Klopfen Sie sich selbst auf die Schulter. Sie haben fast die Hälfte des Jahres 2023 geschafft. Dies war, gelinde gesagt, nicht die einfache Entwicklung der Märkte, auf die die Anleger nach einem düsteren Jahr 2022 gehofft hatten. Und wenn die Menschen eine Bestandsaufnahme ihrer Ansichten und ihrer Portfolios machen, ist die Botschaft Verwirrung und äußerste Vorsicht.
Die Aktien sind sicher gestiegen. In den USA sogar um fast 16 Prozent, nicht weniger. Doch die Dominanz einer winzigen Aktienclique und die Hype-Welle um künstliche Intelligenz lassen viele Anleger nachdenklich werden.
Unterdessen verunsichert das Fehlen eines schönen, stabilen makroökonomischen Narrativs Fondsmanager, die ihre Portfoliostrategie gerne an eine verlässliche Sichtweise hängen lassen. Leider erweist sich das für sie als schwer fassbar. Am Ende haben wir es mit Pessimisten zu tun, die nicht verstehen können, warum die Rezession ausgeblieben ist, und mit Optimisten, die das Gefühl haben, ihr Glück sei auf der Strecke.
Ein leitender Anleihenhändler einer Bank in London erzählte mir kürzlich, dass viele Fondsmanager das Vertrauen verlieren, nachdem sie in diesem Jahr bisher wiederholt auf Rechenschaft getreten sind. Erstens herrschte Konsens darüber, dass ein Höhepunkt der Inflation die US-Notenbank dazu veranlassen würde, mit den Vorbereitungen für eine Zinssenkung zu beginnen. Dann kamen die überwältigenden Arbeitsmarktdaten vom Januar, die diese Sichtweise über den Haufen wirften.
Gerade als sich die Anleger dazu entschlossen hatten, stattdessen deutlich höhere Fed-Zinsen zu erwarten, traf eine regionale Bankenkrise in den USA einige der klügsten makroökonomischen Köpfe unvorbereitet und ließ die Zinserwartungen und Anleiherenditen einbrechen.
„Alle versuchten, ihre Position zu ändern“, sagte der Händler. „Es gab einige beängstigende Momente, in denen die Staatskassen nicht funktionierten.“
Nun scheinen viele Fondsmanager in diesem Kernmarkt aufgegeben zu haben. Die jüngsten Marktbedingungen seien „furchtbar für uns“ gewesen, sagte er. Kunden zögern beim Platzieren von Wetten, sind von der Richtung nicht überzeugt und handeln weniger als gewöhnlich.
Diese Zurückhaltung zeigt sich in verschiedenen Anlageklassen. Bemerkenswerterweise war es einer der Sargnägel dessen, was als Londons Blockbuster-Börsennotierung des Jahres angepriesen wurde.
WE Soda, der türkische Hersteller von Soda (das unter anderem zur Herstellung von Batterien und Reinigungsmitteln verwendet wird), hatte geplant, seine Aktien bereits in diesem Monat an die Börse zu bringen. Das ist es, was der Londoner Markt am besten kann: Er dient als neutrales Zuhause in einem wichtigen Finanzzentrum für Unternehmen aus der Rohstoffbranche aus Schwellenländern.
Die an dem Deal beteiligten Banker hatten große Hoffnungen, dass großzügige Dividenden und eine überzeugende Geschäftsgeschichte diesen Deal zum Abschluss bringen würden. Tatsächlich wäre es mehr als das: Es wäre ein 7,5-Milliarden-Dollar-Deal gewesen, groß genug, um WE Soda in den FTSE 100-Index aufzunehmen. Doch diese Woche scheiterte die Transaktion und löste eine knappe Reaktion des Unternehmens aus, das seine eigene Notierung als großen Test für die Bemühungen Londons zur Wiederbelebung seines Aktienmarktes eingerichtet hatte. „Bei dieser Frage geht es um die Vorsicht im Hinblick auf den IPO-Markt und darum, welchen Abschlag sie für diese Vorsicht verlangen“, sagte Vorstandsvorsitzender Alasdair Warren.
In diesem Fall lag der Rabatt etwa 30 Prozent unter dem, was das Unternehmen suchte. Das ist eine riesige, unüberbrückbare Lücke, und die Banker, die hinter dem Deal stehen, müssen offensichtlich eine gewisse Verantwortung dafür übernehmen. Aber einer von ihnen sagte, potenzielle Investoren seien nicht nur „vorsichtig“. Stattdessen seien sie „ziemlich verängstigt“.
„Es besteht ein Karriererisiko, wenn man etwas kauft und der Preis um 12, 15 Prozent sinkt“, sagte diese Person. In diesem Jahr gab es bisher insgesamt fünf neue Börsennotierungen in London – eine düstere Bilanz. Und hochkarätige Listings in den letzten Jahren haben die Anleger ins Wanken gebracht. THG wurde im September 2020 an die Börse gebracht. Seitdem ist es um 90 Prozent gefallen. Deliveroo ist seit der Börsennotierung im März 2021 um 64 Prozent gefallen. Dr. Martens ist um 70 Prozent gesunken. Du hast die Idee.
Offenbar möchte niemand als Fondsmanager vor einen Anlageausschuss gezerrt werden, um zu erklären, warum er sich für dieses neueste Angebot entschieden hat. Unterschätzen Sie niemals, wie weit Anleger gehen werden, um vor ihrem Chef nicht dumm auszusehen.
Für Fabiana Fedeli, Chief Investment Officer für Aktien, Multi-Asset und Nachhaltigkeit bei M&G Investments, muss das Eingehen kalkulierter Risiken die Antwort sein, um durch dieses schwierige Wirtschaftsumfeld zu navigieren, aber genau in diesem Bereich – bei einzelnen Aktien – und nicht bei großen, mutigen Aktien Ansichten. „Wir stehen zu unserer Position, dass dies kein Markt für Investitionen in weitreichenden Bereichen ist – das Annehmen richtungsweisender makroökonomischer Entscheidungen und das Umschwenken ganzer Portfolios in die eine oder andere Richtung“, sagte sie diese Woche in einer Notiz.
Den Zeitpunkt einer wirtschaftlichen Rezession vorherzusagen, bleibt eine dumme Aufgabe. Stattdessen, so Fedeli, sei die Aktienauswahl der Weg, um Renditen zu erzielen, die über die Angebote breiter Indizes hinausgehen.
„Die überdurchschnittliche Renditestreuung zwischen und innerhalb der Sektoren bestärkt uns in unserer Überzeugung, dass Auswahl der richtige Weg ist, um Ergebnisse zu erzielen.“ [additional returns] im aktuellen Umfeld“, sagte sie. „Unserer Ansicht nach bietet der Markt attraktive Möglichkeiten für Bottom-up-Investoren mit fundamentaler Ausrichtung, die bereit sind, etwas tiefer zu graben.“ . . Volatilität muss unbedingt unser Freund werden.“ Das ist leichter gesagt als getan.