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Fast zwei Jahre lang gab es keine großen Technologie-Börsengänge. Dann kamen plötzlich drei auf einmal. In den letzten zwei Wochen folgten die erfolgreichen Angebote von Arm, dem Chip-Designer, Instacart, einem Online-Lebensmittellieferdienst, und Klaviyo, einem Unternehmen für Marketingautomatisierung, alle einem weitgehend ähnlichen Bogen. Alle drei bewerteten ihre Aktien auf oder über dem oberen Bereich ihrer Prognosespanne, erlebten bei ihrem Debüt kräftige „Pops“ und fielen dann etwas zurück. Zusammen liefern sie einen willkommenen Beweis dafür, dass nach einem rekordverdächtigen Jahr 2021 mit steigender Inflation und steigenden Zinssätzen das „IPO-Fenster“ für Technologie- und andere Unternehmen, die an die öffentlichen Märkte gehen, wieder offen ist. Aber es ist nicht weit offen.
Alle drei Börsengänge wiesen etwas ungewöhnliche Merkmale auf. Ihre Eigentümer verkauften nicht mehr als etwa 10 Prozent der Aktien – was für sie einen geringeren Anreiz darstellte, die anfängliche Auszahlung zu maximieren, und vielmehr ein Interesse daran hatte, sicherzustellen, dass die Aktien nach der Börseneinführung gut gehandelt wurden. Für den Arm-Eigentümer SoftBank beispielsweise wird der Chip-Designer immer noch sein größtes Kapital sein. Es wurden nur wenige Risiken eingegangen, vier führende Banken und 24 weitere Konsortialführer wurden eingestellt – und so konnte man einen Großteil der Wall Street als Befürworter des Deals gewinnen.
Obwohl das Angebot von Arm in bar mit etwa 5 Milliarden US-Dollar hoch war, können solche begrenzten Streubesitzmengen zu einem Engpass führen, der den Preis in die Höhe treibt. Der durchschnittliche Streubesitz bei US-Börsengängen lag in den letzten fünf Jahren bei etwa 20 Prozent; die Londoner Börse verlangt ein Minimum von 10 Prozent. Alle drei Unternehmen verteilten außerdem Teile der Aktien an „Cornerstone“-Investoren. Für Arm gehörten dazu Technologiekonzerne wie Apple und Google; Im Fall von Instacart standen – unkonventionell – Sequoia Capital, die Risikokapitalgesellschaft, und mehrere weitere ihrer bestehenden privaten Geldgeber Schlange, um bis zu drei Fünftel des Deals zu kaufen.
Trotz dieser Bemühungen wurde Instacart beim Börsengang mit knapp einem Viertel seines höchsten privaten Wertes von 39 Milliarden US-Dollar vor zwei Jahren bewertet, obwohl Arm und Klaviyo näher an früheren privaten Werten lagen. Angesichts der Anzeichen, dass die Zinsen ihren Höhepunkt erreichen, deutet dies darauf hin, dass der Markt wieder Interesse an Aktien von Technologieunternehmen hat – allerdings in engen Grenzen.
Dies ist keine Rückkehr zum Jahr 2021, als die Bewertungen schwindelerregende Höhen erreichten und viele Anleger am Boden zerstört waren. Goldman Sachs hat festgestellt, dass die IPO-Welle 2020–21 im Vergleich zur Geschichte eine „katastrophale Leistung“ erbrachte und das mittlere Angebot in den folgenden 12 Monaten um 48 Prozentpunkte hinter dem breiten US-Markt zurückblieb. Investoren wollen heute Gewinne und einen positiven Cashflow, nicht nur zukünftige Wachstumsversprechen.
Wo bleibt die Horde von VC-finanzierten Technologie- und anderen Start-ups, denen während des Abschwungs die frische Finanzierung fehlte und die darauf warteten, dass der Markt wieder Appetit aufbringt, um Geld zu beschaffen? Einige wie Instacart mit besonderen Bedürfnissen (der Lebensmittellieferkonzern musste 500 Millionen US-Dollar aufbringen, um Steuern im Zusammenhang mit der Mitarbeiteraktienvergütung zu zahlen) werden sich für einen „Down-Round“-Börsengang entscheiden, der eine Kürzung früherer privater Bewertungen mit sich bringt. Und wenn private Geldgeber in früheren Finanzierungsrunden einen Großteil ihres Geldes investiert haben, können sie möglicherweise immer noch mit einem angemessenen Aufschlag verkaufen.
Dies wird es zumindest ermöglichen, die Bewertungen privater Technologieunternehmen, die sich bisher in einer eher verschwommenen Unterwelt befanden, „an die Realität anzupassen“. VC-Investoren, die bestehende Beteiligungen verkaufen, setzen Kapital frei, um es in neue Unternehmungen zu stecken. Die Jahre des billigen Geldes und der reichlichen privaten Finanzierung verstärkten zudem die Tendenz von Start-ups, länger in privater Hand zu bleiben. Die Verlagerung auf öffentliche Märkte setzt sie einer genaueren Prüfung aus und ermöglicht Privatanlegern, an der potenziellen Wertschöpfung teilzuhaben.
Öffentliche Aktienmärkte sind das Lebenselixier des Kapitalismus, und dynamische Wachstumsunternehmen sollten das Lebenselixier der öffentlichen Märkte sein. Wenn dieser Zyklus wieder in Gang kommt und die Anleger realistischer sind, ist das gut.