Der Autor ist Professor für Finanzen am Shanghai Advanced Institute of Finance
Die jüngsten Schwankungen an den globalen Finanzmärkten sind zum Teil darauf zurückzuführen, dass der Markt sich über die Richtung der Wirtschaftspolitik nach Covid in den USA und China nicht sicher ist. Während die Inflation wahrscheinlich die größte Herausforderung für die US-Notenbank ist, ist das Wachstum zum Mittelpunkt der Überlegungen der People’s Bank of China geworden.
Angesichts der Tatsache, dass „Stabilität“ das Schlüsselwort für Chinas Wirtschaftspolitik im Jahr 2022 ist, waren einige Anleger überrascht, dass die Geldpolitik der PBoC nicht so aktiv war, wie sie es sich erhofft hatten. Und diese Stimmung hat sich verstärkt, nachdem eine Reihe chinesischer Städte als Reaktion auf die Verbreitung der Omicron-Variante von Covid-19 mit Sperren unterschiedlichen Schweregrades konfrontiert wurden.
Anfang dieser Woche warnte Chinas Ministerpräsident Li Keqiang, dass die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt Schwierigkeiten haben könnte, im laufenden Quartal ein positives Wachstum zu verzeichnen. „Wir werden versuchen sicherzustellen, dass die Wirtschaft im zweiten Quartal wächst“, sagte er. „Das ist kein hohes Ziel und weit entfernt von unserem 5,5-Prozent-Ziel.“
Einige argumentieren, dass die Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft so alarmierend ist, dass eine aggressive geldpolitische Lockerung, die darauf abzielt, das Wachstum um jeden Preis zu stabilisieren, dringend erforderlich ist.
Um der Zentralbank gerecht zu werden: Die Kunst, mehrere politische Ziele in Einklang zu bringen, war noch nie einfach, selbst in einem „normalen“ wirtschaftlichen Umfeld und ruhigeren Marktbedingungen. Die PBoC steht vor einer Reihe von Herausforderungen, von der Stabilisierung des Renminbi-Wechselkurses im Ausland bis hin zum Vorantreiben der Finanzreform im Inland. Solche Ziele sind nicht immer gut aufeinander abgestimmt und können von Zeit zu Zeit sogar in Konflikt geraten.
Wenn überhaupt, hat Covid den Balanceakt der Zentralbank noch heikler gemacht. Einerseits stellt die durch die Pandemie verursachte wirtschaftliche Verlangsamung in Verbindung mit Chinas anhaltendem Übergang zu einem nachhaltigeren Wachstumsmodell eine Herausforderung für die PBoC dar, da sie versucht, das Wachstum aufrechtzuerhalten und Beschäftigung zu sichern.
Andererseits zwingt die steigende Inflation die Zentralbanken auf der ganzen Welt, die Konjunkturprogramme zu drosseln und die Zinssätze viel schneller als bisher erwartet anzuheben. Solche Schritte ihrer internationalen Kollegen schränken den Handlungsspielraum der PBoC ein.
Eine weitere Lockerung könnte zu einer Schwächung des Renminbi führen. Während ein schwächerer Yuan Chinas Export- und Handelsbilanz wahrscheinlich helfen würde, würde er es für ausländische Investoren auch weniger attraktiv machen, auf Yuan lautende Vermögenswerte zu halten.
Im Inland könnte eine starke Dosis geldpolitischer Lockerung das wünschenswerte Ziel erreichen, das kurzfristige Wachstum anzukurbeln. Aber es würde riskieren, Aktien- und Immobilienblasen aufzublähen. Erschwerend kommt hinzu, dass es nicht sicher ist, ob eine weitere geldpolitische Lockerung überhaupt ihr angestrebtes Ziel erreichen würde. Die Wirkungen früherer Konjunkturrunden ließen schnell nach und konnten die schwache Kreditnachfrage in der Realwirtschaft, insbesondere bei kleinen und mittleren Unternehmen, nicht umkehren.
Covid hat viele der Probleme in der chinesischen Wirtschaft nicht verursacht – aber es hat sie verschärft. Viele der Schwierigkeiten, mit denen die PBoC konfrontiert ist, lassen sich auf das fiskalische Stimulierungsprogramm Rmb4tn von 2009 zurückführen. Seither sind die Immobilienpreise und die Verschuldung stark gestiegen, mit Echos des kreditgetriebenen Wirtschaftsbooms und der Pleite in Japan Ende der 1980er und in den 1980er Jahren USA vor der globalen Finanzkrise.
Was damals in den USA und Japan geholfen hätte und worauf sich die PBoC heute konzentrieren muss, ist ein besseres Erwartungsmanagement. Der tief verwurzelte und weit verbreitete Glaube, dass die chinesische Regierung immer alles in ihrer Macht Stehende tun wird, um ein rasantes Wachstum und schnell steigende Vermögenspreise zu garantieren, ist selbst zu einem ernsthaften Risiko geworden. Die unverantwortliche Kreditaufnahme, die aggressiven Investitionen, die steigenden Immobilienpreise und die Verschuldung, die auf den Stimulus von 2009 folgten, schränkten anschließend die Handlungsfähigkeit der PBoC während der Covid-Pandemie ein.
Die chinesische Führung hat Bedenken geäußert, dass eine zu optimistische Mentalität schließlich zu einer Finanzkrise und systemischen Risiken führen könnte. Und solche Sorgen könnten der PBoC auch die Hände binden, wenn es darum geht, aggressivere geldpolitische Anreize als Reaktion auf die jüngsten Lockdowns einzuführen.
Zur Verteidigung der PBoC: Chinas breitere Wirtschaftspolitik hat wohl schon lange vor Ausbruch der Pandemie eine wichtige, wenn auch subtile Wendung genommen. Da sich die politischen Prioritäten in Zukunft vom alten Hochgeschwindigkeitswachstumsmodell zu einem nachhaltigeren, integrativeren und umweltfreundlicheren Modell hoher Qualität verlagern, sollte es wahrscheinlich nicht überraschen, dass Pekings Geldpolitik sich entsprechend anpassen würde.