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Der weltweit größte aktive Rentenfondsmanager sagt, die Märkte seien zu optimistisch, was die Fähigkeit der Zentralbanken angeht, einer Rezession zu entgehen, während sie die Inflation in den USA und Europa bekämpfen.
Daniel Ivascyn, Chief Investment Officer bei Pimco, das Vermögenswerte in Höhe von 1,8 Billionen US-Dollar verwaltet, sagte, er bereite sich auf eine „härtere Landung“ vor als andere Investoren, während sich führende Zentralbankchefs darauf vorbereiten, ihre Kampagne der Zinserhöhungen fortzusetzen.
„Je mehr Straffung die Menschen zu einer Straffung motiviert fühlen, desto größer ist die Unsicherheit über diese Verzögerungen und desto größer ist das Risiko extremerer Wirtschaftsaussichten“, sagte Ivascyn in einem Interview mit der Financial Times.
Er wies darauf hin, dass bei Zinserhöhungen in der Vergangenheit eine Verzögerung von fünf oder sechs Quartalen bis zum spürbaren Effekt „die Norm“ gewesen sei.
„Wir würden argumentieren, dass der Markt möglicherweise immer noch zu zuversichtlich in die Qualität der Zentralbankentscheidungen und ihre Fähigkeit ist, positive Ergebnisse herbeizuführen“, sagte er. „Wir glauben, dass der Markt etwas zu optimistisch ist, was die Fähigkeit der Zentralbanken angeht, die Leitzinsen so schnell zu senken, wie es die Zinskurven vermuten lassen.“
Die US-Notenbank, die Europäische Zentralbank und die Bank of England haben alle ihre Zinsen rasch angehoben, nachdem kritisiert wurde, sie hätten zu langsam reagiert, als die Inflation an Fahrt gewann.
Auf einer Konferenz in Sintra, Portugal, in dieser Woche deuteten die Leiter aller drei an, dass wahrscheinlich weitere Maßnahmen erforderlich seien, solange der Inflationsdruck anhalte. Am Freitag verzeichnete der Aktienmarktindex Nasdaq Composite sein stärkstes erstes Halbjahr seit 40 Jahren, teilweise aufgrund der Erwartung, dass die US-Zinsen bald ihren Höhepunkt erreichen würden.
Doch die Kerninflation, die als Maß für den zugrunde liegenden Preisdruck dient, da sie die volatilen Lebensmittel- und Energiepreise außer Acht lässt, lag in den letzten Monaten in den USA und der Eurozone bei etwa 5 Prozent, während sie im Vereinigten Königreich bis zu 7,1 Prozent anstieg für das Jahr bis Mai.
Ivascyn sagte: „Heute haben wir ein echtes legitimes Inflationsproblem. Es wird für die Zentralbanken wahrscheinlich schwieriger sein, ihre Geldpolitik zu senken, selbst wenn die Wirtschaft schwächelt, solange die Inflation deutlich über ihrem Niveau liegt [2 per cent] Ziele.“
Pimco, im Besitz des deutschen Versicherers Allianz, positioniert seine Fonds neu, um „defensiver und liquider“ zu sein, da es nach einem schrecklichen Jahr für Anleihenfonds im Jahr 2022 Anleger zurückzieht.
Der in Kalifornien ansässige Manager musste letztes Jahr Abflüsse in Höhe von 75 Milliarden Euro hinnehmen, aber Ivascyn sagte, die Abflüsse hätten sich „wesentlich verbessert“, da die Anleger die jetzt angebotenen höheren Renditen nutzten. Laut Allianz hat Pimco im ersten Quartal dieses Jahres Vermögenswerte in Höhe von 14 Milliarden Euro eingesammelt.
Während Pimco davon ausgeht, dass eine „sanfte Landung“ das wahrscheinlichste Ergebnis für die US-Wirtschaft ist, meidet der Konzern laut Ivascyn Marktbereiche, die in einer Rezession am anfälligsten wären.
Er favorisiert vorerst hochwertige Staats- und Unternehmensanleihen und wartet auf eine Herabstufung der Kreditwürdigkeit der Unternehmen, was seiner Meinung nach in den kommenden Monaten und Jahren zu Zwangsverkäufen bei Instrumenten wie besicherten Kreditverpflichtungen führen wird. Das werde die Zeit sein, Schnäppchen zu machen, sagte er.
„Ein großartiger Handel wird darin bestehen, die heftige Neubewertung der öffentlichen Märkte auszunutzen und dann darauf zu warten, dass sich die privaten Märkte in den nächsten Jahren anpassen, um dann eine wirklich attraktive Gelegenheit zu nutzen“, sagte er.
„Halten Sie etwas Bargeld bereit, denn wir gehen davon aus, dass die nächsten zwei, drei Jahre recht zielführend für Gelegenheiten im Bereich höherer Renditen sein werden.“
Er warnte jedoch davor, dass sich dieser Zyklus von den vorherigen unterscheiden könnte. Die Zentralbanken sind möglicherweise weniger bereit, Unterstützung zu leisten, weil sie befürchten, steigende Preise anzuheizen, während die Tatsache, dass so viel Risiko auf die privaten Märkte verlagert wurde, die Verschlechterung der Kreditbewertungen verlangsamen, aber nicht verhindern würde.
„Dies könnte eher ein altmodischer Zyklus sein, der einige Jahre mit hoher Inflation anhält, aber die politischen Entscheidungsträger kommen nicht zur Rettung“, sagte er.
Der Schritt von Pimco zu sichereren Anleihen ist Teil einer umfassenderen Branchenverlagerung hin zu höherwertigen festverzinslichen Vermögenswerten. Die jüngste Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern ergab, dass Anleger seit 2008 im Vergleich zu Hochzinsanleihen am stärksten in Investment-Grade-Anleihen übergewichtet waren.
Selbst für Anleger, die nicht glauben, dass es den Zentralbanken gelingen wird, die Inflation wieder auf das Zielniveau zu senken, bieten festverzinsliche Wertpapiere laut Ivascyn den besten Wert, den wir seit „vielen, vielen Jahren“ gesehen haben, wobei die realen inflationsbereinigten Renditen in den USA auf einem Niveau liegen Dies gab es seit der globalen Finanzkrise nicht mehr.
„Man kann in Bezug auf Zinsrisiko, Inflationsrisiko und Kreditrisiko defensiv vorgehen und eine sehr, sehr attraktive Rendite erzielen“, sagte er.
„Das ist etwas anderes als zu sagen: ‚Kauf alles, alles wird gut‘.“