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Eine Anhäufung von Leveraged Bets habe das Potenzial, den Handel auf dem 25-Billionen-Dollar-Markt für US-Staatsanleihen zu „verwirren“, sagte die Dachorganisation der Zentralbanken und warnte damit vor dem Potenzial, dass überfüllte Hedgefonds-Wetten zu Instabilität führen könnten.
Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich warnte in ihrem am Montag veröffentlichten Quartalsbericht vor dem Wachstum des sogenannten Basishandels – bei dem Hedgefonds versuchen, die winzigen Unterschiede zwischen den Preisen von Staatsanleihen und ihren Äquivalenten auf dem Terminmarkt auszunutzen.
„Der derzeitige Aufbau gehebelter Short-Positionen in US-Treasury-Futures stellt eine finanzielle Schwachstelle dar, die es wert ist, beobachtet zu werden, da sie möglicherweise Margenspiralen auslösen könnte“, sagte die BIZ in dem Bericht, der sich insbesondere auf die Hebelwirkung konzentriert, die auf dem Futures-Markt eingesetzt wird Beitragsrand.
„Der Margenabbau kann, wenn er ungeordnet erfolgt, zu Verwerfungen in den Kernmärkten für festverzinsliche Wertpapiere führen“, hieß es.
Der Treasury-Markt ist einer der am genauesten beobachteten Märkte der Welt, da er die Kreditkosten für US-Staatsanleihen festlegt. Nach Angaben von Sifma wechselten im August jeden Tag 750 Milliarden US-Dollar den Besitzer.
Die Auflösung gehebelter Treasury-Positionen in Krisenzeiten wie im September 2019 und der Pandemie im März 2020 führte zu heftigen Schwankungen auf den Treasury- und Repo-Märkten, die letztendlich die Federal Reserve zum Eingreifen zwangen.
Als Beweis für einen Anstieg des Handels führte die BIZ Daten der US-amerikanischen Commodity Futures Trading Commission an, die einen Anstieg der Short-Positionen in Treasury-Futures-Kontrakten auf Rekordniveaus in einigen Laufzeiten in den letzten Wochen belegen. Die BIZ bewertet Short-Positionen in Treasury-Futures mit etwa 600 Milliarden US-Dollar.
Die Bank ist die dritte Aufsichtsbehörde in den letzten Wochen, die auf die Risiken aufmerksam gemacht hat, die durch den Aufbau von Hedgefonds-Wetten am Anleihemarkt entstehen.
Im August gab die Fed bekannt, dass das Volumen der platzierten Basisgeschäfte gestiegen sei, und warnte davor Risiken für die Finanzstabilität dass es zu einer solchen Ansammlung kam.
Der Financial Stability Board, dem die weltweit führenden Finanzminister, Zentralbanker und Regulierungsbehörden angehören, warnte diesen Monat, dass Hedgefonds mit einem hohen Maß an synthetischem Leverage – Schulden, die durch Derivate entstehen – eine potenzielle Quelle für Marktinstabilität seien.
Der Basishandel wird typischerweise von Hedgefonds eingesetzt, die Relative-Value-Strategien verwenden, die eine Long-Position am Kassamarkt und eine Short-Position am Terminmarkt umfassen und durch Pensionsgeschäfte finanziert werden. Zwar gibt es keine definitiven Daten, die die Größe des Basishandels zeigen, doch wöchentliche Zahlen der CFTC, die Short-Positionen in Treasury-Futures zeigen, werden oft als Näherungswert angesehen. Auch die Kreditaufnahme am Repo-Markt wird überwacht.
Da der Unterschied zwischen Bargeld und Futures-Anleihen tendenziell gering ist, erzielen Hedgefonds große Gewinne aus diesen Geschäften, indem sie sie stark verschulden und nur sehr wenig von ihrem eigenen Bargeld vorab einsetzen.
Ein großer Teil dieser Hebelwirkung ist auf die Long-Positionen am Kassamarkt zurückzuführen, das BIZ-Papier hob jedoch auch die Hebelwirkung in Futures-Positionen hervor. Die Verschuldung bei Futures ist erhöht – 70-mal bei fünfjährigen Staatsanleihen und 50-mal bei 10-jährigen Anleihen –, liegt jedoch unter dem Niveau kurz vor der Pandemie.
Bei Futures nutzen Händler in der Regel Margen, um den Wert ihrer Positionen zu steigern und liefern nur einen Bruchteil des Wertes des gesamten Handels. Die BIZ warnte davor, dass, wenn sich der Markt gegen stark verschuldete Futures-Investoren entwickelt, diese möglicherweise gezwungen sein könnten, ihre Positionen aufzugeben, was zu weiteren Ausverkäufen am Markt führen könnte.