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Wir neigen dazu, die Wirtschaft binär zu betrachten. Rezession: ja oder nein? Werden die Märkte steigen oder fallen? Werden die Zinsen steigen oder fallen? Die Antwort auf die letztgenannte Frage scheint, zumindest in den USA, „Sinken“ zu lauten, da die Federal Reserve die Zinsen während ihrer Sitzung letzte Woche stabil hielt, während sie andeutete, dass es im nächsten Jahr bis zu drei Zinssenkungen geben könnte. Das hat natürlich den Aktienmärkten Auftrieb gegeben, die seit Langem auf die sanfte Landung setzen. Aber die wirtschaftliche Realität im Jahr 2024 dürfte weitaus weniger binär und viel nuancierter sein, als viele Marktteilnehmer und politische Entscheidungsträger glauben.
Dafür gibt es drei Gründe. Das erste und offensichtlichste ist, dass die Pandemie und die politische Reaktion darauf es sehr schwierig gemacht haben, vorherzusagen, wo die US- und die Weltwirtschaft nach alten Modellen stehen werden. Beschäftigung, Löhne und andere Schlüsselkennzahlen weigern sich vielerorts, historischen Trends zu folgen. Zweitens haben die Entkopplung und der Aufstieg der Industriepolitik eine neue Dynamik in die Finanzpolitik und die Handelsbeziehungen eingeführt – eine Dynamik, die sich auch weiterhin entfalten wird, unabhängig davon, wer im nächsten Jahr die US-Präsidentschaftswahl gewinnt.
Und drittens gibt es eine anhaltende Zinsarbitrage, die sich auf Unternehmen und Verbraucher auswirkt und die noch Jahre andauern wird. Ja, die Zinssätze sind jetzt weitaus höher als seit mehreren Jahrzehnten, und selbst wenn es im Jahr 2024 zu einigen Senkungen kommt, wird das immer noch der Fall sein. Doch viele Kreditnehmer sicherten sich günstige Finanzierungen, bevor die Inflation einsetzte und die Zinsen stiegen. Diese Kosten werden im Laufe der Zeit und nicht auf einmal zurückgehen, was bedeutet, dass wir möglicherweise mehr langsame, unvorhersehbare Störungen erleben als ein einzelnes großes Ereignis.
Nehmen wir das erste Problem, nämlich die Pandemie und die darauf folgenden massiven fiskalischen Anreize. Einerseits bestätigt die Tatsache, dass die Corona-Ersparnisse, insbesondere in den USA, größtenteils nach ihrem Höchststand ausgegeben wurden, gepaart mit einem etwas langsameren Beschäftigungswachstum, die Annahme, dass wir im Jahr 2024 eine geringere Inflation und eine etwas schwächere Wirtschaft erleben könnten.
Andererseits ist der Drang nach Reindustrialisierung und Energiesicherheit, der auf die Pandemie und Russlands Krieg in der Ukraine folgte, von Natur aus inflationär, wie JPMorgan-Chef Jamie Dimon letzten Monat betonte. „Ich denke, dass die quantitative Lockerung und Straffung sowie diese geopolitischen Probleme beißen können“, sagte er auf dem DealBook Summit der New York Times, wo er warnte, dass sowohl eine höhere Inflation als auch eine Rezession immer noch möglich seien.
Wenn man dazu noch die Tatsache hinzufügt, dass die Pandemie und ihre Reaktionen nicht synchronisiert waren, wie dies beispielsweise bei der Geld- und Fiskalpolitik nach der Finanzkrise von 2008 der Fall war, ergibt sich einfach ein viel komplizierteres globales Umfeld für eine genaue Politikgestaltung. Über Jahre hinweg bewegten sich Anlageklassen und Regionen im Gleichschritt. Das ändert sich nun und wird sich wahrscheinlich noch mehr ändern, da die Zentralbanker in verschiedenen Regionen unterschiedliche Entscheidungen treffen.
Die jüngsten Äußerungen des Fed-Chefs Jay Powell zu den Zinssätzen schwärmen bei den Anlegern sicherlich, aber sollten sie das auch tun? Wie wir alle wissen, sind der Dow und der S&P 500, ganz zu schweigen vom Nasdaq, bei zahlreichen Kennzahlen deutlich überbewertet.
Darüber hinaus zeichnen sich derzeit unvorhersehbare politische Risiken ab, darunter zwei heiße Kriege in der Ukraine und im Gazastreifen sowie die Möglichkeit weiterer Handels- und Zollspannungen im kommenden Jahr. Es würde mich zum Beispiel überhaupt nicht überraschen, wenn es zu Schwierigkeiten zwischen den USA und China sowie zwischen Europa und China kommen würde, wenn es um Dinge wie Stahl, Elektrofahrzeuge, saubere Technologien oder seltene Erden geht.
Das Problem ist, dass alle diese Regionen derzeit versuchen, mehr Waren vor Ort zu produzieren. Langfristig ist das eine gute Sache, denn wir brauchen diversifiziertere und widerstandsfähigere Lieferketten sowie viel mehr saubere Technologie in großem Maßstab. Es besteht jedoch kaum ein Zweifel daran, dass es kurz- bis mittelfristig inflationär wirkt.
China versucht verzweifelt, seine eigene globale Produktionspräsenz auszubauen, um sich sowohl gegen eine weitere westliche Abkopplung abzusichern als auch die Verlangsamung seiner Immobilienkrise abzumildern. Das erhöht das Risiko, dass China die globalen Märkte mit immer mehr Billiggütern überschwemmt. EU-Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen machte kürzlich bei einem Treffen in Peking deutlich, dass sie über ein solches Dumping chinesischer Produkte besorgt sei.
Dasselbe werden wir im kommenden Jahr vor der Präsidentschaftswahl in den USA hören. In der Vergangenheit hätten die USA und die EU möglicherweise einfach billige chinesische Produkte aufgesaugt und Arbeitsplätze und Investitionsgelder in Schlüsselsektoren woanders hin fließen lassen. Das ist keine politische Möglichkeit mehr. Wenn ich für 2024 eine feste Wette abschließen müsste, wäre es, dass wir bald in ein noch heikleres globales Handelsumfeld eintreten werden.
Der letzte Grund, warum das kommende Jahr schwer vorherzusagen sein wird, ist, dass die Zinsverschiebung und die Auswirkungen sowohl für Verbraucher als auch für Unternehmen nicht auf einmal spürbar sein werden. Stattdessen wird es mit der Zeit klarer. Wie ich bereits in der Vergangenheit geschrieben habe, hatte die Tatsache, dass die Hypothekenzinsen in den USA mittlerweile bei etwa 8 Prozent liegen, nicht die erwartete Auswirkung auf die Immobilienpreise, da sich in den letzten 15 Jahren so viele Eigentümer auf niedrigere Zinssätze festgelegt haben. Sobald diese zurückgesetzt werden, wird es eine Abrechnung geben. Aber es wird im Laufe der Jahre passieren, möglicherweise zu unerwarteten Zeitpunkten.
Dasselbe gilt auch für Unternehmen. Dieses Jahr sollte es zu massiven Unternehmensausfällen kommen, doch der vorhergesagte Tsunami kam nicht. Das liegt daran, dass sich viele große Unternehmen günstige Finanzierungen gesichert haben, bevor die Zinsen zu steigen begannen. Vielleicht werden sie im Jahr 2024 wieder sinken. Aber selbst wenn das passiert, werden die Ergebnisse nicht binär sein.