Blackstone hat heute Ergebnisse gemeldet, die Sie hier nachlesen können. Aber die größte Erkenntnis von FTAV aus dem anschließenden Gespräch mit Analysten ist, wie aufgeregt das Unternehmen ist, aus dem US-Banken-Chaos einen Vorteil zu ziehen.
Die Kombination aus renditehungrigen und volatilitätsscheuen Anlegern und vielen US-Banken, die ihre Kreditvergabe zurückfahren müssen, bedeutet laut Blackstone-Präsident Jonathan Gray, dass dies ein „goldener Moment“ für private Kredite ist.
Hier ist der relevante Teil des heutigen Anrufs, der vor ein paar Stunden endete. Das vorläufige Transkript stammt von Sentieo/AlphaSense:
Das Fundraising-Umfeld ist anspruchsvoller geworden, aber die Breite unseres Unternehmens ermöglicht es uns, weiterhin Kapital in großem Umfang zu beschaffen, darunter über 40 Milliarden US-Dollar im ersten Quartal und 217 Milliarden US-Dollar in den letzten 12 Monaten. Angesichts höherer Zinsen und breiterer Spreads sehen wir heute die größte Nachfrage nach privaten Kreditlösungen. In Verbindung mit dem Rückgang der Aktivitäten regionaler Banken ist dies ein goldener Moment für unsere Teams für Kredit-, Immobilienkredit- und Versicherungslösungen. was 60 % der Zuflüsse des Unternehmens im ersten Quartal ausmachte.
Gray kam später auf das Thema zurück:
. . . Private-Equity- und Alternative-Geschäfte begannen im Aktienbereich, indem Gelder aus öffentlichen Aktienallokationen abgezogen wurden. Ich denke, die Gelegenheit liegt heute im Bereich Fixed Income, um institutionelle Anleger davon zu überzeugen, etwas weniger Liquidität zu nehmen und mit jemandem wie uns zusammenzuarbeiten. Ich denke also, dass Sie dies bei unseren großen institutionellen Kunden sehen konnten, die ziemlich stark expandierten, und sicherlich im Versicherungsbereich. Und deshalb haben wir gesagt, dass wir wirklich glauben, dass es ein goldener Moment für die Privatkredite ist.
Hier sind einige schnelle Gedanken, Beobachtungen, Hirnfurze usw. über den Privatkredit-Optimismus.
1) Der Rückzug der Banken eröffnet eindeutig Möglichkeiten für private Kreditfonds und andere Nichtbanken-Kreditgeber. Und das längerfristige Ergebnis dürfte eine Ausweitung strengerer Bankregulierungen über die größten Banken hinaus sein, was wahrscheinlich ein weiterer Rückenwind für die private Kreditbranche wäre. Tatsächlich gibt es im Entwurfsordner von FT Alphaville einen nie fertiggestellten Beitrag vom März mit dem Titel „Schattenbanken gewinnen wieder“, der dieses ganze Thema untersuchen sollte.
2) Schauen Sie, wir können über Volatilitätswäsche/Renditemanipulation/falsches Glück von Buchhaltungstricks diskutieren, bis die Kühe nach Hause kommen, aber die einfache Tatsache ist, dass institutionelle Anleger die Glätte privater Märkte mögen. Höhere Anleiherenditen machen die öffentlichen Rentenmärkte zu einem viel praktikableren Instrument, um die Renditeziele der Anleger zu erreichen, aber sie bringen Sie nur zum Teil. Das Versprechen von reibungsloseren, höheren Renditen in der privaten Kreditvergabe ist für viele Pensionskassen und Stiftungen verständlicherweise überzeugend.
3) Wahrscheinlich eine Menge Kredite sollen raus aus dem Bankensystem und rein in die Märkte! Wie bereits Anfang dieser Woche besprochen, verschwinden die Risiken nicht, aber als Faustregel gilt, dass es aus einer Reihe offensichtlicher Gründe wahrscheinlich besser ist, sie in einem Haufen Investmentfonds statt in einer Bank zu halten. Wie Grey heute sagte:
Private Kredite streuen das Risiko außerhalb des staatlichen Backstop-Bankensektors, wobei das Kapital in der Regel in diskreten langfristigen Fonds aufgebracht wird und nicht in einem Finanzierungsmodell, das auf Einlagen beruht, die sofortige Liquidität erfordern. Dieser Ansatz der Kreditvergabe macht das System sicherer und unterstützt auch die Wirtschaft in herausfordernden Zeiten.
JEDOCH . . .
4) Es hat mit ziemlicher Sicherheit eine Menge alberner Kreditvergabe im Privatkreditbereich gegeben. Die meisten Finanztypen haben eine natürliche Tendenz, ihre eigenen Anlageklassen zu verteidigen, aber wenn FTAV mit Leuten in der Privatkreditbranche geplaudert hat, geben sie alle zu, dass die Dinge ein bisschen banal gelaufen sind. Sie alle bestehen nur darauf Sie nüchtern und vorsichtig geblieben, ist esjeder andere der den Verstand verloren hat. Das ist . . . entnervend.
5) Private Kredite werden in Form von variabel verzinslichen Krediten an Unternehmenskreditnehmer vergeben. Das ist gut für Anleger, wenn die Zinsen steigen – aber nur bis zu einem gewissen Punkt. Irgendwann werden diese Unternehmen ihre Schulden nicht mehr bedienen können. Base Rate + 800 bps ist viel einfacher zu handhaben, wenn die Zinsen nahe Null liegen, als bei 4-6 Prozent.
6) Wenn also die US-Wirtschaft tatsächlich in eine Rezession abrutscht, werden viele Kreditnehmer auf den privaten Kreditmärkten wahrscheinlich getoastet sein. Und die Erholungen in diesem Bereich liegen weit unter denen in großen liquiden Märkten für Staatsanleihen. Viele Kredite werden sehr schnell zu Nullen, und ein Ausstieg ist im Grunde unmöglich, weil vieles davon nicht dafür ausgelegt ist, gehandelt zu werden.
7) Es ist schwer, nicht ein wenig beunruhigt zu sein angesichts des zunehmend inzestuösen Privatkapital-Ökosystems, in dem Unternehmen mit großen Private-Equity- und privaten Kreditzweigen in die Geschäfte der anderen – und ihre eigenen – investieren und Kredite vergeben. Wie Bloomberg letzte Woche berichtete:
Der neueste gewinnbringende Handel von Private Equity: Der Kauf eigener Schulden
Einige der weltweit führenden Private-Equity-Firmen nehmen die Schulden ihrer eigenen Portfoliounternehmen mit hohen Abschlägen von Banken auf, da sie inmitten einer Flaute bei der Geschäftsabwicklung nach saftigen Renditen suchen.
Aber auch über die Auswirkungen für die Anleger dieser Fonds hinaus wird die Welt des Privatkapitals immer größer, undurchsichtiger und zunehmend vernetzter. Was kann schief gehen usw.