Die Amerikaner erfanden 1964 die Beatlemania, was für die Briten, die sie 1962 erfunden hatten, bittersüß war. Etwas Ähnliches passiert jetzt mit Arm Holdings.
Der Chipdesigner mit Hauptsitz in Cambridge hat seinen Wert verdoppelt, nachdem er letzte Woche seine Quartalsergebnisse veröffentlicht hatte. Seit ihrem Börsengang an der Nasdaq im September ist die Aktie um 192 Prozent gestiegen. Mit einer Marktkapitalisierung von 152,8 Milliarden US-Dollar zum Handelsschluss am Montag würde das Unternehmen nach Gewicht an dritter Stelle im FTSE 100 stehen, vor HSBC und direkt hinter Shell, wenn es in London notiert wäre, was es einst war, jetzt aber nicht mehr.
Die einfache Erklärung für den Wechsel ist, dass Arm sich für den Beitritt zu den Magnificent Seven beworben hat. AI erhält 19 Erwähnungen in der Investorenpräsentation von Arm im dritten Quartal und war das Leitmotiv von seine Telefonkonferenz. Jeder, der irgendjemand in der KI ist, ist ein Arm-Lizenznehmer. einschließlich Nvidiadie im Jahr 2020 dem Kauf des Unternehmens zustimmte für 40 Milliarden Dollar wurde dann gezwungen von der FTC den Plan aufgeben.
Arm ist eine Option, wenn Sie nach einem Namen suchen, der zumindest tangential zu allen Themen ist, über die A16z-Typen bloggen, wie KI-optimierte Rechenzentren, KI-Beschleunigung, offene KI-Standards, KI-Mixed-Computing, Edge-KI und benutzerdefinierte KI-Inferenz. Zumindest einige davon Sam Altman, der Marktschreier von AI, sagt, dass er 7 Billionen US-Dollar sammelt würde bei 110 Fulbourn Road, Cambridge landen, und selbst ein kleiner Prozentsatz von 7 Billionen US-Dollar ist immer noch eine große Zahl.
Für diejenigen von uns, die vor der Dotcom-Blase über Arm geschrieben haben, ist hier vieles bekannt. Es gibt auch vieles, was auf Missverständnissen beruhende Hoffnungen fördern kann, wie zum Beispiel dieses Zitat des Analysten Dylan Patel von SemiAnalysis:
Patel sagt [Arm] hat viel Spielraum, die Lizenzgebühren zu erhöhen, die es Geräteherstellern berechnet, die seine Chipdesigns verwenden. Er stellt fest, dass Arm Telefonherstellern etwa 50 Cent pro Telefon für seine mobilen CPU-Designs berechnet. Die Lizenzgebühren von Qualcomm für die Verwendung seiner Funkchips in einem High-End-Telefon könnten etwa 13 US-Dollar betragen.
Bei jedem Managementtreffen zwischen Arms Börsengang in London im Jahr 1998 und dem Kauf durch SoftBank im Jahr 2016 ging es um Lizenzgebühren. Das Wesentliche war, dass Arm zwar ein 100-prozentiges Monopol in Bereichen wie Smartphone-CPUs hatte, Allgegenwärtigkeit jedoch nicht gleichbedeutend mit Preismacht war.
Durch seine Neutralität ist Arm der De-facto-Standard der Chipindustrie geblieben. Es bietet Unternehmen universelle, standardisierte Möglichkeiten, ihre Entwicklungskosten zu senken und gleichzeitig auf Preisdiskriminierung zu verzichten. Als Faustregel gilt seit jeher, dass die Lizenzgebühren 5 Prozent des Chippreises betragen. Und obwohl die Lizenzgebühren pro Einheit von Arm fast immer allmählich anstiegen, liegt das nur daran, dass die Lizenznehmer Hardware unter Verwendung der leistungsstärkeren Architekturen des Unternehmens gebaut haben.
Das soll nicht heißen, dass die 5-Prozent-Regel nicht geändert werden kann. Eine aktuelle Initiative besteht darin, dass Arm Subsystemlizenzen (im Grunde genommen Chipdesigns mit bereits integrierten Pfaden für GPU und Speicher) verkauft, die Autoherstellern und Haushaltsgeräteherstellern dabei helfen, alles miteinander zu verbinden. Aber Arm geht davon aus, dass die Subsystem-Lizenzgebühren auf 7 bis 8 Prozent der Chipkosten steigen können, sodass die Verbesserung pro Einheit immer noch in Cent und nicht in Dollar gemessen wird.
Arm verzeichnete im dritten Quartal Rekordlizenzeinnahmen, wobei der Umsatz gegenüber dem Vorquartal um 12 Prozent auf 470 Mio. US-Dollar stieg, da die Kunden von der V8-Architektur auf die eingeführte V9-Architektur umstiegen vor einem Jahr.
Ein Trend in Arms früherem Leben bestand darin, dass die Lizenzverkäufe enttäuschen würden, wenn die Lizenzgebühren hoch waren, da sowohl die Zeitpläne für Hardware-Upgrades als auch die Nachfrage nach Unterhaltungselektronik stark zyklisch waren. Und da die Lizenzierung für die meisten Unternehmen mit hohen einmaligen Kosten verbunden ist, war ihre Unzulänglichkeit ein immer wiederkehrender Nachteil für die Zahlen von Arm.
Die Ausbreitung von Arm auf vielfältigere Märkte könnte dazu beitragen, diese Zyklizität auszugleichen. Eine weitere Änderung seit der SoftBank-Übernahme betrifft die Art und Weise, wie Arm Lizenznehmern Gebühren berechnet. Früher zahlte jeder für bestimmte Lizenzen im Voraus. Mittlerweile bietet das Unternehmen ein Jahresabonnementmodell an, das Großkunden Zugriff auf alles bietet, wobei kleinere Betreiber Rabatte erhalten. Es gibt auch eine Lizenzprämie, die von Unternehmen wie Apple und Qualcomm erhoben wird, die handelsübliche Arm-Architekturen anpassen und daher wahrscheinlich niedrigere Lizenzgebühren pro Einheit zahlen.
Funktioniert es? Schwer zu sagen. Die Lizenzeinnahmen im dritten Quartal (43 Prozent des Umsatzes) gingen im Vergleich zum Vorquartal um 8 Prozent auf 354 Millionen US-Dollar zurück. Das ist nicht viel für ein Unternehmen, dessen Designs in den Produkt-Roadmaps von Alphabet, Samsung, Apple, Microsoft, TSMC, Intel, Nvidia und Amazon verankert sind (die sich alle freiwillig bereit erklärten, den Nasdaq-Börsengang zu veranstalten, ein weiteres Zeichen der streng überwachten Branchenneutralität von Arm). ).
Der Hauptfaktor für das besser als erwartete dritte Quartal von Arm war China, das ein Viertel des Konzernumsatzes ausmacht und wo der Umsatz gegenüber dem zweiten Quartal um 28 Prozent stieg.
Das Unternehmen macht keine Angaben zu einzelnen Gebieten, aber es ist wahrscheinlich, dass die chinesischen Lizenzgebühren durch schickere Mobiltelefone wie das Vivo X100, eines der ersten mit generativen KI-Funktionen, in die Höhe getrieben wurden. Ohne China wäre der Konzernumsatz gegenüber dem Vorquartal wahrscheinlich gesunken.
Nach der überraschenden Belebung der Nachfrage nach Premium-Smartphones in China setzen Anleger weltweit auf den gleichen Trend. Das wäre großartig für Arm, erinnert aber auch an ungelöste Probleme mit seinem chinesischen Joint Venture. Lizenzgebühren aus dem halbautonomen Joint Venture müssen weiterhin als Einnahmen verbundener Parteien verbucht werden.
Schließlich muss in jedem Artikel über Arm die Bewertung erwähnt werden. Das erwartete KGV der Aktie von 124, das bis 2026 auf 78 sinken wird, ist eindeutig ein bisschen verrückt. Es ist doppelt so umfangreich wie vergleichbare Produkte wie Cadence Design Systems und Synopsis. Im Jahr 2015, als der Optimismus darüber, wie die V8-Architektur die Lizenzgebühren steigern würde, groß war, lag die Aktie bei einem Ex-Cash-Forward-KGV von 32.
Aber nicht alles lässt sich auf Arms früheres Leben als Tech-Flaggenträger des Londoner Marktes zurückführen. Zum einen scheint das Management englisches Understatement gegen amerikanischen Optimismus eingetauscht zu haben.
Die Prognose beim Börsengang lautete, dass sich das Umsatzwachstum von 11 Prozent in diesem Jahr auf 22 Prozent im Jahr 2025 und 25 Prozent im Jahr 2026 beschleunigen würde. (Seitdem ist der Konsens gestiegen und geht von einem Wachstum von 18 Prozent im Jahr 2024e aus.) Angesichts der Reife des Smartphone-Marktes und Arms langer Geschichte der verhaltenen Margenausweitung werden dafür verdammt viele Rechenzentren usw. erforderlich sein. Doch die aktuelle Ein Anstieg des Aktienkurses würde bedeuten, dass die Ziele niedrig gehalten wurden.
Wird die generative KI für Arm den Wandel bewirken, den die Anleger erwarten? Vielleicht, obwohl die Art und Weise, wie es passieren wird, nicht leicht vorherzusagen ist. Wie oft betont, sind Arms Nische energieeffizienter Chiparchitekturen zu langsam für Gen-KI-Training (der Branchenbegriff für den Aufbau der Datenbank), könnten aber für Inferenz (Abrufen von Daten aus der Datenbank) gut geeignet sein. Andererseits gibt es vielleicht auch viele andere Chips-Geschmacksrichtungen. Wie Morgan Stanley schreibt:
Die wichtigsten Desktop-CPU-Architekturen – x86, Arm und vielleicht auch RISC-V – haben jahrzehntelange Investitionen in die Software-Toolchain hinter sich, verfügen über riesige Entwicklergemeinschaften und ausgereifte Entwicklungstools. Dies alles stellt die Größe der NVIDIA-Community in den Schatten. Was jedoch manchmal übersehen wird, ist, dass diese CPUs pro Logikoperation viel günstiger sein können als eine GPU. Wenn wir also den Dreh- und Angelpunkt hin zu Inferenz sehen – was einen Kompromiss zwischen niedriger Latenz und Durchsatz, insbesondere bei Edge-KI – eingeht, könnten wir einen Anstieg der US-Dollar-Umsätze im Infrastrukturgeschäft von Arm erleben.
Risiko-V, oben erwähnt, ist eine alternative Architektur für Chips mit geringem Stromverbrauch, die Open Source ist und kostenlos verwendet werden kann. Obwohl sie im Arm-Ökosystem in den Schatten gestellt werden, sind Risc-V-Designs in Produkten wie Googles Pixel-Handys und Seagate-Datenservern zu finden. Andere Entwickler gehen ihren eigenen Weg, wie etwa Tesla, das angibt, dass sein Dojo-KI-Chip-Projekt vollständig selbst entwickelt sei.
Das macht den Arm-Investitionsfall nicht unähnlich zu dem, von dem wir vor über einem Jahrzehnt besessen waren. Chips werden in großen Mengen verschickt, doch die Hauptkonkurrenz kommt von den unternehmenseigenen Forschungs- und Entwicklungslabors, sodass die Preissetzungsmacht schwach ist. Was für Arm-Prognosen in einigen Jahren von Bedeutung ist, ist die am häufigsten missbrauchte Kennzahl: der gesamte verfügbare Markt. Mit anderen Worten: Wählen Sie eine Zahl.
In der Zwischenzeit sei daran erinnert, dass die Sperrfrist für Insiderverkäufe nach dem Börsengang am 12. März ausläuft und 90 Prozent der Arm-Aktien immer noch im Besitz von SoftBank sind. Im Moment tobt der Waffenwahn, aber es gibt einen klaren Kandidaten dafür, wer Yoko der Band sein wird.