Der Dealmaking-Optimismus ist möglicherweise nicht stark genug, um die Rallye von Goldman Sachs aufrechtzuerhalten

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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.

Da es bei der Beratungsarbeit an der Wall Street um ein Fest oder eine Hungersnot geht, können die Umsätze und Gewinne von Goldman Sachs volatiler sein als die seiner Wall-Street-Konkurrenten.

Der Marktoptimismus für diese Einheit hat den Aktienkurs in die Höhe getrieben. Die Aktien der US-Investmentbank sind seit Ende Oktober um 30 Prozent gestiegen und notieren nur noch 10 Prozent unter ihrem Allzeithoch. Die Hoffnung, dass die im vierten Quartal beobachtete Belebung der Geschäftsabwicklungsaktivität im Jahr 2024 anhält, hat zu einem ähnlichen Anstieg der Bewertungen geführt. Goldman erzielt einen Aufschlag von 15 Prozent gegenüber dem Branchenführer JPMorgan Chase auf Basis des Kurs-zu-Forward-Gewinnverhältnisses.

Ganz zu schweigen davon, dass JPMorgan für 2023 Rekordgewinne erzielte, während Goldman einen Rückgang des Jahresnettogewinns um 24 Prozent auf 8,5 Milliarden US-Dollar meldete, den niedrigsten Stand seit vier Jahren.

Nach einem düsteren Jahr, in dem die M&A-Aktivitäten zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt unter 3 Billionen US-Dollar sanken, geht der Markt davon aus, dass das Schlimmste überstanden ist. Die Zinserhöhungen haben ihren Höhepunkt erreicht. Die jüngste Börsenrally sollte zu weiteren Deals und öffentlichen Angeboten führen. Goldman sagte am Dienstag, dass sein M&A-Auftragsbestand im letzten Quartal des Jahres „wirklich stark aufgefüllt und verbessert“ worden sei.

Nach einem katastrophalen Vorstoß ins Privatkundengeschäft hat Goldman gute Gründe, über seine Deal-Pipeline zu sprechen. Trotz aller Diversifizierungspläne machten der Aktien- und Rentenhandel sowie das Investmentbanking im vergangenen Jahr 65 Prozent des Gesamtumsatzes von 46,2 Milliarden US-Dollar aus. Bei Morgan Stanley sind es 42 Prozent und bei JPMorgan 30 Prozent.

Beratungstätigkeit ist hochprofitabel. Im Gegensatz zum Privatkundengeschäft erfordert die Beratung nicht viel Kapital. Die globale Bank- und Markteinheit von Goldman erzielte im vergangenen Jahr eine Rendite von 12,1 Prozent auf das durchschnittliche Stammkapital, verglichen mit 3,2 Prozent für das Asset- und Wealth-Management-Geschäft.

Aber die Rallye von Goldman lässt auch viel Spielraum für Enttäuschungen. Zunächst einmal ist eine Rückkehr zum Niveau der Rekordabschlüsse von 2021 im Jahr 2024 unwahrscheinlich. Der Nettogewinn von 12,1 Milliarden US-Dollar, den Analysten in diesem Jahr für das Unternehmen erwarten, wird immer noch deutlich unter den 21,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2021 liegen.

Banker sind auch nicht billig. Etwa ein Drittel der Einnahmen, die Goldman im vergangenen Jahr erzielte, entfielen auf Gehälter, Boni und Sozialleistungen. Die Effizienzquote der Gruppe – ein Maß dafür, wie viel es kostet, einen Dollar Umsatz zu erwirtschaften – stieg um fast 9 Prozentpunkte auf 74,6 Prozent. Die Banker von Goldman werden die Anzeichen grüner Triebe bejubeln. Aber Anleger, die sich zu den aktuellen Bewertungen einkaufen, könnten am Ende kaum mehr als Zweige übrig haben.