Der Autor ist Lehrbeauftragter bei William & Mary und Autor des in Kürze erscheinenden Buches „The Confidence Map“.
Nach dem starken Ausverkauf bei Aktien, Anleihen, Immobilien und den meisten anderen großen Anlageklassen in diesem Jahr werden viele Anleger schwierige Fragen zu ihren Portfolios stellen.
Selbst für konservative Anleger stellt sich nicht die Frage, ob sie Geld verloren haben, sondern wie viel trotz der jüngsten Erholungen. Vermögensverwalter haben viele exogene Ereignisse und makroökonomische Faktoren, auf die sie hinweisen können, um dies zu erklären: der Krieg in der Ukraine, die steigende Inflation, eine europäische Energiekrise, eine globale Verlangsamung, ganz zu schweigen von den anhaltenden Auswirkungen von Covid-19 auf die Lieferkette, einem Höhenflug Dollar und steigende geopolitische Spannungen. Es gibt eine lange und nur allzu bekannte Liste von Gründen, die „wer sich hätte vorstellen können“.
In den Diskussionen dieses Sommers wird jedoch wahrscheinlich jede Erwähnung von 2021 fehlen. Von den diesjährigen Herausforderungen verzehrt, haben wir die wilden Exzesse, die ihnen vorausgegangen sind, so gut wie vergessen: die Raserei der Privatanleger, die obskure Aktien wie GameStop in die Höhe getrieben hat extreme Höhen, wie etwa 18 Billionen US-Dollar an Anleihen zeitweise mit negativen Renditen gehandelt wurden, der Ansturm, in Spac-Investitionsvehikel mit Blankoschecks zu investieren. Erinnern Sie sich an Dogecoin, eine als Scherz konzipierte Kryptowährung, die vor dem Absturz um 15.000 Prozent anstieg?
Dies mag wie ein unbequemer Gang in die Vergangenheit erscheinen, aber es ist noch gar nicht so lange her, dass Experten behaupteten, wir befänden uns am Höhepunkt einer „Alles-Blase“. Und es gibt Gründe, warum wir solche Zeiten im Hinterkopf behalten sollten.
Die erste ist die Möglichkeit, dass der diesjährige gut begründete Marktrückgang nichts weiter als der Beginn des Platzens der Alles-Blase ist, wobei die jüngsten Gewinne ein Zwischenspiel in einem breiteren rückläufigen Trend sind. Die meisten Investitionen, die dieses Jahr am härtesten bestraft wurden, waren die allerletzten Zugänge zur Partei. Bubbles haben eine lustige „last in, first out“-Qualität. Die Letzten neigen dazu, zuerst gewaltsam zu gehen. Davon haben wir reichlich gesehen. Wenn dies der Anfang ist, werden weitere gut begründete Rückgänge bevorstehen.
Der zweite Grund hat das Potenzial, noch schädlicher zu sein. Die heutigen Praktiken des ausgewogenen Portfolioaufbaus gehen von asynchronen Märkten aus – dass sich beispielsweise Aktien- und Anleihenkurse in entgegengesetzte Richtungen bewegen. Sie haben nie einen gleichzeitigen Höchststand bei Aktien- und Anleihekursen erwartet, geschweige denn in den meisten großen Anlageklassen und in den meisten Märkten auf der ganzen Welt gleichzeitig, wie wir es gerade erlebt haben. Es sollte einen Diversifikationsvorteil in diesen bunten Mehrscheibenkuchen geben, die den Anlegern serviert werden, da sich verschiedene Anlageklassen unabhängig voneinander auf und ab bewegten. Ausgewogene Portfolios sollten eine Mischung aus korrelierten und nicht korrelierten Vermögenswerten enthalten.
Während ausgewogene Anleger dachten, sie hätten es getan, besaßen sie im Hinblick auf die Anlegerstimmung im vergangenen Jahr nur einen Vermögenswert: Euphorie. Jedes Stück des Kuchens war kochend heiß. Es gab keine „Vertrauensdiversifizierung“. Darüber hinaus deutet der diesjährige „No Place to Hide“-Ausverkauf und die allgemeine Rallye darauf hin, dass dies auch weiterhin der Fall ist. Es ist immer noch ein All-One-Mood-Markt.
Die Lockstep-Kursbewegung, die wir gesehen haben, weist darauf hin, dass der wahre Vorteil der Portfoliodiversifizierung möglicherweise nicht aus der Mischung der Vermögenswerte resultiert, die die Anleger an sich halten, sondern aus der Mischung der Anlegerstimmung, die diesen Vermögenswerten zugrunde liegt. Um erfolgreich Vertrauensdiversifikation zu schaffen, braucht ein ausgewogenes Portfolio also Anlagen, die eine breite Mischung von Gefühlen von Euphorie bis Verzweiflung widerspiegeln – wobei einzelne Kuchenstücke gleichzeitig wärmen und abkühlen. Wenn sich das Anlegervertrauen in Bewertungen widerspiegelt, sollte das Ergebnis ein Portfolio sein, das nicht nach Anlagetyp, sondern nach seiner Zusammensetzung aus günstigen und teuren Anlagen ausgewogen ist
Dies mag sich wie ein Irrweg anfühlen, insbesondere angesichts der extremen Emotionen und Impulsivität, die wir in letzter Zeit an den Märkten gesehen haben. Was an einem Tag heiß ist, wirkt am nächsten plötzlich eiskalt. Aber diese „All-in- oder All-out“-Maßnahmen machen es noch dringender, zu überdenken, was für ein ausgewogenes Portfolio sorgt. Ebenso das Risiko eines fortgesetzten synchronen Ausverkaufs bei Aktien und festverzinslichen Wertpapieren. Anleger, die einst dachten, sie wären durch ein ausgewogenes Portfolio geschützt, werden damit bestraft.
Vermögensverwalter hoffen, dass sich die jüngste Erholung der Aktien- und Anleihekurse fortsetzt und alle Schiffe erneut anhebt. Sie müssen vorsichtig sein, was sie sich wünschen. Wer von mangelndem Vertrauen in die Diversifikation lebt, läuft Gefahr, davon aufgespießt zu werden, sollte die Anlegerstimmung erneut sinken.
Die Zukunft mag unbekannt sein, aber sicher ist, dass sich die Anlegernachfrage, die Vermögenspreise und das Anlegervertrauen im Einklang bewegen. Damit ausgewogene Anleger besser durch die Zukunft navigieren können, müssen sie die Stimmung in ihrem jetzigen Besitz verändern.