Der Autor ist Präsident des Queens‘ College in Cambridge und Berater von Allianz und Gramercy
Es ist sehr lange her, dass eine G7-Wirtschaft erlebt hat, was das Vereinigte Königreich in den letzten sechs Tagen erlebt hat – ungeordnete Bewegungen an seinen Währungs- und Anleihemärkten, Vertrauensverlust in die politischen Entscheidungsträger, direkte Eingriffe der Zentralbank in den Markt für Staatsanleihen , Druck für eine Notzinserhöhung und eine Warnung des IWF.
Wenn zugelassen wird, dass die Störung anhält, beginnen die daraus resultierenden nachteiligen wirtschaftlichen und finanziellen Auswirkungen für das Vereinigte Königreich, die bereits besorgniserregend sind, gerade erst.
Der Katalysator für diese bedeutsame Zeit in der britischen Wirtschaftsgeschichte war ein überambitioniertes Politikpaket, das darauf abzielte, Wirtschaftswachstum zu generieren und die Inflation zu senken. Strukturreformen zur Ankurbelung des Wirtschaftswachstums und die Stabilisierung der Energiepreise, beides willkommene Schritte, wurden von einer beunruhigend großen, relativ regressiven und nicht finanzierten Steuersenkung begleitet.
Inmitten der globalen Marktnervosität löste dies rekordverdächtige Anstiege der Renditen britischer Gilts, ein neues Rekordtief für die Währung und steigende Risiken von Marktstörungen und Finanzunfällen aus. Ebenfalls ungewöhnlich war, dass es eine ablehnende Erklärung des IWF auslöste, die Entwicklungsländern besser bekannt ist als einer G7-Nation.
Der erste Versuch, die Situation zu beruhigen, beinhaltete Holding-Operation-Statements der Bank of England und des Finanzministeriums. Diese hatten eine gewisse Wirkung, reichten aber nicht aus, um dem Anstieg der Renditen entgegenzuwirken, die im Falle der 30-jährigen über 5 % auf ein zuletzt 1998 verzeichnetes Niveau stiegen. Die Intensivierung bereits großer und plötzlicher Marktbewegungen drohte beiden Ausfällen Erfüllung von Sicherheitenforderungen und anderen Bedenken von Gegenparteien bei Nichtbanken.
Die zunehmende Verwerfung der Märkte für festverzinsliche Wertpapiere zwang Hypothekenanbieter dazu, ihre Produktangebote in einem erstaunlichen Tempo zurückzuziehen. Die wenigen Eigenheimkäufer, die in der Lage waren, neue Hypotheken zu sichern, erlebten einen Anstieg ihrer monatlichen Zahlungen. In der Zwischenzeit widersetzte sich die Bank of England allen Notfallmaßnahmen und ließ das Scheinwerferlicht hell auf das Finanzministerium scheinen.
Die Haltung der Zentralbank änderte sich am Mittwoch erneut, als die Anzeichen von Marktstress zunahmen. Die BoE konnte nicht länger nur abseits stehen und kündigte direkte Marktinterventionen durch „vorübergehende“ Käufe von Staatsanleihen mit langer Laufzeit an.
Vergessen Sie die Tatsache, dass dies ausdrücklich gegen ihre im August skizzierte Absicht verstößt, Wertpapiere zu verkaufen (das jetzt verzögerte Programm namens quantitative Straffung) und die Zinssätze aggressiver zu erhöhen, wie es am Dienstag vom Chefvolkswirt der Bank wiederholt wurde. Sorgen über die weitere Verschärfung der politischen Inkonsistenz im Vereinigten Königreich wichen der unmittelbaren Priorität, die Märkte in Turbulenzen zu stabilisieren.
Es würde den Zentralbanken nie leicht fallen, allzu viele Jahre mit niedrigen Zinssätzen und massiven Liquiditätsspritzen und den damit verbundenen nachteiligen Marktbedingungen zu beenden. Jetzt ist dieser zwangsläufig holprige Übergang viel schwieriger und folgenreicher geworden.
Allerdings geht es hier um weit mehr als um eine ungeordnete Verschärfung der Finanzierungsbedingungen und ein deutlich erhöhtes Risiko von Marktunfällen. Der britischen Wirtschaft wird echter Schaden zugefügt. Je länger dies andauern darf, desto größer ist der strukturelle Schaden für die Fähigkeit des Landes, auf hohe, nachhaltige und integrative Weise zu wachsen.
Britische Haushalte und Unternehmen, die sich bereits mit erheblichen Inflations- und Rezessionssorgen auseinandersetzen – die jetzt verstärkt werden – stehen vor der Aussicht auf erheblich höhere Kreditkosten und geschädigten Wohlstand. Das kombinierte Ergebnis all dessen ist ein weiterer Stagflationsschlag, der dem grundlegenden Ziel der Regierungspolitik widerspricht, das Wachstum zu fördern und die Lebenshaltungskostenkrise einzudämmen.
Glücklicherweise gibt es einen Ausweg – aber das Fenster für die Umsetzung ist nicht groß und schließt sich bereits. Es besteht darin, dass die Regierung die angekündigten Steuersenkungen weit ins nächste Jahr und darüber hinaus hinausschiebt; die BoE erhöht die Zinssätze vor ihrer geplanten Sitzung am 3. November; das Finanzministerium verbringt mehr Zeit damit, zu erklären, wie seine Strukturreformen nachhaltiges Wachstum stimulieren werden; viel gezielterer Schutz der am stärksten gefährdeten Bevölkerungsgruppen; und strenge Überwachung von Ungleichgewichten im Nichtbanken-Finanzsektor.
Die sich vervielfachenden Vergleichswerte der Wirtschaftslage im Vereinigten Königreich mit denen in sich abmühenden Entwicklungsländern sind besorgniserregend, sowohl im Inland als auch international. Wenn sie bestehen bleiben, werden sie die Glaubwürdigkeit der Politik weiter schädigen und es noch schwieriger machen, die finanzielle Stabilität im Kontext einer wachsenden Wirtschaft wiederherzustellen.
Die Regierung und die BoE müssen jetzt handeln, bevor die Situation noch problematischer wird.