Das starke US-Wachstum dürfte die Überzeugung der Vertreter der Federal Reserve stärken, dass sie es sich leisten können, sich mit Zinssenkungen Zeit zu lassen.
Jay Powell und die übrigen stimmberechtigten Mitglieder des Offenmarktausschusses der Federal Reserve werden bei der Abstimmung über die Geldpolitik am Mittwoch mit ziemlicher Sicherheit die Leitzinsen unverändert auf dem 23-Jahres-Hoch von 5,25 bis 5,5 Prozent belassen. Da es kaum Zweifel an der Entscheidung gibt, ist die große Frage, inwieweit Powell in den kommenden Monaten Kürzungen andeuten wird.
Rund 50 Prozent der Anleger preisen immer noch einen Schritt bei der übernächsten politischen Abstimmung ein. Viele Ökonomen gehen jedoch davon aus, dass die Fed bis zum Spätfrühling oder Frühsommer stillhalten wird.
Diejenigen, die auf eine Senkung später im Jahr wetten, verweisen auf die Gesundheit der US-Wirtschaft als einen der Gründe, warum Zinssetzer das Risiko vermeiden können, den schlimmsten Preisdruck seit einer Generation vorzeitig zu beenden – nur um dann eine Inflation zu erleben abprallen.
Das Bruttoinlandsprodukt wuchs im vierten Quartal mit einer Jahresrate von 3,3 Prozent – ein starker Abschluss eines Jahres, von dem viele Ökonomen dachten, dass es für die US-Wirtschaft einen Abstieg in die Rezession bedeuten würde. Stattdessen betrug das Wachstum im Gesamtjahr 3,1 Prozent – die beste Leistung aller großen fortgeschrittenen Volkswirtschaften.
„Seit Jahresbeginn gibt es in den Daten einfach nichts, was darauf hindeutet, dass die Wirtschaft in Gefahr ist“, sagte Krishna Guha, ein ehemaliger Fed-Beamter, der jetzt bei Evercore ISI arbeitet. „Wenn Sie ein politischer Entscheidungsträger sind, haben Sie eine Menge Entscheidungsfreiheit, wann Sie gehen. Und ein späterer Beginn kommt diesem Wunsch entgegen, um zu bestätigen, dass alles auf dem richtigen Weg ist, um die Inflation dauerhaft auf 2 Prozent zurückzuführen.“
Das deutlichste Zeichen für den sanften Ansatz der Zinssetzer kam Anfang des Monats von Christopher Waller.
Der Fed-Gouverneur ist zuversichtlich, dass die US-Notenbank nach einem starken Rückgang des Preisdrucks in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 in „Schlagdistanz“ zur Erreichung ihres Inflationsziels von 2 Prozent sei.
Das starke Wachstum und der angespannte Arbeitsmarkt führten jedoch dazu, dass die Beamten nicht schnell handeln mussten.
„Ich sehe keinen Grund, so schnell vorzugehen oder so schnell einzuschneiden wie in der Vergangenheit“, sagte Waller.
Seth Carpenter, ein Ökonom bei Morgan Stanley, der davon ausgeht, dass die ersten Kürzungen im Juni erfolgen werden, ist der Ansicht, dass hinter einigen Vorhersagen über baldige Kürzungen die Annahme steckt, dass die US-Wirtschaft bald einbrechen könnte.
„Einige Leute glauben immer noch, dass es 2024 eine Rezession geben wird“, sagte Carpenter. „Andere denken, dass die Inflation jetzt völlig unter Kontrolle ist.“
„Wir erwarten eine sanfte Landung, aber wir befinden uns nicht an einer völlig anderen Stelle als die Märkte“, fügte er hinzu. „Wenn wir im Juni falsch liegen, dann gehe ich davon aus, dass dies daran liegt, dass die Kürzungen früher und nicht später als bei unserem Ausgangswert erfolgen werden.“
Fed-Beobachter gehen davon aus, dass die Zinssetzer, sofern es nicht zu einer wirtschaftlichen Katastrophe kommt, auf einer Sitzung im Voraus signalisieren wollen, dass Zinssenkungen bevorstehen.
„Ich gehe davon aus, dass wir, wenn sie für März planen, im Januar von Powell einen ziemlich klaren Hinweis darauf bekommen würden“, sagte Guha, der Mai oder Juni als wahrscheinlichsten Zeitpunkt für die erste Kürzung prognostiziert.
Einige glauben, dass dies für Powell bereits nächste Woche schwierig sein könnte. Sie deuten auf einen Anstieg des VPI von 3,1 Prozent im November auf 3,4 Prozent im letzten Monat hin. Allerdings fiel die von der Fed am genauesten beobachtete Kennzahl, die PCE-Kerninflation, im Dezember auf eine Jahresrate von 2,9 Prozent.
Der Fed-Vorsitzende könnte zögern, eine Zinssenkung am 20. März endgültig auszuschließen.
Vor diesem Treffen werden die Beamten zwei weitere Lesungen der Lohn- und Gehaltsabrechnungen außerhalb der Landwirtschaft, dem Schlüsselindikator für die Gesundheit des US-Arbeitsmarktes, sowie einen PCE-Inflationsbericht für Januar und zwei CPI-Ausdrucke erhalten. Sie können sich auch Datenrevisionen ansehen, die Aufschluss darüber geben, inwieweit saisonale Anpassungen den Anstieg der VPI-Inflation im Dezember beeinflusst haben.
„Der Datenfluss wird sehr wichtig sein“, sagte Carpenter.
Zur Diskussion steht wahrscheinlich auch die Frage, ob die quantitative Straffung verlangsamt werden sollte.
Derzeit verschwendet die US-Notenbank monatlich US-Staatsanleihen im Wert von bis zu 60 Milliarden US-Dollar und andere Staatspapiere im Wert von 35 Milliarden US-Dollar. Im Protokoll der Dezember-Abstimmung wurde jedoch darauf hingewiesen, dass einige Ausschussmitglieder der Meinung sind, dass das Tempo bald überdacht werden sollte.
Der starke Rückgang der Nutzung einer Fazilität zum Kauf und Verkauf von Staatsanleihen der Zentralbank durch Geldmarktfonds, bekannt als Overnight Reverse Repurchase Agreements (ON RRP), könnte den Anfang vom Ende einer Phase reichlicher Liquidität markieren, sagten sie.
Seitdem hat Lorie Logan, Präsidentin der Dallas Fed und ehemalige Leiterin des Marktteams der New York Fed, darauf hingewiesen, dass eine Verlangsamung des QT-Tempos die Wahrscheinlichkeit eines Anstiegs der Finanzierungskosten verringern könnte. Die Vermeidung dieser Spitzen würde es der Fed ermöglichen, ihre Bilanz länger ununterbrochen zu verkleinern.
Nate Wuerffel, ehemaliger Leiter der Inlandsmärkte bei der New York Fed und jetzt bei BNY Mellon, sagte, starke Spitzen bei den Finanzierungskosten während früherer QT-Episoden im Jahr 2019 würden die Beamten dazu veranlassen, eher früher als später eine Entscheidung zu treffen.
„Es gibt diese Vorstellung, langsamer zu werden und dann anzuhalten [the run-off of assets] lange bevor die Reserven von reichlich auf reichlich sinken“, sagte Wuerffel. „Die politischen Entscheidungsträger sprechen darüber, weil einige von ihnen sehr tiefe Erinnerungen an die Erfahrung von 2019 haben und sie dem Bankensystem Zeit geben wollen, sich an niedrigere Reserveniveaus anzupassen.“
Wuerffel fügte hinzu: „Sie wissen, dass es Grenzen gibt, was die Daten uns über das Verhalten der Geldmärkte sagen können.“