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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Anleger verkaufen Dollar zum schnellsten Kurs seit einem Jahr, da sie ihre Wetten darauf erhöhen, dass die US-Notenbank ihre aggressive Zinserhöhungskampagne beendet hat und im nächsten Jahr mehrere Zinssenkungen vornehmen wird.
Vermögensverwalter sind auf dem besten Weg, in diesem Monat 1,6 Prozent ihrer offenen Dollarpositionen zu verkaufen, der größte monatliche Abfluss seit letztem November, so State Street, die Depotbank für Vermögenswerte in Höhe von 40 Billionen US-Dollar. Nach Angaben der Bank hatten Manager seit den schwächer als erwarteten US-Arbeitsmarktdaten am 3. November jeden Tag „erhebliche“ Umsätze erzielt.
Das hat dazu beigetragen, den Dollar auf Kurs zu bringen schlechteste monatliche Leistung seit einem Jahrwobei Analysten warnen, dass Verkäufe durch Vermögensverwalter nur der Beginn eines längerfristigen Trends bei Anlegern sein könnten, das Engagement in US-Vermögenswerten zu reduzieren.
„Die Ströme der letzten zwei Wochen deuten auf ein schnelles Umdenken bei der Dollarnachfrage hin“, sagte Michael Metcalfe, Leiter der Makrostrategie bei State Street, und fügte hinzu, dass die jüngsten Verkäufe den Zerfall „eines ungewöhnlich großen US-Dollars“ markierten [dollar] „Übergewicht“-Position.
„Investoren denken: ‚Wenn [rate cuts are] tatsächlich geliefert werden, dann muss ich nicht so viele Dollar zurückhalten.“
Laut State Street gab es in den letzten zwei Jahrzehnten nur sechs derart schnelle Auflösungen von Dollarbeständen. Die jüngste davon ereignete sich im November letzten Jahres, als der Dollarindex – ein Maß für seine Stärke gegenüber einem Korb aus sechs Währungen – bis Ende Januar um rund 10 Prozent abschwächte.
Metcalfe fügte hinzu, dass die Vermögensverwalter trotz der jüngsten Entspannung den Dollar im Vergleich zu anderen Währungen immer noch übergewichteten, ein Zeichen dafür, dass die Schwäche des Dollars noch anhalten könnte.
Der Greenback erlebte letztes Jahr einen enormen Aufwärtstrend, angetrieben durch die Zinserhöhungen der Fed. Der Dollar-Index war bis Ende September um bis zu 19 Prozent gestiegen und bescherte Makro-Hedgefonds mit bullischen Positionen große Gewinne, bevor er im vierten Quartal deutlich nachgab.
In diesem Jahr stieg er zwischen Juli und Oktober um mehr als 7 Prozent, da robuste Wirtschaftsdaten die Benchmark-Kreditkosten in den USA auf ein 16-Jahres-Hoch trieben und die Anleger davon überzeugten, dass die Zinsen noch länger höher bleiben würden.
Doch das Narrativ hat sich in den letzten Wochen erneut geändert. Die US-Inflation sank im Oktober stärker als erwartet auf 3,2 Prozent, was die Anleger dazu veranlasste, die Aussicht auf weitere Zinserhöhungen auszupreisen. Die jüngste Schwäche hat dazu geführt, dass der Dollar-Index in etwa dort liegt, wo er in diesem Jahr begonnen hat, und die Terminmärkte preisen jetzt Zinssenkungen der Fed um mehr als 0,5 Prozentpunkte bis September nächsten Jahres ein.
Geoff Yu, Devisenstratege bei BNY Mellon, Depotbank für Vermögenswerte in Höhe von 46 Billionen US-Dollar, sagte, dass die Depotkunden des Unternehmens in den letzten 20 Tagen „in diesem Jahr Dollars am schnellsten verkauft haben“, wobei sie den Kauf des japanischen Yen bevorzugten. Kanadischer Dollar und eine Reihe lateinamerikanischer Währungen.
Der Verkaufsdruck auf den Dollar wird für das japanische Finanzministerium eine willkommene Nachricht sein. Sie war in Alarmbereitschaft hinsichtlich einer möglichen Währungsintervention, da der Yen Anfang des Monats nahe einem 33-Jahres-Tief gegenüber dem Greenback gehandelt wurde, was den Inflationsdruck durch die Erhöhung der Kosten für importierte Waren verstärkte.
Während der Yen in diesem Jahr gegenüber dem Dollar um rund 12 Prozent gefallen ist, bot der November mit einer Aufwertung der Währung um rund 1,5 Prozent eine gewisse Erholung.
Yu geht davon aus, dass die Stärke des Yen anhalten wird, da allgemein damit gerechnet wird, dass die Bank of Japan ihre Negativzinspolitik in den kommenden Monaten aufgeben wird. „Es hat keinen Sinn, den Yen zu shorten [betting on a falling price] da jede politische Sitzung der Bank of Japan eine Live-Veranstaltung sein wird“, sagte er.
Auch für die Schwellenländer ist die Dollarschwäche eine Erleichterung. Es erleichtert ihnen die Rückzahlung von auf Dollar lautenden Krediten und könnte nach den massiven Verkäufen von Hartwährungsanleihen in diesem Jahr dazu führen, dass Investoren wieder in Entwicklungsländer zurückgelockt werden.
„Wir haben Schwellenländeraktien und Rohstoffe übergewichtet“, sagte Florian Ielpo, Leiter Makro, Multi-Asset bei Lombard Odier Investment Managers, und fügte hinzu, dass das schwächere Dollar-Umfeld „einige der sehr angespannten Lagen auflöste“. [bullish] Argument für US-Aktien“.
Der Schwellenländer-Aktienindex von MSCI ist in diesem Jahr bisher um 3 Prozent gestiegen, deutlich hinter einem Anstieg von fast 19 Prozent für den US-amerikanischen S&P 500-Index der Blue-Chip-Aktien.
Francesco Sandrini, Leiter Multi-Asset-Strategien bei Amundi, sagte, er erwarte für das Jahr 2024 eine Fortsetzung der Dollar-Schwäche, „unter anderem, weil wir mit weniger Turbulenzen zwischen den USA und China rechnen“, was bedeutete, dass Anleger den Greenback als sicheren Hafen weniger brauchten.
Allerdings fügte er hinzu, dass seit Beginn des Russland-Ukraine-Krieges „etwas kaputt gegangen“ sei in der üblichen Rotation zwischen Industrie- und Schwellenländern, und wies darauf hin, dass die Bevorzugung von Aktien in Mexiko und Brasilien teilweise auf die Wahrnehmung dieser Länder zurückzuführen sei sind politisch gut aufgestellt.
„Wir sehen großes Interesse an Schwellenländern – aber ich denke, dass diese beiden Kräfte, der schwächere Dollar und geopolitische Bedenken, ein wenig im Konflikt stehen“, sagte er.