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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Der Autor ist Präsident des Queens‘ College in Cambridge und Berater von Allianz und Gramercy
„Es ist eher ein Handel als eine Investition.“ So hat ein Portfoliomanager kürzlich in einer Bloomberg-Show seinen Kauf chinesischer Aktien formuliert. Dies steht im Einklang mit einer bemerkenswerten Verschiebung der Konsensansicht über ausländische Investitionen in China in den letzten Jahren – von einem Ziel für langfristige Investitionen hin zu einem eher kurzfristigen spekulativen Stopp.
Diese Formulierung steht im Einklang mit einem umfassenderen Wandel in der chinesischen Wirtschaft. Einst wurde das Land für seine wiederholten Wirtschaftswunder gepriesen, die Hunderte Millionen Menschen aus der Armut befreiten. Heute sieht es sich mit dem Eindruck konfrontiert, dass es auf unsichererem Boden steht und Gefahr läuft, in die gefürchtete Falle des mittleren Einkommens zu tappen – wo Länder Schwierigkeiten haben, von einer Wirtschaft mit Wachstum überzugehen ist in der Regel stark von niedrigen Kosten und einer großen globalen Nachfrage abhängig.
Beginnen wir mit der Entwicklung des Aktienmarktes des Landes. Nach Jahren glanzloser Gesamtperformance zeigten chinesische Aktien kürzlich Anzeichen einer Erholung. Seit Anfang Februar ist der CSI 300-Index um rund 11 Prozent gestiegen. Dem folgte ein langer Rückgang um 44 Prozent gegenüber den Höchstständen im Jahr 2021. Trotz des jüngsten Anstiegs chinesischer Aktien scheint das Interesse ausländischer Anleger jedoch überwiegend taktisch zu sein und sich mehr auf schnelle Gewinne als auf langfristige Investitionsmöglichkeiten zu konzentrieren.
Auf den ersten Blick scheint dieser Wandel für China vorteilhafter zu sein als die zuvor in den Jahren 2022–23 weit verbreitete Aussage, dass seine Märkte „nicht investierbar“ geworden seien. Diese Wahrnehmung war auf eine schlechte Marktleistung, ein enttäuschendes Management von Schuldenproblemen und hartnäckige Markteingriffe von Behörden in Bereichen wie dem Technologiesektor zurückzuführen, die manchmal schwer zu verstehen waren.
Doch dieser Stimmungsumschwung ist zu gering, um China dabei zu helfen, die offensichtliche und gegenwärtige Gefahr der „Falle des mittleren Einkommens“ zu verringern. Dies führt dazu, dass die Wachstumsdynamik nachlässt, die Wettbewerbsfähigkeit schwindet, die finanzielle Robustheit abnimmt und langfristige Auslandsinvestitionen noch schwieriger zu erreichen sind.
Der Hauptgrund für diese missliche Lage liegt darin, dass sich in den letzten Jahren viele interne und externe Rückenwinde für China in Gegenwind verwandelt haben. Zu der derzeit ungünstigen Ausrichtung gehören ausländische Direktinvestitionen auf dem niedrigsten Stand seit mehreren Jahrzehnten und anhaltende Abflüsse von Portfoliofonds, zunehmende Probleme mit der inländischen Verschuldung, wachsende wirtschaftliche Unsicherheit unter den Haushalten, stärkere Beschränkungen für den Zugang chinesischer Unternehmen zu ausländischen Märkten und Technologien sowie wackelige Immobilienbewertungen.
Dies spiegelt sich in Veränderungen der Anleger über die Kapitalflüsse hinaus wider. Die wichtigste Benchmark für Anleger in Schwellenländern – der MSCI Emerging Markets Index – ist stark auf China ausgerichtet, was bedeutet, dass jeder passiv verwaltete Dollar einen wichtigen Teil in China investiert. Doch der 2017 eingeführte EM-Index von MSCI, der China ausschließt, erfährt in letzter Zeit zunehmende Aufmerksamkeit von Anlegern. Die vom iShares MSCI Emerging Markets ex-China ETF gehaltenen Vermögenswerte haben auferstanden auf mehr als 10 Milliarden US-Dollar 120 Mio. $ Ende 2020. Gleichzeitig haben die Verwaltungsräte einer wachsenden Zahl aktiver institutioneller Anleger, darunter US-Pensionsfonds, „Ex-China“-Ansätze vorgeschrieben.
Zusammengenommen untergraben diese Entwicklungen ernsthaft die Wachstumsdynamik und die Finanzlage Chinas. Sie erhöhen auch die Kosten für Peking, um seine nichtwirtschaftlichen Ziele zu verfolgen, von der militärischen Aufrüstung bis hin zur Ausübung von mehr Einfluss in der sogenannten Gruppe der Länder des Globalen Südens.
Besorgniserregend für China ist auch, dass es nicht viel brauchen würde, um von der Gefahr der mittleren Einkommensfalle in diese Falle zu geraten. Zu den Faktoren könnten weitere Verzögerungen in der Innenpolitik, ein sich verschlechterndes Vertrauen der privaten Haushalte, eine Verschärfung der US-Handels- und Investitionsbeschränkungen, ein geringeres Engagement multinationaler Konzerne, die noch große Unternehmen im Land haben, und entschlossenere westliche Bemühungen, dem internationalen Einfluss Chinas entgegenzuwirken, gehören.
China dürfte in der jüngsten Entwicklung seines Aktienmarktes wenig Trost finden. Diese spekulativen „Touristenströme“ sind kein Frühindikator für stabilere, langfristigere „Einwohnerströme“. Um letztere anzuziehen, braucht die Regierung drei Elemente: entscheidende Reformmaßnahmen zur Erleichterung dringend notwendiger wirtschaftlicher Übergänge, weniger Spannungen mit den USA und eine Abkehr von der kostspieligen Ausweitung des internationalen wirtschaftlichen und finanziellen Einflusses. Mittlerweile dürfen ausländische Investoren ihre Investitionen in chinesische Aktien durchaus als kurzfristig einstufen.