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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Nach fast anderthalb Jahrhunderten im Geschäft und 74 Jahren als börsennotiertes Unternehmen wurde Toshiba am Mittwoch von der Tokioter Börse dekotiert – eine Warnung an globale Investoren, sagte eines ihrer scheidenden Vorstandsmitglieder, „was funktioniert und was nicht.“ in Japan“.
Der Rückzug von Toshiba aus den öffentlichen Märkten ist das Ergebnis des größten Leveraged Buyouts des Landes aller Zeiten: ein Deal im Wert von 2 Billionen Yen (14 Milliarden US-Dollar) unter der Leitung der Private-Equity-Gruppe Japan Industrial Partners.
Diesem Deal folgten acht turbulente Jahre, zu denen ein Bilanzbetrugsskandal, eine Finanzkrise, ein Notverkauf von Vermögenswerten und ein erbitterter Krieg zwischen Management und aktivistischen Aktionären gehörten.
In diesen Jahren wies Toshiba Mängel in der Unternehmensführung auf und zeigte eine institutionelle Zurückhaltung, im Interesse der Aktionäre zu handeln, so die Angaben von Fondsmanagern, die die Aktien in diesem Zeitraum hielten, ehemaligen Vorstandsmitgliedern, denen es noch immer untersagt ist, öffentlich zu sprechen, sowie von Bankern und Anwälten, die das Unternehmen beraten haben durch seine vielen Prüfungen.
„Ich hatte das Gefühl, dass viele Governance-Probleme von Toshiba am Ende einfach nicht lösbar waren“, sagte ein scheidendes Vorstandsmitglied und fügte hinzu, dass der Übergang des japanischen Industriegiganten in private Hände wahrscheinlich der einzige Kontext sei, in dem er zu einer Umstrukturierung gezwungen werden könne , nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte verkaufen und sein Kapital effizienter nutzen.
„Toshiba ist wie ein Staatsunternehmen, es hatte nie eine aktionärsorientierte Denkweise“, sagte die Person des Mischkonzerns, der alles von Batterien und Chips bis hin zu Nuklear- und Verteidigungsausrüstung herstellt.
Toshiba lehnte eine Stellungnahme ab. Das Unternehmen sagte am Dienstag in einer Erklärung, es mache „einen großen Schritt in eine neue Zukunft mit einem neuen Aktionär“ und werde „sich bemühen, seinen Unternehmenswert weiter zu steigern und einen Beitrag zur Gesellschaft zu leisten“.
Sein langwieriger Leidensweg, sagte ein mit Toshiba verbundener Private-Equity-Manager, sollte für jeden Investor, der sich den japanischen Markt anschaut, eine „Pflichtlektüre“ sein, weil er davon überzeugt ist, dass dort gefangene Werte in Milliardenhöhe leicht freigesetzt werden können.
„Finanzinstitute wie Private-Equity- und Hedgefonds sehen in Japan eine große Chance, und das wird zweifellos auch so bleiben. Aber Toshiba ist ein Fallbeispiel dafür, wie weit die Erwartungen von Management und Aktionären abweichen können“, sagte ein ehemaliges Vorstandsmitglied. „Es wurde viel Zeit darauf verwendet, das Toshiba-Management davon zu überzeugen, dass die Aktionäre Partner und nicht die Opposition sind.“
Aber andere, darunter Nabeel Bhanji, der leitende Portfoliomanager des Aktivistenfonds Elliott, der 2022 als unabhängiger Direktor in den Vorstand von Toshiba berufen wurde, sagten, er hoffe, dass sich die Toshiba-Saga „als Fallstudie einer Erneuerung erweisen würde.“ Japanische Ikone“.
Vorstandsmitglieder, die das Unternehmen diese Woche verließen, fragten sich, ob die vielen Warnsignale, die Toshibas achtjährige Tortur ausgelöst hatte, nun beachtet würden. In seinem letzten Jahr als börsennotiertes Unternehmen wurde Toshiba von einem Vorstand geleitet, dem weibliche, nicht-japanische und aktivistische Anteilseigner angehörten. Laut Vertrag sind alle sechs von JIP nominierten neuen Direktoren japanische Männer, und nur Vorstandsvorsitzender Taro Shimada wird seinen Job behalten.
Ein anderes ehemaliges Vorstandsmitglied prognostizierte, dass Toshiba ohne die mit einer Aktiengesellschaft verbundene strenge Kontrolle letztendlich in mehrere Unternehmen aufgeteilt werden würde – ein Plan, der 2021 von Beratern vorgeschlagen, von den Aktionären jedoch in einer Atmosphäre starken Misstrauens abgelehnt wurde.
Der Verkauf an Private Equity war der Höhepunkt eines Prozesses, der 2017 begann, als das Unternehmen von Goldman Sachs überzeugt wurde, neue Aktien im Wert von 6 Milliarden US-Dollar auszugeben, um den Bankrott abzuwenden.
Diese wurden größtenteils von Hedgefonds gekauft, was bedeutete, dass Toshiba nach jahrelangem Umgang mit weitgehend fügsamen inländischen Institutionen mit einem Aktionärsregister konfrontiert wurde, das plötzlich mit aggressiven ausländischen Fonds gefüllt war, die das Konglomerat dazu drängten, in Nicht-Kerngeschäften gefangene Werte freizusetzen.
„Das Problem, das Sie hatten, war, dass Toshiba in seiner DNA die Idee verankert hatte, immer nach Expansion zu streben, sodass das Management das Unternehmen als Wachstumsgeschichte betrachtete. Die neuen Aktionäre betrachteten es jedoch als Wertspiel, und das war lange Zeit eine Quelle von Misstrauen und Konflikten“, sagte ein Berater des Unternehmens.
Vier scheidende Vorstandsmitglieder sagten, dass die Situation zwischen Aktionären und Management im Jahr 2021 zwar ein Stadium erreicht habe, in dem es immer schwieriger werde, einen Weg nach vorne zu finden, die Sackgasse jedoch gelöst sei, als Vertreter der Aktivisten Elliott und Farallon dem Vorstand beigetreten seien.
„Ich hoffe, dass das, was mit Toshiba passiert ist, eine Ära einläutet, in der der Shareholder Value höher geschätzt wird und in der unabhängige Direktoren in anderen Vorständen anfangen, ihre Macht rigoroser auszuüben als in der Vergangenheit“, sagte ein ehemaliges Vorstandsmitglied.