Die Anleihegläubiger der Credit Suisse waren am Montag in Aufruhr, und die Europäische Zentralbank äußerte Bedenken, nachdem der Rettungsvertrag des Konkurrenten UBS dazu führte, dass Anleihen der gescheiterten Schweizer Bank im Wert von 17 Mrd.
„In meinen Augen verstößt das gegen das Gesetz“, sagte Patrik Kauffman, ein Fondsmanager bei Aquila Asset Management, der in zusätzliche Tier-1-Bankschulden (AT1) investiert.
Er sagte, es sei „verrückt“, dass die Inhaber von AT1-Anleihen gemäß den Bedingungen der Übernahme der Credit Suisse durch UBS nichts erhalten würden, während die Aktionäre mit 3 Mrd. SFr (3,2 Mrd. USD) davongehen würden. „Das haben wir noch nie zuvor gesehen. Ich glaube nicht, dass das noch einmal passieren darf.“
AT1s haben sich zu einem Markt von rund 260 Mrd. USD entwickelt, seit sie nach der globalen Finanzkrise im Rahmen von Regulierungsreformen eingeführt wurden, die von den Banken eine Erhöhung ihres Kapitalniveaus erforderten.
Eine relativ riskante Form von Bankschulden sind sogenannte Contingent Convertible Securities, die Verluste auffangen sollen. Sie können in Eigenkapital umgewandelt werden, wenn die Eigenkapitalquote einer Bank unter ein bestimmtes Niveau fällt, oder Anleger können ihr Kapital vollständig verlieren.
Die Entscheidung der Schweizer Behörden, den Inhabern von AT1-Anleihen nichts zu überlassen, hat die seit langem etablierten Normen auf den Kopf gestellt, dass Anleiheinvestoren bei einer Schuldenbeitreibung Vorrang vor Aktieninhabern haben.
Jérôme Legras, Forschungsleiter bei Axiom Alternative Investments, das AT1-Anleihen der Credit Suisse hält, sagte, er sei „schockiert“ über den Schritt, die AT1-Inhaber der Credit Suisse auszulöschen, und fügte hinzu, dass dies einen politischen Fehler der Finma, der Schweizer Aufsichtsbehörde, darstelle.
„Jeder weiß, dass man beim Kauf von AT1-Anleihen Risiken eingeht und Verluste auffangen muss. Aber zeigen Sie mir die Verluste – die Bank hat immer noch 45 Milliarden Franken Eigenkapital“, sagte er.
„Aktionäre bekamen 3 Mrd. Franken und AT1-Inhaber nichts, was eine Umkehrung der üblichen Hierarchie darstellt.“
Andere Investoren sagten, dass die Umkehrung der Marktnormen eine deutliche Verringerung des Appetits auf AT1s ankündigen könnte.
„Dies könnte auf absehbare Zeit das Ende dieses Marktes bedeuten“, sagte Jim Leaviss, Chief Investment Officer of Public Fixed Income bei M&G. „Globale Investoren werden für eine Weile nicht interessiert sein oder zumindest bis sich die Renditen deutlich nach oben anpassen, aber zu diesem Zeitpunkt werden die Renditen wahrscheinlich zu hoch sein, als dass die Banken sie als billigere Finanzierungsquelle als Aktien ausgeben möchten.“
Die EZB stellte den Schritt der Schweizer Behörden am Montag in Frage und sagte, Aktieninstrumente „sind die ersten, die Verluste absorbieren“, und erst danach müssten AT1s abgeschrieben werden. „Dieser Ansatz wurde in früheren Fällen konsequent angewandt“, sagte die EZB und fügte hinzu, dass AT1-Schulden „ein wichtiger Bestandteil der Kapitalstruktur europäischer Banken“ blieben.
Als riskanteste Form von Bankschulden in Europa bieten AT1-Anleihen in der Regel höhere Renditen als sicherere Anleihen und sind bei professionellen Anleiheinvestoren und Hedgefonds sowie bei Privatanlegern und Vermögensverwaltungsinvestoren in Asien beliebt.
Am Freitag sagte Goldman Sachs, die Abschwächung dieser Art von Schulden in den vergangenen Tagen stelle eine Kaufgelegenheit dar – ein Zeichen dafür, dass professionelle Analysten sie noch letzte Woche als robuste Anlageklasse betrachteten. Aber die Struktur der Übernahme durch die Credit Suisse hat diese Ansicht widerlegt. Die „Entscheidung, AT1-Anleihen abzuschreiben und gleichzeitig einen Teil des Shareholder Value zu erhalten, schwächt den Fall erheblich, um das Risiko zu erhöhen“, sagte Goldman am Sonntag.
Die Preise riskanter Bankanleihen in Europa brachen am Montagmorgen ein, als die Märkte die Entscheidung verdauten.
AT1s, die von anderen europäischen Banken ausgegeben wurden, gingen laut Tradeweb-Daten im frühen Handel um etwa 10 Punkte zurück. UBS-Anleihen wurden zu 83 Cent pro Dollar gehandelt, und AT1-Anleihen der Deutschen Bank kosteten etwa 63 Cent pro Dollar. BNP Paribas AT1s wurden zu 70 Cent pro Dollar gehandelt.
Ein börsengehandelter Fonds von Invesco, der AT1s abbildet, stürzte am Montagmorgen um 11 Prozent ab.
Legras sagte, der Schritt könne das Vertrauen in die Finanzmärkte untergraben. „Es geht um mehr als eine rein rechtliche Frage – es geht um das Marktvertrauen und darum, wie Sie Investoren fair behandeln. . . Hier haben Sie die Ausnahme der Credit Suisse, aber auch die Schweizer Ausnahme“, sagte er.
Er fügte hinzu, dass die Finma flexibler sei als andere Aufsichtsbehörden. „Es wäre schwierig, es in der EU oder in Großbritannien umzusetzen.“