Der Zahlungsausfall und die politische Implosion Sri Lankas haben die Befürchtung neu entfacht, dass andere Schwellenländer in ähnliche Schwierigkeiten geraten könnten, da die explodierende Inflation und die steigenden US-Zinsen die Anleger in die Flucht schlagen.
Laut einer Analyse der Financial Times von Bloomberg-Daten sind die Renditen von Staatsanleihen auf ein Niveau gestiegen, das auf zunehmende Spannungen in mehr als einem Dutzend Schwellenländern hindeutet.
Anleger aus Schwellenländern sind an Volatilität gewöhnt, aber die Anlageklasse wird jetzt von mehreren Krisen gleichzeitig heimgesucht. Der Tumult hat laut JPMorgan-Daten die Anleger dazu veranlasst, in diesem Jahr 52 Milliarden Dollar aus Schwellenländeranleihen abzuziehen.
„Es ist ziemlich schockierend, dieses Ausmaß eines Zusammenbruchs der Anleihekurse zu sehen“, sagte Charlie Robertson, globaler Chefökonom bei Renaissance Capital, und fügte hinzu, dass der Ausverkauf „einer der größten ist, den ich seit 25 Jahren erlebt habe“.
Der Krieg in der Ukraine hat die Lebensmittel- und Treibstoffpreise in die Höhe getrieben, mit verheerenden sozialen und steuerlichen Folgen für die vielen Entwicklungsländer, die auf Importe angewiesen sind. Während einige Ölexporteure, insbesondere diejenigen im Golf, von steigenden Preisen profitierten, mussten andere feststellen, dass die Gewinne durch pandemiebedingte Störungen teilweise oder vollständig zunichte gemacht wurden.
Der Schritt der US-Notenbank, die Zinssätze anzuheben, um die steigende Inflation zu zähmen, hat ebenfalls zu einer Stärkung des US-Dollars geführt. Dies hat die Volkswirtschaften der Schwellenländer, die ihre auf Dollar lautenden Schulden bedienen müssen, weiter unter Druck gesetzt, während die Verschärfung der Finanzierungsbedingungen Entwicklungsländern schadet, denen es bereits an Kapital mangelt.
„Schwellenmärkte mögen die Fed-Zinserhöhungen nicht und mögen es nicht, wenn der Dollar stärker wird“, sagte Robertson und fügte hinzu: „Es sind nur schlechte Nachrichten für Länder, die Kapital brauchen, wenn das passiert, und wir haben solche Zinserhöhungen noch nicht gesehen in fast 30 Jahren“.
Laut Bloomberg-Daten sind die Renditen 10-jähriger Fremdwährungsanleihen von mindestens sechs Schwellenländern seit Jahresbeginn um mehr als 10 Prozentpunkte gestiegen, darunter die Ukraine, Argentinien und Pakistan.
Obwohl Anleihen in mehr als einem Dutzend Ländern auf notleidenden Niveaus gehandelt werden, die typischerweise eine hohe Ausfallwahrscheinlichkeit signalisieren, gehen Analysten davon aus, dass tatsächliche Zahlungsausfälle und Umstrukturierungen eher isoliert auftreten. Viele große Schwellenländer befinden sich heute in einer besseren fiskalischen und monetären Verfassung als in früheren Krisen, wodurch sie den Serienschocks von heute besser standhalten können.
„Es gibt große fiskalische Belastungen, insbesondere in Frontier-Märkten“, sagte William Jackson, Chefökonom für Schwellenländer bei Capital Economics, und bezog sich dabei auf weniger entwickelte Schwellenmärkte. „Aber [for the likelihood of default] man muss sich die Länder von Fall zu Fall anschauen.“
Esther Law, Senior Investment Manager für EM-Anleihen bei Amundi, sagte, dass Stress an den Anleihemärkten weniger ein Signal für bevorstehende Zahlungsausfälle als vielmehr ein Zeichen der Besorgnis über Rezession und Inflation in den USA, langsames Wachstum in China und Störungen und Engpässe durch den Krieg in sei Ukraine.
„Dies ist eher eine Gefühlssache als eine Angst, dass Länder in Zahlungsverzug geraten“, sagte sie. „Aber wenn dies verlängert wird, werden die Finanzierungskosten für diese Länder natürlich steigen, und das wird sich auf ihre Zahlungsfähigkeit auswirken.“
Schwellenländer unter Druck
Ukraine
Russlands Invasion in der Ukraine hat Kiews Anleiherenditen in die Höhe schnellen lassen, da Investoren vor den Schulden des vom Krieg gebeutelten Landes fliehen. Trotzdem sagte der IWF am Donnerstag, dass er erwarte, dass die Ukraine weiterhin ihre Schulden bedient, und dass zusätzliche Mittel dem Land helfen würden, zu funktionieren, ohne dass weitere Anleihen ausgegeben werden müssten.
El Salvador
El Salvadors Multimillionen-Dollar-Wette auf Bitcoin ist nach hinten losgegangen, da sich der Wert der Kryptowährung in diesem Jahr bisher halbiert hat, was die wirtschaftliche Situation des lateinamerikanischen Landes verschlechtert. Die 10-jährige Anleihenrendite von El Salvador ist in diesem Jahr bisher um mehr als 18 Prozentpunkte gestiegen, da die Investoren die Schulden fallen lassen.
„Die Annahme von Bitcoin als gesetzliches Zahlungsmittel hat die Unsicherheit über das Potenzial eines IWF-Programms erhöht, das die Finanzierung für 2022-2023 freisetzen würde“, sagten Fitch-Analysten.
Das Land hat eine 800-Millionen-Dollar-Anleihe, die im Januar fällig wird, und Analysten sind auch besorgt über ihre Rückzahlungsfähigkeit.
Sri Lanka
Sri Lanka ist in politisches und wirtschaftliches Chaos verstrickt und im Mai mit seinen Schulden in Verzug geraten. Sein Präsident floh diese Woche aus dem Land und hinterließ Millionen von Menschen, die um Nahrung und Treibstoff kämpften, und stürzte die Gespräche über die Umschuldung der Nation mit den Gläubigern ins Chaos.
Sri Lanka hat einen Schuldenberg von 51 Milliarden Dollar, von denen die Hälfte bilateralen Gläubigern gehört, darunter China, und der Rest Vermögensverwaltern, darunter Pimco.
Das asiatische Land muss eine neue Regierung bilden, um sich eine Finanzierung durch den IWF zu sichern, die es ihm ermöglichen würde, Restrukturierungsgespräche mit den Gläubigern voranzutreiben. „Wir sind wieder bei Null“, sagte ein Anleihegläubiger.
Argentinien
Argentinien sind Schuldenausfälle nicht fremd. Das Land durchlief 2020 eine Umstrukturierung und einigte sich Anfang dieses Jahres auf einen Deal mit dem IWF, der ihm half, einem weiteren Zusammenbruch zu entgehen. Seine 10-jährige Anleihe wird derzeit unter 20 Cent auf den Dollar gehandelt und befindet sich damit in einem sehr notleidenden Bereich.
Der neue argentinische Finanzminister hat versprochen, Ordnung zu schaffen, während das Land mit einer explodierenden Inflation zu kämpfen hat – die dieses Jahr voraussichtlich 75 Prozent überschreiten wird.
Pakistan
Pakistan einigte sich am Donnerstag mit dem IWF auf eine Vereinbarung, die den Weg für die Freigabe von 1,2 Mrd. USD ebnet, um dem Land zu helfen, Zahlungsausfälle zu vermeiden. Die steigenden Kosten für den Import von Öl und anderen Rohstoffen haben das Handelsdefizit Pakistans vergrößert und Befürchtungen geschürt, dass es das gleiche Schicksal wie Sri Lanka erleiden könnte.
Die IWF-Vereinbarung soll andere Kreditgeber ermutigen, im Land zu investieren und einen Zahlungsausfall abzuwenden.
Am stärksten unter Druck steht die Ukraine, die seit der russischen Invasion im Februar ausländische Regierungen um Bargeld bittet, um ihr steigendes Haushaltsdefizit zu decken, das sich derzeit auf 9 Mrd. USD pro Monat beläuft, gegenüber 5 Mrd. USD in der Anfangsphase des Krieges. Die Rendite seiner 10-jährigen Anleihe ist seit Jahresbeginn um mehr als 30 Prozentpunkte gestiegen, was die Befürchtungen der Anleger widerspiegelt.
Der staatliche Energieversorger Naftogaz forderte Anleihegläubiger letzte Woche auf, verspätete Zahlungen zu akzeptieren, was laut Bloomberg Befürchtungen schürte, dass die Regierung die am 1. September fälligen Anleihezahlungen in Höhe von 1,4 Mrd. USD versäumen könnte.
Der IWF sagte am Donnerstag, er erwarte, dass die Ukraine ihre Staatsschuldenzahlungen weiterhin leisten werde. Der Fonds sagte, er erwarte in den kommenden Tagen weitere Spenden auf ein Konto, das er eingerichtet habe, um das Land im April zu unterstützen. Es fügte hinzu, dass die Finanzierung von Zuschüssen eher als Darlehen kurzfristig Priorität haben sollte – die EU hat nur 1 Mrd. USD von den im April zugesagten 9 Mrd. USD bereitgestellt, da es Meinungsverschiedenheiten darüber gab, ob Zuschüsse oder Darlehen bereitgestellt werden sollten.
Auch die Anleiherenditen von Pakistan, Ägypten und Ghana schießen in die Höhe. Pakistan hat am Donnerstag eine Einigung mit dem IWF erzielt, die dem Land den Weg ebnet, auf wichtige Gelder zuzugreifen und einen möglichen Zahlungsausfall zu vermeiden.
„Der IWF ist zum Feuerwehrmann der Welt geworden“, sagte Robertson. „Sogar diejenigen, die sie nicht wollten, laden sie jetzt ein, weil sie sahen, dass Sri Lanka dies nicht tat.“
Die Märkte deuten darauf hin, dass Argentiniens Risiko eines weiteren Ausfalls ebenfalls hoch ist. Die Rendite seiner 10-jährigen Anleihe ist in diesem Jahr bisher um mehr als 10 Prozentpunkte gestiegen, während der Preis auf unter 20 Cent pro Dollar gefallen ist.
Kristalina Georgieva, Chefin des IWF, schlug diese Woche Alarm und sagte: „Die Situation wird immer ernster für Volkswirtschaften in oder nahe der Schuldenkrise, darunter 30 Prozent der Schwellenländer und 60 Prozent der Länder mit niedrigem Einkommen.“