Riskante US-Unternehmensschuldner stehen vor einem erneuten Anstieg der Kreditkosten, da Bedenken bestehen, dass weitere starke Zinserhöhungen der US-Notenbank die Märkte der Welt mit der größten Konjunkturbelastung schwer belasten werden.
Die Renditen von US-Junk-Bonds sind laut einem Index von Ice Data Services von einem Tiefststand Mitte August von 7,4 Prozent auf fast 8,6 Prozent gestiegen. Der Anstieg spiegelt einen deutlichen Rückgang des Preises der Schuldtitel wider.
Die erneuten Verkäufe von Hochzinsanleihen erfolgen nach einer kurzen Sommerpause, in der sich die meisten riskanten Vermögenswerte von einem düsteren ersten Halbjahr 2022 etwas erholten. Händler hatten gehofft, dass die Fed bei Zinserhöhungen einen sanfteren Ansatz verfolgen würde, befürchten jedoch, dass die Zentralbank dies tun wird verstärkten Kampf gegen die Inflation haben die Ruhe erschüttert.
„Während sich dieser optimistische Sommer dem Ende zuneigt, kehren der Kurs der Fed und die Rezessionsängste wieder in den Vordergrund“, sagte Srikanth Sankaran, Stratege bei Morgan Stanley.
Infolgedessen sind Anleger aus Fonds geflohen, die US-Unternehmensanleihen mit Junk-Rating kaufen, wobei in den letzten zwei Wochen 8,7 Mrd. USD von Konten abgezogen wurden, so die von EPFR verfolgten Ströme. Die Rücknahmen in der vergangenen Woche waren der sechstgrößte wöchentliche Abfluss, seit die Coronavirus-Pandemie die US-Finanzmärkte im Jahr 2020 erschüttert hat.
Lotfi Karoui, Stratege bei Goldman Sachs, sagte, Jay Powells Rede Ende August auf dem Wirtschaftsgipfel in Jackson Hole, in der der Fed-Vorsitzende versprach, an der Straffung der Geldpolitik der Zentralbank zur Bekämpfung der Inflation „dranzubleiben“, habe die Anleger verängstigt.
„Powells jährliche Rede . . . hat eine eindeutige Botschaft übermittelt, dass eine gemäßigte Wende nicht in Sicht ist“, sagte Karoui. „Für die Märkte bedeutet dies eine Rückkehr zum Nullpunkt, da die Anleger ihre Erwartungen an einen Wachstums-, Inflations- und Politikmix anpassen, der wahrscheinlich noch einige Zeit unfreundlich bleiben wird.“
Der Anstieg der Junk-Bond-Renditen spiegelt eine Zunahme der Zinserhöhungserwartungen wider, die sich auf den gesamten US-Schuldenmarkt ausgewirkt haben, und die zunehmende Nervosität über die Fähigkeit von Unternehmen mit niedrigerem Rating, ihren Verpflichtungen nachzukommen. Händler erwarten nun, dass die Fed die Zinsen bis Anfang nächsten Jahres auf fast 4 Prozent anheben wird, nach einem Anstieg von heute zwischen 2,25 und 2,5 Prozent.
Der Abstand zwischen den Renditen von US-Junk-Bonds und US-Staatsanleihen mit extrem niedrigem Risiko ist von 4,2 Prozentpunkten Mitte August auf knapp über 5 Prozentpunkte gestiegen. Er begann das Jahr mit etwa 3 Prozentpunkten. Die sich ausweitende Spanne deutet darauf hin, dass „sich die Wachstumsaussichten verschlechtern, dass die Wahrscheinlichkeit einer Rezession zunimmt“, sagte Ed Smith, Co-Chief Investment Officer bei Rathbone Investment Management.
Sankaran von Morgan Stanley merkte jedoch an, dass das derzeitige Niveau zwar auf einen „angespannteren Markt“ hindeutet, es aber deutlich weiter steigen müsste, um Rezessionsrisiken vollständig einzupreisen.
Die Zahlungsausfälle sind im Allgemeinen gering geblieben, da viele Unternehmen die Zeit historisch niedriger Zinssätze im Zuge der Coronavirus-Krise genutzt haben, um ihre Kreditkosten zu senken und die Fälligkeit der Zahlungen der ursprünglich geliehenen Beträge zu verschieben.
Allerdings beginnen sich Risse zu zeigen. Laut Daten von JPMorgan Chase gab es im August auf dem US-Markt Zahlungsausfälle im Wert von 4,7 Mrd. USD an Anleihen und Krediten, die dritthöchste Summe seit November 2020. Die Wall Street Bank stellte fest, dass der August den sechsten Monat in Folge mit Zahlungsausfällen in Höhe von über 3,3 Mrd. USD markierte, verglichen mit durchschnittlich 1,3 Mrd. USD pro Monat von November 2020 bis Februar 2022.
Sankaran fügte hinzu, dass die Berichtssaison für das zweite Quartal, die die jüngste Momentaufnahme der Fundamentaldaten der amerikanischen Unternehmen lieferte, „nicht überwältigend negativ war . . . Beweise für eine schwächere Nachfrage, Verschiebungen bei den Verbraucherausgaben und Lagerdruck für Einzelhändler waren reichlich vorhanden“.
Der Ausverkauf kommt zu einem schlechten Zeitpunkt für große Banken an der Wall Street, die voraussichtlich nächste Woche damit beginnen werden, Anleihen im Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar an Investoren zu verkaufen. Vermögensverwalter achten besonders auf ein 15-Milliarden-Dollar-Finanzierungspaket, das Banken unter Führung der Bank of America planen, um die 16,5-Milliarden-Dollar-Übernahme des Softwareunternehmens Citrix durch Vista Equity Partners und Elliott Management zu finanzieren.
Die Banken rechnen mit Verlusten, die 1 Milliarde US-Dollar übersteigen könnten, was als Richtschnur für die Bedingungen angesehen wird, die die Kreditgeber für neue Junk-Schulden verlangen werden.