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Es ist verlockend, das gesamte Konzept von R* – dem angeblich „natürlichen“ Niveau der Zinssätze – als ein weiteres sinnloses theoretisches Konstrukt von Ökonomen abzutun, die unter einem ausgeprägten Maß an Neid auf die Physik leiden.
Verlockend und richtig. Die Idee eines pseudoperfekten neutralen Zinsniveaus, das eine starke Wirtschaft mit stabiler Inflation weder ankurbelt noch bremst, ist ein attraktiver akademischer Vorschlag, aber wann ist das jemals in der Praxis passiert?
Sogar Jay Powell hat einmal die Verwendung von R* als Leitlinie für die Geldpolitik verglichen Navigieren nach Sternen die sich ständig am Himmel bewegen. Auf der jüngsten Konferenz in Jackson Hole fügte er hinzu, dass dies der Fall sei auch bewölkt. Was bedeutet, dass R* nicht wie ein Leitstern klingt, auf den wir uns verlassen können?
Um das Durcheinander zu verdeutlichen, hat die New Yorker Fed – deren Präsident John Williams ein Guru auf diesem Gebiet ist – ihre Berechnungen für R* während der Covid-19-Pandemie und als sie ausbrach, ausgesetzt Veröffentlichung von Aktualisierungen wieder aufgenommen Im vergangenen Mai gab es ein überarbeitetes Modell und eine neu ausgerichtete Geschichte. Welches, wie die IIF’s Robin Brooks beobachteteist ein bisschen so, als würde ein Investor seine historischen Renditen optimieren, um sie besser aussehen zu lassen.
So sieht es jetzt aus:
R* ist immer noch wichtig, weil viele einflussreiche Zentralbanker denken, dass es wichtig ist. Es bedeutet gewissermaßen, wo die Zinssätze ihrer Meinung nach langfristig theoretisch enden sollten, auch wenn die Geschichte ziemlich deutlich zeigt, dass die Zinssätze in der Praxis dazu neigen, zu steigen, bis etwas kaputt geht, und dann zu sinken, bis das Problem behoben ist.
Wie auch immer, es gibt tatsächlich einen guten Indikator dafür, was der Markt für das langfristige „neutrale“ Zinsniveau hält. Genauer gesagt – und vielleicht noch wichtiger – zeigt es die Sicht des Marktes auf langfristige Anleiherenditen. Und im vergangenen Jahr hat sich der Preis drastisch erhöht.
Dies ist der 10-jährige Treasury-Forward (Ticker G0025 10Y10Y BLC2 Curncy GP auf dem Bloomberg-Terminal, falls Sie interessiert sind). Sie wird aus der Kurve des US-Staatsanleihenmarktes abgeleitet und zeigt, wie hoch die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen der Anleger in einem Jahrzehnt sein wird.
Da es sich um einen langfristigen Wert handelt, eliminiert es viel Lärm und macht es zu einer guten Kurzform für das, was Anleger für R* halten – wenn auch mit einigen Einschränkungen.
Es handelt sich offensichtlich nur um einen Nominalzins. Sie müssen eine Art implizite oder angenommene Inflationsrate eingeben, um zu einem „echten“ marktimplizierten R* zu gelangen. Es ist auch nicht der liquideste Markt der Welt, weshalb viele Menschen 5y5y Overnight-Index-Swaps bevorzugen.
Darüber hinaus weist Ajay Rajadhyaksha von Barclays darauf hin, dass die 10-Jahres-Staatsanleihen tendenziell stark von den Entwicklungen der 10- und 20-jährigen Staatsanleihen beeinflusst werden und dass sich die Renditen 20-jähriger Staatsanleihen angesichts der schwierigen Laufzeit tendenziell komisch verhalten (derzeit beträgt die Rendite mehr als 100 Jahre). das 30-jährige).
Anstatt jedoch lediglich einen fehlerhaften Indikator für die Markteinschätzung von R* zu sein, kann der 10-Jahres-10-Jahres-Index als reiner Indikator dafür gesehen werden, wie der Anleihenmarkt seine eigene langfristige Zukunft sieht.
Und wie Sie der obigen Grafik entnehmen können, zeigt sich nun, dass die lange Zeit der Niedrigzinsen vorbei ist. Es ist nicht mehr. Es hat aufgehört zu sein. Es ist ohne Leben. Es ruht in Frieden. Es ist über den Zweig gesprungen, hat den Eimer getreten, hat seine sterbliche Hülle abgestreift, ist durch den Vorhang gerannt und hat sich dem großen Rentenmarkt am Himmel angeschlossen.
Noch vor wenigen Jahren signalisierte der 10-Jahres-Index, dass Anleger dachten, „länger niedrig“ sei „für immer niedrig“ geworden. Heutzutage wird gemunkelt, dass die Anleiherenditen immer noch schwanken werden, aber wir werden erst in einer Generation zu den Tagen von Ye Olde ZIRP zurückkehren.
Natürlich ist es schwer, die Tatsache zu ignorieren, dass auch die 10y10y-Anleihe schon seit einiger Zeit komisch daneben liegt, da sie einerseits immer wieder unterschätzt, wie weit die Ära der Niedrigzinsanleihen gehen würde, und andererseits ihre Haltbarkeit überschätzt, genau zu dem Zeitpunkt, als sich die Dinge im Jahr 2022 änderten.
Aber im Gegensatz zu R* ist der 10y10y ein tatsächlicher, realer Kurs mit Signal und praktischen Konsequenzen. Man könnte sogar argumentieren (wenn auch zumeist aus Spaß), dass es sogar noch wichtiger ist als alles, was die eigentliche 10-jährige Schatzanleihe tut, wenn man bedenkt, wie Zukunftswahrnehmungen heutige Investitionsentscheidungen beeinflussen können.
Es wird interessant sein zu sehen, ob dies nur ein weiterer Fake ist oder ob wir uns wirklich in einer neuen, dauerhaften Mid-Yield-Ära befinden.