Chinesische Immobilienentwickler sehen sich in der zweiten Hälfte dieses Jahres mit einer Wand aus Fremdwährungsanleihenzahlungen in Höhe von 13 Mrd. USD konfrontiert, da eine steigende Zahl von Zahlungsausfällen die Marktaussichten trübt.
Chinas Immobiliensektor hat Mühe, das langsamere Wachstum in den Griff zu bekommen, verbunden mit den Bemühungen der Behörden, die übermäßige Verschuldung einzudämmen. In der gesamten Branche wurden Wellen von Zahlungsausfällen ausgelöst, was festverzinsliche Anleger verunsicherte, die sich in Zeiten extrem niedriger Zinsen häufig auf Offshore-Dollar-Anleihen von Entwicklern verlassen hatten, um übergroße Renditen zu erzielen.
Der Zahlungsausfall des Immobilienunternehmens Shimao Group bei einer 1-Milliarde-Dollar-Anleihe am vergangenen Sonntag hat die Besorgnis der Anleihegläubiger mit Engagements in chinesischen Entwicklern verstärkt, die seit langem ein zentraler Treiber für die Emission auf dem asiatischen Markt für hochrentierliche Dollaranleihen sind. Die Shimao-Anleihe wurde letzte Woche vor Ablauf der Zahlungsfrist mit nur 12 Cent gegenüber dem Dollar gehandelt – was auf ein hohes Maß an finanzieller Not hinweist.
„Es ist wirklich nur eins nach dem anderen“, sagte ein asiatischer festverzinslicher Investor mit Erfahrung im Handel mit chinesischen Entwickleranleihen. Der Investor fügte hinzu, dass die meisten Händler aufgehört hätten, auf die Renditen zu achten, und stattdessen auf die Dollarpreise von Anleihen achteten – eine Umstellung, die normalerweise große Bedenken oder Ängste vor einem bevorstehenden Zahlungsausfall signalisiert.
„Für die Entwickler, die alle noch in Ordnung finden, ist es gut, wenn sie in den hohen 60ern oder 70ern sind“, sagte der Investor und bezog sich auf den Wert der Anleihen in Cent pro Dollar. „Sonst bist du unter 40.“
Daten von Dealogic zeigen, dass etwa 13,3 Milliarden US-Dollar an Anleihezahlungen in Dollar für mehr als 60 Immobiliengruppen vor Ende 2022 fällig werden, was 13 Prozent der mehr als 100 Milliarden US-Dollar an ausstehenden Verpflichtungen des Sektors gegenüber internationalen Anleihegläubigern entspricht.
Die versäumte Zahlung von Shimao, das rund 5,5 Milliarden Dollar an ausstehenden Dollarschulden hat, fügt sich in eine wachsende Liste von umkämpften Entwicklern ein, darunter Sunac und China Evergrande, von denen letztere mit mehr als 300 Milliarden Dollar an Onshore- und Offshore-Verbindlichkeiten konfrontiert sind.
Ausländische Gläubiger sind zunehmend besorgt, dass Onshore-Investoren gegenüber ausländischen Anleihegläubigern privilegiert werden, und haben die Umschuldung bei Evergrande und anderen Entwicklern als „undurchsichtig“ und „ad hoc“ bezeichnet.
Ein in Hongkong ansässiger Anleihenhändler, der nicht genannt werden wollte, sagte, dass es nur noch wenige Käufer auf dem Hochzinsmarkt in Asien gebe und dass Investoren mit Engagement eine „schwere Zeit“ hätten, da die Schuldenverpflichtungen der Entwickler zunahmen.
„Seit etwa Juni gibt es viele Verkäufe von globalen Fonds“, sagte der Händler und fügte hinzu, „es ist ein bisschen spät für einen Verkauf, um ehrlich zu sein“.
Viele erwarten, dass die meisten der notleidenden Entwickler eine Schuldenverlängerung beantragen werden, „dem die Kreditgeber tendenziell zustimmen“, fügte der Händler hinzu. So weigerten sich die Anleger beispielsweise, andere Zahlungen für Shimao-Anleihen zu beschleunigen, als das Unternehmen seine jüngste Anleiherechnung in Höhe von 1 Mrd. USD nicht einlöste.
Victor Shih, Professor für politische Ökonomie Chinas an der University of California, San Diego, sagte, der Druck auf chinesische Immobilienentwickler sei durch die Zinserhöhungen der US-Notenbank weiter verstärkt worden, die die Renditen ultrasicherer US-Staatsanleihen in die Höhe getrieben hätten.
„Es ist eine Sache, wenn Leute Evergrande kaufen würden [bonds] und 20 Prozent Rendite zu bekommen, lohnt es sich vielleicht, das Risiko zu tragen“, sagte er. „Scheine, die ausgegeben wurden [by developers] Offshore vor ein paar Jahren mit einer Rendite von 3 oder 4 Prozent, das können Sie jetzt mit den US-Staatsanleihen bekommen“, fügte er hinzu.
Die Refinanzierung von Dollarschulden sei für Immobiliengruppen auch deutlich schwieriger geworden, sagten Analysten, da die Sperrungen von Covid-19 das Verbrauchervertrauen untergraben und die Nachfrage nach neuen Wohnungen in China untergraben haben.
Xiaoxi Zhang, Finanzanalyst für China bei der Forschungsgruppe Gavekal, sagte: „Die meisten chinesischen Entwickler wurden vom Markt ausgeschlossen, und andere chinesische High-Yield-Emittenten haben ebenfalls steigende Refinanzierungskosten zu verzeichnen“.
Zhang fügte hinzu, dass selbst auf dem chinesischen Onshore-Anleihemarkt „das Leben nicht einfach ist“ für private Entwickler, die versuchen, auf Renminbi lautende Schulden zu refinanzieren – obwohl staatliche Immobilienkonzerne immer noch leichteren Zugang zu Finanzierungen hätten. „Da die chinesische Wirtschaft einem Abwärtsdruck ausgesetzt ist, begrüßen Investoren mehr denn je staatliche Unterstützung,[state owned] Namen schwer zu angemessenen Kosten zu refinanzieren.“
Trotz Wachstumsverzögerungen und steigenden Zahlungsausfällen erwarteten nur wenige Investoren oder Analysten, dass Peking eine Rettungsaktion für den klammen Immobiliensektor starten würde. Bestenfalls, sagte der asiatische Renteninvestor, „können einige dieser Privatunternehmen leben – und mit leben meine ich, auf einer Krücke mithüpfen“.