Das Vereinigte Königreich befindet sich in einer Art von Arbeiterunruhen, die es seit Jahrzehnten nicht mehr gegeben hat. Dies ist in den Eisenbahnen, der Londoner U-Bahn und British Airways sichtbar. Lehrer und andere Beschäftigte des öffentlichen Sektors können mitmachen. Die Erklärung dafür ist klar. Eine unerwartete Inflation führt zu Verlusten, die jeder wieder hereinholen möchte. Das löst soziale Konflikte aus.
Doch wenn die Inflation schlecht ist, ist es auch das Heilmittel. Sofern man nicht glaubt, dass sie auf magische Weise verschwinden wird, führt der Weg zur Beendigung der festgefahrenen Inflation über eine Periode unter dem Trend liegender Produktion und steigender Arbeitslosigkeit. Das wird sein „Stagflation“ – eine Kombination aus hoher Inflation und schwachem Wachstum, die einige Zeit anhält und möglicherweise mehr als eine Straffung erfordert, bevor sie endet.
Beginnen Sie mit dem Inflationsprozess selbst: Wie weit wird die Inflation importiert und wie weit ist sie auf eine übermäßige Binnennachfrage zurückzuführen?
In Großbritannien ist das Preisniveau für andere Waren als Energie und Lebensmittel in den letzten zwei Jahren um 8 Prozent gestiegen. Die vergleichbare Zahl in den USA liegt bei 10 Prozent. In der Eurozone sind es dagegen nur 4,7 Prozent. Dies stützt die Ansicht, dass die inländische Inflationsdynamik in Großbritannien (und den USA) stärker war als in weiten Teilen der Eurozone.
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Das Neueste Wirtschaftlicher Ausblick der OECD zeigt auch, dass der Inflationsprozess in Großbritannien inzwischen weit verbreitet ist. So stieg der Anteil von Waren und Dienstleistungen mit einer Jahresinflation von über 4 Prozent zwischen April 2021 und April 2022 von 14 Prozent auf 66 Prozent. Schließlich war das Verhältnis von Arbeitslosen zu den offenen Stellen im ersten Jahr niedriger Quartal dieses Jahres im Vereinigten Königreich als in den vorangegangenen zwei Jahrzehnten. Die US-Situation ist ähnlich.
Die OECD prognostiziert auch, dass die britische Gesamtinflation Ende nächsten Jahres immer noch bei 4,7 Prozent liegen wird. Die Menschen werden daher unweigerlich versuchen, die großen Verluste ihres Lebensstandards auszugleichen. Das bedeutet, dass es einen starken Druck für höhere Löhne geben wird. Dieser Druck wird durch einen wachsenden Mangel an Vertrauen in die Fähigkeit oder Entschlossenheit der Bank of England, ihr Inflationsziel zu erreichen, weiter verstärkt. Im Gegensatz zu dem, was einige in Zentralbankkreisen glauben, werden Inflationsziele nicht erreicht, weil sie glaubwürdig sind: Sie sind glaubwürdig, weil sie erreicht werden. Aber wenn die Löhne tatsächlich vergangene (und erwartete) Preissteigerungen einholen, wird eine weitere Spirale der im Inland erzeugten Inflation entstehen, die teilweise jeden Rückgang der importierten Inflationsrate ausgleicht.
Kurz gesagt, in Ländern wie Großbritannien und den USA muss die Wirtschaft ausreichend geschwächt werden, um die heimische Überhitzung zu beseitigen und die Wahrscheinlichkeit einer zerstörerischen Lohn-Preis-Spirale zu beseitigen.
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Dies wirft zwei Fragen auf: Wie groß wird eine Schwächung benötigt und wie wird sie geliefert?
Eine optimistische Sicht auf die erste Frage ist, dass es ausreichen wird, nur ein wenig Überschuss vom Arbeitsmarkt zu nehmen, um das Risiko einer inländischen Inflationsspirale zu beseitigen. Dies erscheint höchst unwahrscheinlich. Angesichts der eingetretenen Realeinkommensrückgänge werden die Arbeitnehmer auf jedem halbwegs robusten Arbeitsmarkt mit aufholenden Lohnerhöhungen rechnen und diese auch erhalten. Um dies zu begrenzen, muss die Arbeitslosigkeit voraussichtlich deutlich steigen.
Die Antwort auf die zweite Frage hängt davon ab, wie weit eine solche Verlangsamung ohnehin kommen wird. Die Ansicht, dass es trotzdem passieren wird, weist auf die kontraktive Wirkung höherer Energie- und Lebensmittelpreise, eine Straffung der Finanzpolitik (teilweise, weil Bargeldgrenzen real greifen werden), eine wahrscheinliche Verringerung des Kreditwachstums bei schwindendem Vertrauen, fallende Vermögenspreise und den Krieg hin in der Ukraine. Somit wird die britische Wirtschaft direkt, aber auch indirekt gezwungen sein, sich zu verlangsamen, weil sich die Weltwirtschaft verlangsamt hat. Die OECD prognostiziert für das Vereinigte Königreich für das nächste Jahr ein Nullwachstum.
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Wird noch mehr passieren müssen, um die Inflation auf den Zielwert zu senken? Möglicherweise nicht, insbesondere wenn, wie plausibel erscheint, das tatsächliche Wachstum im nächsten Jahr noch geringer ausfallen wird als prognostiziert. Aber je länger diese Inflation anhält, desto schwieriger wird es, das Ziel wiederzuerlangen. Es ist möglich, dass die absichtliche Straffung der Geldpolitik stärker ausfallen muss als jetzt erwartet.
Der Markt geht derzeit davon aus, dass der kurzfristige Zinssatz der Bank of England in einem Jahr seinen Höhepunkt bei etwa 3 Prozent erreichen wird. Unter plausiblen Inflationserwartungen wäre dies real immer noch ein erheblich negativer Zinssatz. Angesichts des Ausmaßes aktueller und voraussichtlicher Inflationsüberschreitungen sieht dies nach einem mausartigen Zinssatz aus.
Zentralbanken haben große Fehler gemacht, wie Mervyn König hat argumentiert. Derzeit hofft die Bank wie andere Zentralbanken, dass eine sehr moderate Straffung ausreicht. Wenn dies der Fall ist, liegt dies daran, dass sich die Wirtschaft sowieso stark verlangsamen wird. Schlechte Zeiten stehen bevor. Die Frage ist, wie schlimm.
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