Die Bank of England hat die Intervention der vergangenen Woche auf dem Markt für britische Staatsanleihen verteidigt und erklärt, sie habe eingegriffen, um einen Notverkauf von Gilts im Wert von 50 Mrd. £ zu verhindern, der Großbritannien an den Rand einer Finanzkrise gebracht hätte.
Die Zentralbank sagte am Donnerstag, dass Pensionsfonds gezwungen gewesen wären, langfristige britische Staatsanleihen im Wert von 50 Mrd kurzer Zeitraum“. Dies würde das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von 12 Mrd. £ bei weitem übersteigen.
Die Verteidigung des Plans durch die BoE, in der sie sagte, dass sie über einen Zeitraum von 13 Tagen Gilts im Wert von bis zu 65 Mrd Steuersenkungen.
Hätte die Zentralbank nicht eingegriffen, befürchtete sie, dass es zu einer „sich selbst verstärkenden Spirale“ gekommen wäre, die „eine schwere Störung der Kernfinanzierungsmärkte und eine daraus resultierende weit verbreitete finanzielle Instabilität“ drohte, sagte Sir Jon Cunliffe, stellvertretender Gouverneur der BoE für Finanzstabilität, in ein Schreiben an den Vorsitzenden des Finanzausschusses des Parlaments.
Das Schreiben enthält auch Einzelheiten zu Warnungen, die die BoE vor ihrer Intervention erhalten hat. Cunliffe sagte, dass Manager der haftungsorientierten Anlagestrategien im Zentrum einer Krise in der britischen Pensionsfondsbranche bereits am Freitag, dem 23. September, davor gewarnt hätten, dass die enormen Bewegungen der Gilt-Renditen sie dazu zwingen würden, große Mengen an Staatsschulden abzustoßen.
Die Warnungen gingen tagsüber und am Montagabend weiter, obwohl ein Rückgang der 30-jährigen Gilt-Renditen am Dienstagmorgen Hoffnung auf „eine etwas geordnetere Liquidation langfristiger Gilts durch LDI-Fondsmanager“ bot, heißt es in Cunliffes Brief.
Aber als der Verkauf wieder aufgenommen wurde, warnten einige LDI-Investoren, dass ihre Fonds wahrscheinlich in einen negativen Nettoinventarwert fallen würden, was sie dazu zwang, gehebelte Wetten auf Zinssätze abzuwickeln, die sie verwenden, um die Schwankungen ihres langfristigen Werts zu steuern Verbindlichkeiten gegenüber Rentnern. Das wiederum hätte dazu geführt, dass Banken, die den Fonds Kredite gewährten, die Gilts verkauften, die zur Deckung dieser Wetten verwendet wurden, was eine Abwärtsspirale bei den Gilt-Preisen ausgelöst hätte.
Die Kosten für langfristige Kredite, die auf den höchsten Stand seit zwei Jahrzehnten gestiegen waren, stürzten ab, nachdem die BoE ihre Intervention angekündigt hatte. Die Gesamtbewegung der 30-jährigen Gilt-Renditen am 28. September um 1,27 Prozentpunkte war größer als die jährliche Handelsspanne für die Anleihen in allen bis auf vier der letzten 27 Jahre, heißt es in dem Brief.
Die BoE hat in den ersten sechs Tagen ihres Programms nur 3,7 Mrd. £ ausgegeben, weit unter dem potenziellen Maximum von 30 Mrd. £. Investoren und Händler am Gilt-Markt sagten, die Möglichkeit größerer Zentralbankkäufe sei erfolgreich gewesen, um den Markt zu stützen und anderen Käufern das Vertrauen zu geben, einzugreifen.
Allerdings haben die Renditen in dieser Woche wieder zu steigen begonnen, nachdem die BoE am Dienstag und Mittwoch überhaupt keine Anleihen gekauft hatte. Die 30-jährigen Kreditkosten wurden am Donnerstagmorgen bei 4,37 Prozent gehandelt, ein Anstieg von einem Tief von 3,64 Prozent im Zuge der Intervention der BoE, aber unter dem 20-Jahres-Hoch von mehr als 5 Prozent, das die Zentralbank zum Handeln zwang .
Cunliffe reagierte auch auf Bedenken, dass die Intervention zum Ankauf von Staatsanleihen, die am 14. Oktober enden soll, den Kampf der BoE untergräbt, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, indem sie faktisch die Geldpolitik lockert. „Diese Operationen sind weder dazu gedacht, dauerhaft Zentralbankgeld zu schaffen, noch dazu, die langfristigen Zinssätze zu begrenzen oder zu kontrollieren“, schrieb er.
Neben den Gilt-Käufen der letzten Woche verzögerte die Zentralbank auch den Beginn des Verkaufs von Gilts aus ihrem Portfolio, um ihre Bilanz zu verkürzen – ein Prozess, der Teil der Pläne der BoE ist, die Geldpolitik zu straffen. Cunliffe wiederholte, dass diese sogenannte „quantitative Verschärfung“ am 31. Oktober beginnen soll.
Timeline: Wie Großbritannien an den Rand einer Finanzkrise kam
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23. September: Kwasi Kwartengs „Mini“-Budget löst einen 4-prozentigen Rückgang des Pfund Sterling gegenüber dem Dollar und einen größeren Ausverkauf bei langfristigen Gilts aus. Die Liquiditätsbedingungen an den Anleihemärkten waren „sehr schlecht“, was bedeutet, dass es schwierig war, die Schuldtitel zu kaufen und zu verkaufen, und die Fondsmanager von Liability-Driven-Investment-Strategies (LDI) äußern Bedenken gegenüber BoE-Beamten über die Auswirkungen dieser Schritte.
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26. September: Der Verkauf von Gilts beschleunigt sich und LDI-Investoren sagen der BoE, dass sie gezwungen sein könnten, Anleihen im Wert von mindestens 50 Mrd. £ zu verkaufen, wenn die Marktbedingungen anhalten. Das Pfund fällt gegenüber dem US-Dollar auf ein historisches Tief, bevor es sich erholt.
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27. September: Die Talfahrt bei Gilts lässt am Morgen nach, was möglicherweise Zeit für eine geordnete Auflösung von Transaktionen mit gehebelten Pensionsfonds verschafft. Aber dann setzt sich der Renditeanstieg fort und löst Warnungen aus, dass „mehrere“ Pensionsfonds wahrscheinlich in negative Nettoinventarwerte fallen werden. BoE-Mitarbeiter arbeiten über Nacht, um eine Marktintervention zu entwerfen.
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28. September: Der Gilt-Rückgang setzt sich fort, bis die BoE am späten Vormittag ihre Pläne zum Kauf von Gilts bekannt gab, was einen enormen Rückgang der langfristigen Gilt-Renditen auslöste.
Quelle: FT Research, Erklärung der Bank of England