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In den letzten Jahren haben britische Banken einen ungewöhnlichen Inflationsschutz geboten. Inflationssorgen haben die Bank of England dazu veranlasst, die Zinssätze rasch anzuheben, was zu einer guten Aktienperformance der Banken führte. Dennoch steigen die Risiken für sie.
Befürchtungen, dass die BoE die drohende Inflationsspirale nicht eindämmen kann, haben ihrem Ruf geschadet. Die Entscheidung vom Donnerstag, den Leitzins um einen halben Prozentpunkt anzuheben, unterstreicht diese Besorgnis, nachdem die Zahlen in dieser Woche über den Erwartungen lagen. Vor allem Immobilien- und Bankaktien fielen an diesem Tag am stärksten.
Das Versprechen höherer Zinssätze hat höhere Gewinne für die Banken vorhergesagt. Der FTSE 350-Bankenindex ist über einen Zeitraum von drei Jahren inklusive Dividenden um 70 Prozent gestiegen, mehr als das Doppelte der Rendite des breiteren Marktindex.
Die größten Nutznießer der höheren Zinssätze sind die größten britischen Privatkundenbanken Lloyds und NatWest, und zwar über Nettozinsmargen – in etwa die Spreads auf Einlagen und Kredite.
Diese Marge bei Lloyds blieb im ersten Quartal stabil bei 3,22 Prozent. NatWest legte nur um zwei Basispunkte zu und erhöhte den NIM auf 3,27 Prozent. Letzterer ist am stärksten vom Leitzins der BoE abhängig. Es verfügt über einen größeren Anteil an unverzinslichen Girokonten und gewerblichen Krediten mit variablem Zinssatz. Analysten gehen davon aus, dass der Gewinn pro Aktie von 2022 bis Ende 2025 jährlich um 12 Prozent steigen wird.
Vielleicht, aber die Aktionäre müssen Zweifel haben. Obwohl der Leitzins der BoE seit Januar um 150 Basispunkte auf 5 Prozent gestiegen ist, ist der Aktienkurs von NatWest wie ein Stein gefallen, nämlich um 26 Prozent.
Die Aktien von NatWest und Lloyds (die zugegebenermaßen weniger Wachstum bieten) werden mit dem 4,8- bzw. 5,6-fachen der erwarteten Gewinne gehandelt. Diese Bewertungen wurden zuletzt während der Covid-19-Panik im März 2020 beobachtet und liegen nicht weit von den Tiefstständen der Finanzkrise von 2008 entfernt.
Bisher hat der Markt keine großen Bedenken hinsichtlich der Vermögenswerte beider Banken eingepreist. Mit einem Kurs-zu-Sachbuch-Verhältnis von 0,8 liegen beide in etwa auf dem Niveau ihres Fünfjahresdurchschnitts. Das könnte sich in den kommenden Wochen durchaus ändern, da Anleger die steigenden Risiken für Kreditnehmer nach einem derart starken Zinsanstieg bezweifeln.
Für Portfoliomanager ist dies kein triviales Anliegen. Britische Finanzwerte, von denen Banken den größten Anteil ausmachen, machen 17 Prozent des FTSE 350 aus. In Europa ist die Zahl ähnlich. Finanzwerte sind für Anleger die größte Wette. Das macht es schwierig, das wachsende Risiko für Banken noch länger zu ignorieren.