Credit Suisse und der CDS-Streisand-Effekt

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An diesem Wochenende haben wir uns vor allem die Charts der Credit Suisse angesehen, die wie ein fehlzündendes Feuerwerk aussehen. Hier ist ein weiterer, über Google Trends.

Brauchen Sie eine kurze Zusammenfassung der Geschichte? Es begann am Freitag, als Credit-Suisse-CEO Ulrich Körner eine Notiz geschrieben.

Zweifellos wird es bis Ende Oktober noch mehr Lärm in den Märkten und in der Presse geben. Alles, was ich Ihnen sagen kann, ist, diszipliniert zu bleiben und so nah wie immer an Ihren Kunden und Kollegen zu bleiben.

Ich weiß, dass es nicht einfach ist, angesichts der vielen Geschichten, die man in den Medien liest, konzentriert zu bleiben – insbesondere angesichts der vielen sachlich unzutreffenden Aussagen.

Ich vertraue jedoch darauf, dass Sie unsere tägliche Aktienkursentwicklung nicht mit der starken Kapitalbasis und Liquiditätsposition der Bank verwechseln.

Die Stimmung zu beruhigen ist das, was es nicht tat. In stürzte die Reddit degens:

. . . gefolgt von den Messageboard-Polymathen.

Dann kamen die Shitposter. So viele Scheißposter.

Unter solchen Umständen wird es sehr schwierig, das Signal vom Rauschen zu trennen.

Ein guter Ausgangspunkt ist der Aktienkurs der Credit Suisse, der sich seit Monaten im Strudel befindet. Es ist alles eine Wiederholung der Deutschen Bank im Jahr 2017: Das Unternehmen kann nicht leugnen, dass es Kapital aufnehmen muss, hat aber keine guten Optionen dafür.

Koerner hat einen Plan, um nach Jahren des Skandals (Archegos, Greensill Capital, Mosambik-Thunfisch-Anleihen, bulgarische Geldwäsche, Unternehmensspionage usw.) vorzugehen, der bei der zahlungsunfähigen Investmentbank beginnen wird. Die Entlassung von Bankern ist jedoch mit hohen Vorlaufkosten verbunden, und eine Bank, die verspricht, ihren Turnaround selbst zu finanzieren, gewinnt selten das Vertrauen der Anleger.

Derweil wird eine Aktienfrage angesichts gegebener Probleme heikel. . .

. . . Daher hat die Credit Suisse nach Partnern geworben, um einer ihrer profitableren Geschäftsbereiche das Mark auszusaugen. Sein strategischer Überprüfungsplan im Juli skizziert enthielt ein Versprechen, „strategische Optionen für das Geschäft mit verbrieften Produkten zu evaluieren, wozu auch die Gewinnung von Fremdkapital gehören kann“ – obwohl das Timing hier wirklich nicht gut war.

© RBC Kapitalmärkte

Eine fallende Bewertung für verbriefte Produkte übt zusätzlichen Druck auf Koerner aus, dessen Plan Ende des Monats bekannt gegeben werden soll. Es gibt weder viel Zeit noch viel Spielraum für Fehler. Die Credit Suisse hat eine Zielkapitalquote von 13-14 Prozent vor 2024 und >14 Prozent danach; justieren Sie nur ein paar Zahlen in den von RBC bereitgestellten Prognosetabellen weiter unten, und Kapital wird plötzlich zum großen Problem.

All dies erklärt teilweise, wenn auch nicht vollständig, den erhöhten CDS-Preis.

Investmentbank 5yr CDS © Bloomberg

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Die Credit Suisse liegt bei den IB-Default-Gewinnspielen an der Spitze, wobei die Konkurrenten insgesamt höher tendieren. Die Bündelung liegt daran, dass CDS kein objektives Barometer für das Ausfallrisiko ist. Anleger nutzen die Kontrakte für einfache Richtungswetten oder zur Absicherung von Sektorengagements, wodurch Kursschwankungen extremer erscheinen.

Übertreibungen sind am einfachsten im iTraxx Europe Crossover, einem Junk-Bond-CDS-Tracker, zu erkennen. Nachdem es in den letzten Monaten einen alarmierenden Anstieg verzeichnet hat, prognostiziert es derzeit eine Welle von Zahlungsausfällen in den nächsten fünf Jahren, die mit der erwarteten in den ersten Tagen des pandemischen Lockdowns vergleichbar ist. Dennoch gab es seit Jahresbeginn keinen einzigen Ausfall im Index. Risikoabsicherung ist eine überzeugendere Erklärung als Makroverzweiflung.

© Bloomberg

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Alternativ hier 5yr CDS der Investmentbank von 2007 bis heute. Nur zwei fielen aus; Sie erinnern sich wahrscheinlich welche.

© Bloomberg

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Wie oben gesagt, ist ein CDS mit einem 2-Handle ziemlich hoch, aber bei weitem nicht in der Nähe eines „unmittelbar bevorstehenden Zahlungsausfalls“ hoch:

Das heißt nicht, dass CDS keine Rolle spielt. Es spielt eine große Rolle für die Finanzierungskosten. Steigende Kreditspreads machen die Refinanzierung der Schuldenmauer der Credit Suisse sehr teuer.

Im Zeitraum 2020-2021 betrug der durchschnittliche CDS-Spread für die Opco-Anleihen der Credit Suisse laut RBC etwa 57 Basispunkte und für die Holdco betrug der Durchschnitt der letzten drei Jahre 83 Basispunkte. Die relevanten CDS-Kontrakte schlossen am Freitag bei 251 bzw. 285 – was auf einen schrittweisen Anstieg der Refinanzierungskosten im Jahr 2023 in der Größenordnung von 300 Mio. SFr hindeutet.

Das ist ein kräftiger Extra-Gegenwind, den Körner im Moment wirklich nicht braucht. Allein das erklärt vielleicht schon die Nervosität des CEOs bei der Antwort-allen-Funktion.

Die Teamleiter der Credit Suisse sollen das ganze Wochenende am Telefon gearbeitet haben, um Kunden, Gegenparteien und Investoren in Bezug auf Kapital und Liquidität zu beruhigen und zu bekräftigen, dass die Umstrukturierungspläne auf Kurs sind. Angesichts der aktuellen Hysterie ist dieser Eins-zu-eins-Ansatz wahrscheinlich jedem weiteren Memo vorzuziehen.

Fußnote für die Nachwelt:

Liebe Kolleginnen und Kollegen,

Mir ist bewusst, dass es sowohl außerhalb als auch innerhalb des Unternehmens viel Unsicherheit und Spekulationen gibt. Sie werden es zu schätzen wissen, dass ich vor dem 27. Oktober keine Details unserer Transformationspläne mitteilen kann, aber ich möchte auch sicherstellen, dass Sie in dieser herausfordernden Zeit direkt von mir hören. Ich werde euch daher bis dahin regelmäßig ein Update schicken.

In diesen Notizen werde ich einige meiner Gedanken darüber, wohin sich die Bank bewegt, meine Managementprioritäten und Beobachtungen aus Gesprächen mit Ihnen an Ihren Schreibtischen und Treffen mit wichtigen Interessengruppen mitteilen. Ich werde die Kommunikation auch nutzen, um einige der Arbeiten anzuerkennen, die wir für Kunden leisten. Und wie immer werde ich mich bemühen, einige Ihrer Fragen zu beantworten.

Zunächst möchte ich Ihnen allen für Ihren großen Einsatz und Ihre harte Arbeit danken. Als Axel u Ich habe dir geschrieben Vor kurzem ist dies ein kritischer Moment für die gesamte Organisation, und wir schätzen Ihr Engagement, dafür zu sorgen, dass die Credit Suisse ein vertrauenswürdiger Partner für unsere Kunden bleibt. Wir … auch sagte Investoren und den Medien diese Woche, dass wir mit unserer strategischen Überprüfung „gut auf Kurs“ sind. Wir sind.

Zweifellos wird es bis Ende Oktober noch mehr Lärm in den Märkten und in der Presse geben. Alles, was ich Ihnen sagen kann, ist, diszipliniert zu bleiben und so nah wie immer an Ihren Kunden und Kollegen zu bleiben. Ich weiß, dass es nicht einfach ist, angesichts der vielen Geschichten, die man in den Medien liest, konzentriert zu bleiben – insbesondere angesichts der vielen sachlich unzutreffenden Aussagen. Ich vertraue jedoch darauf, dass Sie unsere tägliche Aktienkursentwicklung nicht mit der starken Kapitalbasis und Liquiditätsposition der Bank verwechseln.

Anfang dieser Woche hatte ich das Vergnügen, auf dem Wealth Management Global UHNWI Forum zu sprechen, das unter dem Motto „Rising like a Phoenix“ stand. Es ist eine treffende Metapher für das, was wir erreichen wollen. Wie ich unseren Kollegen gesagt habe, sind wir dabei, die Credit Suisse für eine langfristige, nachhaltige Zukunft umzugestalten – mit erheblichem Wertschöpfungspotenzial. Angesichts unserer umfangreichen Franchise und unseres langjährigen Fokus auf die Betreuung einiger der erfolgreichsten Unternehmer der Welt bin ich zuversichtlich, dass wir das Zeug zum Erfolg haben.

Zu diesem Zweck möchte ich gratulieren: dem IBCM-Team in APAC, das sicherte sich eine Reihe von Auszeichnungen von Asiamoneyfür ihre Arbeit in Indonesien, Malaysia, den Philippinen, Vietnam und erstmals überhaupt in Kambodscha.

Wir sollten auch das Team anerkennen, das die geführt hat Blue Bond für die Regierung von Barbadosdie es dem Land ermöglicht, einen Teil seines Staatsschuldendienstes in die Finanzierung des Meeresschutzes umzuleiten.

Ich wünsche euch einen guten Wochenausklang.

Ulrich Körner
Geschäftsführer





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