Die Vernichtung von Anleihen der Credit Suisse im Wert von 17 Mrd. USD hat weitere Emissionen auf dem Markt für riskante Bankanleihen in Frage gestellt, wobei einige der größten Banken Asiens eine Verkaufspause in Betracht ziehen.
Laut mit den Plänen vertrauten Personen legen große Banken in Japan, Singapur und Hongkong neue Geschäfte mit zusätzlichen Tier-1-Anleihen (AT1) auf Eis, bis sich die Marktbedingungen stabilisieren.
Die Pause folgt auf drei Tage voller Turbulenzen, die durch die Entscheidung ausgelöst wurden, den Wert der AT1-Anleihe der Credit Suisse im Rahmen der Übernahme der Bank durch den Schweizer Rivalen UBS auf Null abzuschreiben, während die Aktionäre 3,25 Milliarden Dollar erhielten. AT1s sind eine Klasse von Schuldtiteln, die dazu bestimmt sind, Verluste zu verkraften, wenn Institute in Schwierigkeiten geraten, aber es wird allgemein angenommen, dass sie in der Bilanz vor Eigenkapital stehen.
Aufsichtsbehörden in der Eurozone, Großbritannien und Hongkong haben betont, dass sie den Schweizer Behörden nicht folgen werden, wenn es darum geht, die übliche Hierarchie der Bankgläubiger zu stören.
Trotzdem sind die Preise auf dem 260-Milliarden-Dollar-AT1-Markt diese Woche eingebrochen. Analysten und Investoren haben davor gewarnt, dass Käufer wahrscheinlich wesentlich höhere Kreditkosten verlangen werden, wodurch möglicherweise ein „Zombiemarkt“ entsteht, auf dem Banken zögern, neue Anleihen zur Refinanzierung älterer Anleihen auszugeben.
„Es hat keinen Sinn für asiatische Banken, auf so hohen Renditeniveaus zu emittieren, aber ich gehe davon aus, dass die fundamental stärkeren Banken wieder AT1 ausgeben werden, wenn sich der Markt stabilisiert“, sagte Nicholas Yap, Leiter der Asia Credit Desk Analysts bei Nomura.
MUFG und SMFG, zwei der drei Banken, die für den Löwenanteil der AT1-Emission verantwortlich sind, sollten im April AT1-Anleihen begeben und sondierten bereits den Appetit der Anleger, als die Krise bei der Credit Suisse ausbrach.
Personen, die Kenntnis von den geplanten Verkäufen haben, sagen, dass die Banken nun möglicherweise ihre Bedingungen anpassen oder die Emission pausieren müssen, je nachdem, wie stark die Stimmung der Anleger durch die Auslöschung bei der Schweizer Bank beeinträchtigt wurde.
Bond-Händler sagten, die Pipeline für neue AT1-Emissionen in Hongkong sei nun leer und werde voraussichtlich erst in der zweiten Jahreshälfte wieder aufgenommen.
Die Folgen des Credit-Suisse-Deals „verändern die ganze Natur des [AT1] Markt, und ich denke, dass die Fähigkeit zur Emission in Zukunft wahrscheinlich gegen Null geht“, sagte Greg Peters, Co-Chief Investment Officer von PGIM Fixed Income. „Im Grunde ist es in meinen Augen ein Zombie-Markt.“
AT1-Anleihen wurden nach der Finanzkrise 2008/09 als Möglichkeit für Anleihegläubiger entwickelt, einen größeren Teil der Verluste bei insolventen Banken zu tragen und steuerzahlerfinanzierte Rettungsaktionen zu vermeiden. Die Anleihen sind unbefristet und haben keine vorher festgelegte Laufzeit, obwohl sie normalerweise nach Ablauf einer anfänglichen „Non-Call“-Periode zurückgezahlt und durch Neuemissionen refinanziert werden. Anleger schätzen die Flexibilität, ihr Geld zurückzubekommen und zu entscheiden, ob sie neue Anleihen kaufen möchten.
Laut Lotfi Karoui, Chef-Kreditstratege bei Goldman Sachs, ist ein Grund für den Kursrückgang unter anderem darin zu sehen, dass die Anleger das „Verlängerungsrisiko“ einkalkulieren, wenn Banken ihre Anleihen nicht kündigen.
UniCredit, Crédit Agricole und Barclays gehören in diesem Jahr zu den europäischen Banken mit „Call“-Terminen. Aber mit Blick auf den breiteren AT1-Markt „ist 2023 relativ günstig“, sagte Karoui, mit „keinem unmittelbaren Refinanzierungsbedarf“.
„Ich würde wahrscheinlich erwarten, dass die Emittenten rational handeln und warten, bis die Finanzierungskosten sinken“, bevor sie ihre AT1 verlängern, sagte er und fügte hinzu, dass etwa 60 Prozent des aktuellen Bestands an europäischen AT1 ihre ersten Kündigungstermine vor dem Jahr erreichen würden. Ende 2026.
Mindestens eine in Singapur ansässige Bank hat die Emission eingestellt, sagte eine mit dem Markt vertraute Person.
DBS, Singapurs größte Bank, sagte, sie habe keine Pläne zur Ausgabe von AT1. Die Bank versicherte den Anlegern, dass sie gut kapitalisiert sei und ihr Engagement in der Credit Suisse „unwesentlich“ sei. DBS hat in der Vergangenheit eine Reihe von AT1-Wertpapieren emittiert.
OCBC, eine weitere führende Bank in Singapur, antwortete nicht auf eine Bitte um Stellungnahme.
Die meisten Analysten argumentieren, dass die Entscheidung der Schweizer Behörden, AT1-Inhaber auszulöschen, nicht als Präzedenzfall für andere Rechtsordnungen angesehen werden sollte. Dennoch hat dies zu Nervosität auf dem globalen Markt für Bankanleihen geführt.
Der Risikobeauftragte einer chinesischen Staatsbank sagte, dass der Kreditgeber bei der Bewertung der Abschreibungsrisiken bei AT1 vorsichtiger sein und nicht mehr „blind glauben“ würde, dass eine 100-prozentige Abschreibung nach Schweizer Vorbild niemals eintreten könnte.
Ein in Hongkong ansässiger Vermögensverwalter mit einer großen Präsenz in China sagte, der globale Markt für AT1-Anleihen sei kurzfristig praktisch „tot“. „Jede Bank, die Neuemissionen plant, muss eine unglaublich hohe Prämie bieten, um danach Investoren anziehen zu können.“
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