Der Autor ist Vorsitzender von Rockefeller International
Etwas ist in der chinesischen Wirtschaft faul, aber erwarten Sie nicht, dass Wall-Street-Analysten Ihnen davon erzählen.
Meiner Erfahrung nach gab es noch nie eine größere Diskrepanz zwischen einigen der rosigeren Ansichten der Investmentbanken zu China und der düsteren Realität vor Ort. Vielleicht zögern die Verkäufer-Ökonomen, ihre Forderungen nach einem Wiedereröffnungsboom in diesem Jahr zurückzunehmen, und halten an ihren Prognosen für das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts im Jahr 2023 fest. Sie erwarten nun ein Wachstum von deutlich über 5 Prozent. Das ist sogar noch optimistischer als das offizielle Ziel und steht völlig im Widerspruch zu den düsteren Nachrichten chinesischer Unternehmen.
Die Hoffnungen auf einen Wiedereröffnungsboom basierten auf der Annahme, dass die chinesischen Verbraucher nach der Aufhebung des Lockdowns auf Kaufrausch gehen würden, doch Unternehmensberichte lassen keine Anzeichen dafür erkennen. Wenn Chinas Wirtschaft um 5 Prozent wachsen würde, müssten die Unternehmensumsätze basierend auf historischen Trends schneller als 8 Prozent wachsen. Stattdessen wuchs der Umsatz im ersten Quartal um 1,5 Prozent.
In 20 der 28 Sektoren Chinas, darunter Verbraucherlieblinge von Autos bis hin zu Haushaltsgeräten, wachsen die Unternehmensumsätze mittlerweile langsamer als das offiziell angegebene BIP. Schwache Umsätze drücken wiederum auf die Gewinne der Konsumgüterunternehmen, die normalerweise dem BIP-Wachstum ziemlich genau folgen, im ersten Quartal jedoch schrumpften. Statt eines Wiedereröffnungsansturms ist der MSCI China-Aktienindex gegenüber dem Januar-Höchststand um 15 Prozent gefallen, und die Aktien von Nicht-Basiskonsumgütern sind seitdem um 25 Prozent gefallen.
Wenn die Analysten Recht hätten und die Verbrauchernachfrage in einer sogenannten „boomigen“ Wirtschaft anziehen würde, wären die Importe stark. Die Importe gingen im April um 8 Prozent zurück. Als die Einzelhandelsumsätze und die Industrieproduktion letzte Woche deutlich unter den Schätzungen der Analysten lagen, führte man diesen Fehlschlag auf die „Saisonbereinigung“ zurück, als ob der Frühling dieses Jahr unerwartet gekommen wäre.
Auch Chinas Kreditwachstum schwächt sich ab und ist im April nur um 720 Milliarden RMB (103 Milliarden US-Dollar) gestiegen, halb so schnell wie von den Prognostikern erwartet. Die Schuldendienstlast der chinesischen Verbraucher hat sich im letzten Jahrzehnt auf 30 Prozent des verfügbaren Einkommens verdoppelt – ein Wert, der dreimal höher ist als in den USA. Viele chinesische Jugendliche brauchen einen Job, bevor sie sich auf Kauftour einlassen können: Die Jugendarbeitslosigkeit in den Städten steigt und lag letzten Monat bei über 20 Prozent.
Diese Tatsachen weisen auf die Ursache der Fäulnis hin. Seit 2008 basiert das Wirtschaftsmodell Chinas auf staatlichen Konjunkturprogrammen und einer steigenden Verschuldung, von der ein Großteil in die Immobilienmärkte floss, die zum Haupttreiber des Wachstums wurden. Angesichts der hohen Schulden war die Regierung während der Pandemie bei ihren Konjunkturausgaben deutlich zurückhaltender.
Zu Beginn dieses Jahres hatten die Chinesen während der Pandemie überschüssige Ersparnisse in Höhe von 3 Prozent des BIP angehäuft. Der vergleichbare Wert in den USA lag bei 10 Prozent des BIP. Während die USA durch die Konjunkturmaßnahmen einen großen Aufschwung bei der Wiedereröffnung erhielten, blieb China dieses Mal davon aus.
Ein Wachstumsmodell, das von Konjunkturprogrammen und Schulden abhängig war, war schon immer unhaltbar, und jetzt ist ihm die Kraft ausgegangen. Ein Großteil der Impulse im letzten Jahrzehnt floss über die lokalen Regierungen in China, die ihre eigenen „Finanzierungsinstrumente“ nutzten, um Immobilien zu leihen und zu kaufen und so die Immobilienmärkte zu stützen. Diesen Fahrzeugen geht schnell das Geld zur Finanzierung ihrer Schulden aus, was auch ihre Investitionen auf dem Immobilienmarkt und in der Industrie einschränkt. Die Industriesektoren verlangsamen sich schneller als die konsumbezogenen Unternehmen, die im Mittelpunkt der Wiedereröffnungsgeschichte stehen.
Obwohl Peking immer noch ein Wachstum von 5 Prozent anstrebt, ist sein Potenzial auf die Hälfte gesunken. Das Potenzial für das BIP-Wachstum ist eine Funktion des Bevölkerungs- und Produktivitätswachstums: Chinas negatives Bevölkerungswachstum führt dazu, dass weniger Arbeitskräfte in den Arbeitsmarkt eintreten und hohe Schulden die Produktion pro Arbeitskraft verlangsamen.
Chinas Regierung steht seit langem im Verdacht, ihr BIP zu manipulieren, um ihre Wachstumsziele zu erreichen. Aber die Jubelrufe der Wall Street scheinen jetzt ihren Höhepunkt zu erreichen, da Analysten, die einen Wiedereröffnungsboom gefordert haben, es für angebrachter halten, auf Kurs zu bleiben – auch wenn dies eine sehr selektive Nutzung offizieller Daten erfordert – als eine Kehrtwende.
Während Analysten durch rosige Prognosen möglicherweise wenig zu verlieren haben, der Rest von uns schon. „Boom“-Geschwätz hat allein in den letzten vier Monaten dazu beigetragen, dass Investoren in China Hunderte Milliarden Dollar verloren haben. Darüber hinaus könnte sich das globale Wachstum im Jahr 2023 als schwächer erweisen als erwartet, da man hofft, dass einem Abschwung in den USA der Wiedereröffnungsboom in China entgegenwirken wird, der möglicherweise nie eintritt. Es ist an der Zeit, diese Scharade aufzudecken, bevor die Folgen noch schlimmer werden.