Billige Einlagen sind für US-Banken zu einem schmerzhaften Pandemiekater geworden

Das Scheitern der Silicon Valley Bank und der darauf folgende Ausverkauf von US-Banken haben die anhaltenden Gefahren einer Strategie aufgezeigt, mit der viele Kreditgeber ihre Gewinne bei niedrigen Zinsen steigern wollten.

Banken haben sich in den letzten drei Jahren daran gewöhnt, Kundeneinlagen in festverzinsliche Wertpapiere zu investieren, wenn sie diese nicht gewinnbringend verleihen konnten. Besonders intensiv nutzte die am Freitag von den US-Aufsichtsbehörden übernommene SVB die Strategie: Mehr als die Hälfte ihres Vermögens war in Wertpapieren angelegt.

Aber als die Zinsen im vergangenen Jahr sprunghaft gestiegen sind, sind die Anleihen, die die Banken mit ihrer Fülle billiger Einlagen gekauft haben, an Wert gesunken, was zu Papierverlusten von bis zu 600 Milliarden Dollar geführt hat. Infolgedessen erhalten Anleger ein besseres Bild von den Risiken, die einige Banken mit ihren überschüssigen Einlagen eingegangen sind.

In extremen Fällen, wie bei der SVB, können diese Papierverluste zu einer Todesspirale führen, in der ängstliche Einleger die Banken zwingen, ihre Portfolios zu liquidieren, wodurch diese Papierverluste zu echten Verlusten werden, die für einige kleine oder sogar mittelgroße Banken zu groß sein könnten . Das scheint in den letzten Tagen die Anleger in Bankaktien verunsichert zu haben.

„Ich werde meinen Wirtschaftslehrer an der High School zitieren, der gesagt hat, dass es so etwas wie ein kostenloses Mittagessen nicht gibt“, sagte Greg Hertrich, Head of US Depositary Strategies bei Nomura. „Ich denke, dass es eher eine Tendenz gab, über das zusätzliche Einkommen nachzudenken, das durch Vermögenswerte mit längerer Duration erzielt werden kann, die mit diesem neuen Topf mit Überschusseinlagen in Einklang gebracht werden können.“

Laut Daten der FDIC flossen ab April 2020 und mit einem Höhepunkt zwei Jahre später fast 4,2 Billionen Dollar an Einlagen in US-Banken. Aber nur 10 Prozent davon wurden letztendlich zur Finanzierung neuer Kredite verwendet. Einige Banken hielten diese neuen Einlagen einfach in bar. Aber ein Großteil des Geldes, etwa 2 Billionen Dollar, wurde in Wertpapiere gesteckt, hauptsächlich in Anleihen. Vor der Pandemie hatten Banken etwas mehr als 4 Billionen US-Dollar an Wertpapieranlagen. Zwei Jahre später waren diese Portfolios um 50 Prozent gestiegen.

Was Niedrigzinsanleihen möglicherweise attraktiver gemacht hat als die Neuvergabe von Krediten, zumindest niedrigverzinsliche Staatsanleihen oder staatlich garantierte Anleihen, war die Wahrnehmung eines geringen Kreditrisikos. Und eine Zeit lang führten diese neuen Anleihen dazu, dass sie die Bankgewinne schmälerten. Aber im Nachhinein sieht es jetzt so aus, als hätten die Banken an der Spitze des Marktes gekauft. Und genau das verursacht jetzt das Problem. Im vergangenen Jahr stürzten die Anleihenportfolios der Kreditgeber an Wert ab und verursachten Verluste in Höhe von etwa 600 Milliarden US-Dollar. Da die Banken ihre Anleihen jedoch nicht regelmäßig verkaufen, müssen viele dieser Verluste noch realisiert werden.

„Die Banken sind eingeschlafen. Niemand hat mit dieser anhaltenden Inflation gerechnet“, sagte Christopher Whalen, ein langjähriger Bankanalyst und Leiter von Whalen Global Advisors. „Die Banken mit großen Treasury-Büchern haben die meisten Probleme.“

Unter den großen Banken war JPMorgan vorsichtiger als andere. Während die Zinsen niedrig waren, sagte Chief Executive Jamie Dimon den Investoren, es sei „schwer, den Preis der US-Schulden zu rechtfertigen“ und dass er „nicht anfassen würde“. [Treasuries] mit einer 10-Fuß-Stange“. Während JPMorgan nach der Pandemie etwas mehr als 700 Milliarden Dollar an neuen Einlagen einnahm, stiegen seine Wertpapierbestände in diesem Zeitraum nur um 200 Milliarden Dollar.

Aber als die Einlagen der Bank of America nach Beginn der Pandemie um 500 Milliarden Dollar stiegen, schossen ihre Anleihebestände fast ebenso schnell in die Höhe und stiegen um fast 480 Milliarden Dollar. Infolgedessen sind die Verluste der BofA aus ihrem Wertpapierportfolio im vergangenen Jahr auf knapp über 110 Mrd. USD gestiegen oder mehr als doppelt so hoch wie die Verluste von rund 50 Mrd. USD, die bei Wells Fargo und JPMorgan verzeichnet wurden.

Analysten weisen jedoch darauf hin, dass die meisten Banken Verluste vermeiden können, indem sie die Wertpapiere bis zur Fälligkeit halten. Das gilt insbesondere für die größten Banken des Landes, die auf Großhandelsfinanzierung zurückgreifen können, um Abflüsse bei Einlagen zu decken, und bei denen die Verluste bei Wertpapieren im Vergleich zu ihrer Gesamtgröße gering bleiben. In einer Zeit, in der die Banken den Einlegern höhere Zinsen bieten müssen, dürfte die Tatsache, dass sie an niedrig verzinslichen Anleihen festhalten müssen, um diese Verluste zu vermeiden, die Gewinne schmälern.

„Wir glauben, dass es den großen Banken dieses Jahr gut gehen wird“, sagte Gerard Cassidy, Bankanalyst bei RBC Securities. „Das ist auf jeden Fall Gegenwind.“

Aber was für die größten Banken des Landes nur Gegenwind ist, könnte für einige kleinere Kreditgeber, die stark auf ihre Anleiheportfolios setzen, ein Tornado sein. Das ist zum großen Teil bei der Silicon Valley Bank passiert, die Verluste in Höhe von 15 Milliarden Dollar in ihrem Anleihenportfolio anhäufte, nur geringfügig weniger als der Gesamtwert der Bank.

PacWest mit Sitz in Beverly Hills, Kalifornien, hat beispielsweise Verluste in Höhe von 1 Mrd. USD in seinem Anleihenportfolio angehäuft, genug, um mehr als ein Viertel seiner 4 Mrd. USD an Eigenkapital auszulöschen. Die Aktien von PacWest sind in der vergangenen Woche um 50 Prozent eingebrochen.

„Die meisten Banken sind nicht insolvent“, sagte Whalen. „Aber jede Bank sitzt auf Verlusten.“