, deren Aufgabe es ist, zum Beispiel wöchentlich interessante Dinge über Märkte für überregionale Zeitungen zu schreiben. Es wird auch eine Neuausrichtung der Erwartungen bei Investoren aller Art erfordern.