Der Autor ist Präsident des Queens‘ College in Cambridge und Berater von Allianz und Gramercy
Die Märkte ändern ihre Meinung über die US-Wirtschaftsaussichten, während die Federal Reserve erneut versucht, mit den Entwicklungen vor Ort Schritt zu halten.
Dies riskiert eine weitere Runde unangemessenen wirtschaftlichen Schadens, finanzieller Volatilität und größerer Ungleichheit. Es erhöht auch die Wahrscheinlichkeit einer Rückkehr zur „Stop-Go“-Politik der 1970er und 1980er Jahre, die Wachstums- und Inflationsprobleme verschärft, anstatt sie anzugehen.
Eine gute Zentralbankpolitik verlangt von der Fed, die Märkte zu führen, anstatt ihnen hinterherzuhinken, und das aus guten Gründen. Eine gut informierte Fed mit einer glaubwürdigen Vision für die Zukunft minimiert das Risiko disruptiver Finanzmarktüberschreitungen, stärkt die Wirksamkeit der Forward Guidance für die Politik und bietet einen Stabilitätsanker, der produktive physische Investitionen erleichtert und das Funktionieren der Realwirtschaft verbessert.
In der zweiten Junihälfte war die Fed in den vergangenen 12 Monaten bereits zweimal hinter den Märkten zurückgeblieben, und zwar in entsprechender Weise. Zunächst hielt sie hartnäckig bis Ende November an ihrer „vorübergehenden“ falschen Charakterisierung der Inflation fest und ermöglichte damit den Inflationstreibern, sich zu verbreitern und stärker zu verankern. Zweitens versäumte es die verspätete Kurskorrektur bei der Charakterisierung, rechtzeitig und entschlossen zu handeln – so sehr, dass sie der Wirtschaft in der Märzwoche, als die USA ein Plus von 7 Prozent druckten, immer noch außergewöhnliche Liquidität zuführte Inflationsdruck.
Diese beiden Fehltritte haben zu einer anhaltend hohen Inflation geführt, die mit 8,6 Prozent im Mai die Wirtschaftstätigkeit behindert, die schwächsten Bevölkerungsgruppen besonders stark belastet und zu erheblichen Marktverlusten sowohl bei Aktien als auch bei Staatsanleihen beigetragen hat . Jetzt könnte ein dritter Fehltritt im Gange sein, wie die Entwicklungen der letzten Woche zeigen.
Nachdem sich die Märkte zu Recht darüber Sorgen gemacht haben, dass die Fed sowohl die Inflationsgefahr unterschätzt als auch ihren geldpolitischen Kurs nicht rechtzeitig entwickelt, glauben die Märkte nun, dass eine späte Zentralbank, die sich bemüht, aufzuholen, die US-Wirtschaft in eine Rezession treiben könnte. Dies trug letzte Woche zu deutlich niedrigeren Renditen auf Staatsanleihen bei, gerade als der Fed-Vorsitzende Jay Powell im Kongress mit der neu gefundenen Überzeugung auftrat, dass der Kampf gegen die Inflation „bedingungslos“ sei.
Zu Recht sorgen sich die Märkte um ein höheres Rezessionsrisiko. Während der US-Arbeitsmarkt stark bleibt, ist die Verbraucherstimmung gesunken. Da auch die Indikatoren für das Geschäftsvertrauen nachgeben, wachsen Zweifel an der Fähigkeit des Privatsektors, die US-Wirtschaft durch die großen Unsicherheiten zu treiben, die durch diese Phase hoher Inflation verursacht werden.
Auch andere Nachfragetreiber sind bedroht. Der fiskalpolitische Impuls hat sich von einer expansiven zu einer kontraktiven Haltung verlagert, und die Exporte kämpfen gegen eine schwächelnde Weltwirtschaft. Angesichts all dessen ist es nicht schwer zu verstehen, warum sich so viele Sorgen über einen weiteren Fehltritt der Fed machen, der die Wirtschaft in eine Rezession stürzen könnte.
Ein solcher Fehltritt würde nicht nur das sozioökonomische Wohlergehen untergraben und eine beunruhigende finanzielle Instabilität schüren, sondern auch die institutionelle Glaubwürdigkeit untergraben, die für die künftige Wirksamkeit der Politik so entscheidend ist. Und es ist nicht so, dass die Glaubwürdigkeit der Fed nicht bereits beschädigt wäre.
Abgesehen davon, dass sie der wirtschaftlichen Entwicklung hinterherhinkt, wurde die Zentralbank wiederholt für ihre Inflations- und Beschäftigungsprognosen kritisiert – die beiden Komponenten ihres Doppelmandats. Ein aktuelles Beispiel dafür war die skeptische Reaktion auf das am 15. Juni veröffentlichte Update der Fed zur Geldpolitik.
Das Szenario, das den Markt beunruhigt – die Fed hebt die Zinsen aggressiv an, nur um dann aufgrund der drohenden Rezession bis Ende dieses Jahres zu einer Umkehr gezwungen zu werden – ist sicherlich eine Möglichkeit, und es ist kein beruhigendes.
Es gibt eine andere ebenso mögliche Alternative, wenn nicht sogar wahrscheinlicher und wirtschaftlich und sozial schädlicher: Eine Flip-Flop-Fed mit mehreren Runden.
In diesem Szenario würde eine Fed ohne Glaubwürdigkeit und solide Prognosen in die klassische „Stop-Go“-Falle tappen, die viele westliche Zentralbanken in den 1970er und 1980er Jahren heimgesucht hat und für einige Entwicklungsländer heute noch ein Problem darstellt, denen es an politischer Überzeugung und Engagement mangelt. Dies ist eine Welt, in der politische Maßnahmen kreuz und quer verlaufen und scheinbar abwechselnd auf eine niedrigere Inflation und ein höheres Wachstum abzielen, aber bei beiden wenig Erfolg haben. Es ist eine Welt, in der die USA in das Jahr 2023 eintreten, wobei beide Probleme zu weiteren Störungen des wirtschaftlichen Wohlstands und zu größerer Ungleichheit führen.