Britische Unternehmen geben nach dem Schock, der durch das „Mini“-Budget ausgelöst wurde, wieder Anleihen aus, aber die Geschäfte sind spärlich und die Investoren fordern hohe Renditen – ein besorgniserregendes Zeichen für die stärker verschuldeten Kreditnehmer des Landes.
Northumbrian Water durchbrach Ende Oktober eine sechswöchige Flaute an den Märkten für britische Unternehmensanleihen. Aber selbst dieses stabile, verlässliche Versorgungsunternehmen musste eine Rendite von 6,585 Prozent auf seine 12-jährige Anleihe in Höhe von 400 Millionen Pfund zahlen – weit über dem Zinssatz von 2,375 Prozent, den das Unternehmen aus dem Nordosten 2017 für 10-jährige Schulden gezahlt hatte. A Ein späterer Deal für Northern Ireland Electricity Networks kam mit einem ähnlichen Umfang und Ertrag.
Ein Ice Data Services-Index für auf Pfund Sterling lautende Unternehmensanleihen von außerhalb des Finanzsektors fiel im dritten Quartal um 14 Prozent, verglichen mit 3 Prozent für ein Maß für auf Euro lautende Anleihen. Während die Nachfrage nach Anleihen starker Unternehmen zum richtigen Preis hoch bleibt, sagen Investoren, dass die Märkte für Pfund Sterling-Anleihen für riskantere Kreditnehmer wahrscheinlich weiterhin unwillkommen sein werden.
„Es würde jemanden brauchen, der mutiger ist als ich, um rauszugehen und ein schlecht bewertetes Bekleidungsunternehmen oder was auch immer zu kaufen“, sagte Ben Lord, ein Portfoliomanager bei M&G, der die Anleihe von Northumbrian Water gekauft hat.
Die Menge der im Vereinigten Königreich emittierten Unternehmensanleihen ging im dritten Quartal im Vergleich zu 2021 um mehr als 50 Prozent zurück, wobei das katastrophale „Mini“-Budget der ehemaligen Premierministerin Liz Truss und sich eintrübende Wirtschaftsaussichten zur Verlangsamung der Märkte für Unternehmensanleihen in Pfund Sterling beitrugen . Die auf Euro lautenden Marktemissionen hielten sich besser und fielen laut Refinitiv-Daten im dritten Quartal um 20 Prozent.
In den letzten zwei Wochen sind die Renditen der britischen Staats- und Unternehmensanleihen wieder gefallen. Ein neuer Premierminister und eine neue Kanzlerin haben bereits die bisherigen Haushaltspläne über den Haufen geworfen und bereiten sich darauf vor, eine neue Charge anzukündigen.
„Die Botschaften der Regierung sind positiv für Anleihegläubiger“, sagte Paola Binns, Investmentmanagerin für Pfund Sterling bei Royal London Asset Management. „Aber es dauert eine Weile, bis die Dinge wieder in die Realität zurückkehren.“
Viel wird davon abhängen, wie tiefgreifend die Ausgabenkürzungen unter dem neuen Premierminister Rishi Sunak sind. „Wenn das Ergebnis der Sparmaßnahmen eine längere Rezession im Vereinigten Königreich ist, wollen Sie als Kreditinvestor hochwertige Schuldtitel und keine hochverzinslichen Schuldtitel“, sagte Barnaby Martin, Kreditstratege bei der Bank of America.
Viele der auf Pfund Sterling lautenden Anleihen mit der höchsten Rendite stammen von Einzelhandels- und Freizeitunternehmen, wie dem Billigeinzelhändler Iceland Foods und der High-Street-Restaurantkette Stonegate Pubs, zu deren 300 Bars die Kette Slug and Lettuce gehört.
Diese Unternehmen haben hohe Kredite aufgenommen, als die Zinssätze niedrig waren und keine unmittelbaren Rückzahlungstermine haben. Analysten warnen jedoch davor, dass die Kosten bis weit in die Jahre 2023 und 2024 hoch bleiben könnten, wenn diese riskanteren Kreditnehmer an die Märkte zurückkehren werden.
Iceland Foods begab 2017 eine Anleihe im Wert von 550 Mio. £ mit einem Kupon von 4,625 Prozent. Die Anleihe wird 2025 fällig und bringt mit fast 16 Prozent eine der höchsten Renditen auf dem Markt, was darauf hindeutet, dass ihre Anleihen bei den Anlegern unbeliebt sind.
Eine Refinanzierung zu diesem Satz würde die Gewinnspannen belasten, gerade wenn Großbritannien in eine wirtschaftliche Abschwächung eintritt.
Wie viele Unternehmen spürt auch Island den Druck der Inflation, während der Wettbewerb seine Margen gering hält. Der Betrieb von Gefrierschränken ist angesichts der erhöhten Gaspreise ebenfalls teuer.
Island reagierte nicht auf Anfragen nach Kommentaren zu seinen Anleihen, aber ein Sprecher sagte, dass es „außergewöhnlich gut handelt und die Liquidität stark bleibt“.
Das Forschungsunternehmen CreditSights geht davon aus, dass Islands Gewinne im Jahr bis März 2023 sinken und die Nettoverschuldung von fünf auf sieben steigen wird. Unternehmen refinanzieren Schulden normalerweise mindestens ein Jahr vor Fälligkeit.
„[March] weniger als zwei Jahre von ihrer Refinanzierung entfernt ist. Ich denke, das ist die eigentliche Kehrseite der Anleihen, die wir bisher gesehen haben [comes in]“, sagte Amarveer Singh, Analyst bei CreditSights.
Mehr für den Schuldendienst zu zahlen, würde die Unternehmen dazu zwingen, weiter bei den Ausgaben zu sparen, während die Bank of England eine langwierige Rezession vorhergesagt hat, die verbraucherorientierte Namen belasten würde. Andere politische Entscheidungen, wie etwa die Reduzierung der Unterstützung für Energierechnungen, dürften die Ausgaben der Kunden ebenfalls belasten, was Kreditnehmern wie Island weitere Sorgen bereitet.
„Steuerliche Zurückhaltung ist das, was die Märkte hören wollen, aber . . . Sparmaßnahmen wirken sich negativ auf das Wachstum aus“, sagte Martin.
Für einige sind auf Pfund Sterling lautende Unternehmenskredite nicht mehr attraktiv. Es ist ein relativ kleiner und schwerfälliger Markt, und einige Fondsmanager haben zugelassen, dass ihre Anteile schrumpfen, und suchen anderswo nach besseren Renditen.
Mehrere Anleger sagten, sie könnten in anderen Sektoren, wie Schwellenländeranleihen, bessere Renditen erzielen. Sabrina Jacobs, Portfoliomanagerin bei Pictet Asset Management, sagte, es sei „ein Bärendienst für die eigentlichen Schwellenländer“, das Vereinigte Königreich mit einem Schwellenland zu vergleichen, und sagte: „In gewisser Hinsicht erweisen sich weniger entwickelte Länder als relativer Hort der Stabilität – nicht zuletzt in der Markt für Unternehmensanleihen“.