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Das Vereinigte Königreich hat die diesjährige Börsenparty verpasst, aber es könnte angebracht sein, etwas aufzuholen.
Bislang stand er kaum auf der Gästeliste und zeigte eine dürftige, geradezu positive Performance, während die meisten großen nationalen Aktienindizes im Rennen sind. Sicherlich ist es deutlich schmeichelhafter, den FTSE 100 in Dollar umzuwandeln, insbesondere seit dem Rückgang des Pfunds in dieser Woche. Aber selbst dann liegt das Vereinigte Königreich weit hinter anderen Aktienindizes in den USA, Europa und weiten Teilen Asiens zurück.
Hargreaves Lansdown wies Anfang des Monats darauf hin, dass der britische Markt nach einem vergleichsweise guten Jahr 2022 „dem Staub überlassen“ worden sei.
Große Anleger stehen der weltweiten Aktienrallye in diesem Jahr skeptisch gegenüber, aber Großbritannien sticht immer noch heraus. Die regelmäßige Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern zeigt, dass netto 21 Prozent der Vermögensverwalter eine geringere Allokation in britischen Aktien vornehmen, als die Benchmarks vermuten lassen. Das ist klobig. Für die USA liegt der Netto-Untergewichtungsprozentsatz bei bescheideneren 10 Prozent und für die Eurozone bei nur 1 Prozent. Auch wenn britische Aktien so billig sind – ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 9,7 liegt in der Eurozone bei 13 und in den USA bei atemberaubenden 24 –, waren die globalen Anleger einfach nicht begeistert.
Goldman Sachs hat beschrieben, dass britische Aktien unter einem „Käuferstreik“ leiden – vielleicht wegen der Marke, angesichts der anhaltenden Arbeitskämpfe von Lehrern, Krankenschwestern und Transportpersonal im Land. Die Bank weist darauf hin, dass im ersten Quartal dieses Jahres „alle Nettokäufe britischer Aktien von den Unternehmen selbst erfolgten“, beispielsweise durch Rückkäufe.
Unterdessen waren ausländische Investoren und inländische Fonds verschiedener Art „alle Nettoverkäufer“, wenn auch nicht in großem Umfang. Die Ambitionen der Regierung, die Märkte anzukurbeln, seien allgemein gut aufgenommen worden, aber es werde schwierig sein, eine eigene Nachfrage nach britischen Aktien durch Großinvestoren zu erzeugen, sagte die Bank, und die Haushalte würden ihre überschüssigen Mittel wahrscheinlich nutzen, um neue, saftige Einlagenkonten aufzufüllen, anstatt auf Aktien zu setzen.
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Darüber hinaus sind die Fondsmanager hinsichtlich der Aussichten für die britische Wirtschaft nach wie vor optimistisch, vor allem aufgrund der Vorliebe der Hausbesitzer für kurzfristige Festhypotheken. Tausende Haushalte klammern sich immer noch an Hypotheken mit einem Zinssatz von 1,5 Prozent, die sich in den kommenden Monaten in Hypotheken mit gigantischen 5 oder 6 Prozent verwandeln werden. Wie ich aus eigener Erfahrung weiß, sind die Auswirkungen geldpolitischer Verzögerungen langwierig, wechselhaft und schmerzhaft. Nächsten Frühling muss ich die Kinder vielleicht zur Arbeit in die Salzminen schicken und den Hund essen. (Nur ein Scherz, wir würden den Hund nicht essen.)
Dennoch ist es durchaus sinnvoll, hinsichtlich britischer Aktien etwas optimistischer zu werden. Ein Grund dafür ist, dass die Wirtschaft selbst so etwas wie ein Nebenschauplatz ist. „Wir sehen etwas, das etwas nicht mit dem Makro zusammenhängt“, sagte Christian Abuide, Leiter der Vermögensallokation bei Lombard Odier. „Wir haben die Zinsänderungen, die Hypotheken. . . aber der Aktienmarkt ist nicht mit der heimischen Wirtschaft verbunden.“ Einige britische Sektoren wie die Pharmaindustrie böten gute potenzielle Chancen, sagte er.
Der andere wichtige, damit zusammenhängende Grund sind die neuesten Inflationsdaten, die am Mittwoch veröffentlicht wurden. Die Inflationsrate ist immer noch zu hoch und lag im Juni bei 7,9 Prozent pro Jahr, deutlich über dem 2-Prozent-Ziel der BoE. Dies stellt jedoch einen massiven, unerwarteten Rückgang gegenüber 8,7 Prozent im Vormonat dar. Es lohnt sich nie, sich von nur einer Datenveröffentlichung mitreißen zu lassen, aber es ist nicht unberechtigt zu hoffen, dass das Schlimmste bei der Inflation hinter uns liegen könnte – daher der beträchtliche Rückgang der Renditen britischer Staatsanleihen in der vergangenen Woche und der Anstieg der Aktien von Eigenheimbauern. Das verhalf den britischen Aktien zu einer ihrer besten Wochen seit 2020, einschließlich eines 3-prozentigen Anstiegs des FTSE 100.
Für Aktien war der wirklich wichtige Effekt der gemäßigteren Inflationsdaten der etwa 1-prozentige Rückgang des Pfunds – Katzenminze für den britischen Markt. Erinnern Sie sich daran, dass der FTSE, als das Pfund 2016 nach dem Brexit-Referendum abstürzte, bis Ende des Jahres um 25 Prozent zulegte.
Caroline Simmons, Chief Investment Officer für Großbritannien bei UBS Wealth Management, stellte fest, dass weniger als ein Drittel aller Einnahmen im FTSE 100 aus dem Vereinigten Königreich stammen, sodass ein starkes Pfund eine erhebliche Belastung darstellt. „Ganz grob“, sagte sie, „könnte ein Anstieg des Pfund Sterling um 10 Prozent zu einem Gewinnrückgang von 7 Prozent für den FTSE 100 führen.“
Die Entwicklung der Währungen vorherzusagen, ist eine dumme Aufgabe, aber es scheint plausibel, dass eine deutliche Schwächephase des Pfund Sterling bevorsteht, entweder weil die Inflationsrate sinkt und der Druck von der BoE genommen wird, die Zinssätze über 6 Prozent anzuheben, oder weil die Bank das Land in ernsthafte Schwierigkeiten bringt.
Der unerwartete Rückgang der Inflation löste „ein gewisses Umdenken darüber aus, wie viele weitere Zinserhöhungen die Bank of England den Kreditnehmern auferlegen wird“, schrieb Kit Juckes, Analyst bei Société Générale. „Das Pfund Sterling hat mit einem starken Rückgang reagiert und sich sofort gefragt, ob das [central bank] hat sich zu sehr verschärft und die Wirtschaft gerät in den Abgrund.“
Das ist ein ernüchternder Gedanke, aber nicht unbedingt ein Grund, vor britischen Aktien zurückzuschrecken. Es ist durchaus möglich, dass der Käuferstreik an der FTSE endet, bevor die Züge wieder normal fahren.