Der Autor ist Senior Fellow an der Brown University und globaler Chefökonom bei Kroll
In einer Welt, die von mehreren Krisen heimgesucht wird, schauen Beamte möglicherweise an der größten Bedrohung von allen vorbei: China. Das Gespräch unter Zentralbankern auf der Jackson Hole Federal Reserve Conference konzentrierte sich auf Inflation und steigende Zinsen. Es fehlte jede Erwähnung, dass die People’s Bank of China nur 10 Tage zuvor genau das Gegenteil tat und unerwartet ihren Leitzins senkte.
China wird von drei beunruhigenden Ds heimgesucht: Schulden, Krankheit und Dürre. Sie täuschen über eine Verlangsamung hinweg, die bei Investoren und politischen Entscheidungsträgern nicht genügend Alarmglocken schrillen lässt. China bleibt stark in die globale Lieferkette integriert und ist als einer der größten Märkte für ausländische Waren und Dienstleistungen ein potenzieller Treiber der globalen Nachfrage.
Aber die Wirtschaftsnachrichten aus China haben sich immer schlechter entwickelt. Fertigung beauftragt im Juli, Einzelhandelsverkauf, industrieller Output und Investition alle verlangsamt und die Jugendarbeitslosigkeit erreicht knapp 20 Prozent. Es gab einen Rekordabfluss von Portfolioinvestitionen über Stock und Bond Connects. Mehr als 20 Prozent der amerikanischen multinationalen Unternehmen sind pessimistisch bezüglich der Geschäftsaussichten für die nächsten fünf Jahre, mehr als doppelt so viel wie im letzten Jahr, laut einer Umfrage des US-China Business Council. Die mittlere BIP-Prognose für 2022 wurde kürzlich gesenkt 3,5 Prozentin einem Land, das vor zwei Jahren um 6 Prozent wuchs.
Der Pessimismus ist berechtigt. Das erste D, das China trifft – Schulden – ist kaum ein neues Phänomen. Aber diesmal konzentriert es sich auf den Immobiliensektor, der etwa 20 bis 30 Prozent zum BIP beiträgt und 70 Prozent des Haushaltsvermögens, 60 Prozent der Einnahmen der Kommunalverwaltungen und 40 Prozent der Bankkredite ausmacht, hat TS Lombard berechnet . Die Hauspreise sind gefallen 11 aufeinanderfolgende MonateEigenheimkäufer boykottieren Hypothekenzahlungen für unbebaute Eigenschaften und mehr als 30 Immobilienunternehmen mit internationalen Schulden in Verzug geraten sind.
Die Politik reagierte darauf mit Zinssenkungen und einem fiskalischen Stimulus, der sich darauf konzentrierte, die Liquidität für Immobilienentwickler zu verringern und die Finanzierung der Infrastruktur anzukurbeln. Das wird nicht funktionieren. Die Geldmenge expandierte, aber die Kreditvergabe ging im Juli stark zurück, was darauf hindeutet, dass China in einer Liquiditätsfalle steckt. Die Banken werden zur Kreditvergabe gedrängt, während die Nachfrage nach Krediten stark zurückgegangen ist. Die fiskalischen Maßnahmen zur Unterstützung der Infrastrukturausgaben werden den Immobilieneinbruch wahrscheinlich nicht ausgleichen.
Die Bilanz der Zentralregierung ist relativ sauber, mit einem Verhältnis von Schulden zu BIP von ungefähr 20 Prozent. Es könnte darauf bestehen, dass staatlich unterstützte Institutionen Immobilienentwicklern Kredite gewähren und sie dann retten, wodurch das Risiko von Zahlungsausfällen verringert wird. Aber das verschiebt die Abrechnung nur und schafft die Art von moralischem Risiko, das Präsident Xi Jinping vermeiden möchte.
China muss also das Wachstum über den Konsum ankurbeln und nicht über Immobilien oder Investitionen. Dies wird Zeit in Anspruch nehmen und erfordert eine Verringerung der nationalen Ersparnisse durch die Einrichtung eines sozialen Sicherheitsnetzes mit Subventionen für Gesundheitsversorgung, Wohnung, Bildung und Transport.
Gleichzeitig ist die Wachstumsbremse des Immobiliensektors mit den anderen beiden Ds verflochten: Krankheit und Dürre. China verfolgt weiterhin eine Null-Covid-Politik, auch wenn sich die Exposition gegenüber dem Virus auf alle ausgeweitet hat 31 Festlandprovinzen. Morgan Stanley stellt fest, dass derzeit mehr als 13 Prozent des BIP in irgendeiner Form gesperrt sind, wobei Shenzhen und Chengdu von der jüngsten Welle betroffen sind. Das hat das Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen, die Ausgaben und die Kreditaufnahme geschwächt – was nicht durch leicht niedrigere Zinssätze kompensiert wird.
Immobilienentwicklungen und Infrastrukturausgaben können nicht abgeschlossen oder gesteigert werden, wenn eine Stadt geschlossen ist. Ein Mangel an Herdenimmunität aufgrund weniger wirksamer chinesischer Impfstoffe und relativ niedrige Impfraten bei älteren Menschen bedeuten einen viel schwierigeren Übergang zum Leben mit Covid.
Zu allem Überfluss hat die Dürre den Jangtse auf den niedrigsten Stand seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 1865 gebracht. Fast 90 Prozent der Stromversorgung Chinas erfordert umfangreiche Wasserressourcen und Stromausfälle führen zu vorübergehenden Fabrikschließungen, was die nationalen und globalen Lieferketten weiter stört. Da entfielen sechs der von Dürre heimgesuchten Gebiete ungefähr halb von Chinas Reisproduktion im vergangenen Jahr werden die Auswirkungen auf die Nahrungsmittelversorgung erheblich sein.
Bisher beruht der Stimulus auf der Kreditexpansion, wodurch die unvermeidliche Anpassung hinausgezögert und letztendlich schmerzhafter wird. Covid wird diesen Winter wahrscheinlich stark ansteigen. Dürren können sich weiterhin auf die Wirtschaft auswirken, da Klimaereignisse häufiger werden. All diese Faktoren weisen auf die besorgniserregende Aussicht auf ein viertes D hin: China, das uns alle in einen neuen globalen Abschwung treibt.