Großanleger haben in den letzten zwei Monaten Aktien von Unternehmen mit starken Wachstumsaussichten gegenüber billigeren Value-Aktien in einer abrupten Umkehrung gekauft, die durch veränderte Ansichten zu Zinssätzen, Inflation und der Gefahr einer US-Rezession verursacht wurde.
US-Value-Strategien, die auf der Grundlage von Kennzahlen wie Gewinnen, Cashflows oder Buchwert nach günstig bewerteten Unternehmen suchen, hinken seit Mitte Juni hinterher, als der Blue-Chip-Index S&P 500 begann, sich von seinem Tiefpunkt in diesem Jahr zu erholen, eine Erholung, die angeheizt wurde durch neue Wetten von Anlegern auf Technologieaktien und andere wachstumsempfindliche Sektoren.
Diese Wiederbelebung des Interesses an Wachstumsaktien und die Underperformance für Value stellen eine Rückkehr zu einem Trend dar, der von den Anfängen der Coronavirus-Krise im Jahr 2020 bis Dezember 2021 vorherrschend war. Die steigende Inflation und die Pläne der Zentralbanken, die Stimulierungsmaßnahmen aus der Pandemie-Ära zu entfernen, gewannen an Glanz in der ersten Hälfte des Jahres 2022 von Wachstumsaktien ab, aber jetzt haben Rezessionsängste das Pendel zurückschlagen lassen.
„Anleger waren in der ersten Jahreshälfte besessen von Inflationsrisiken und werden nun von Rezessionssorgen heimgesucht. Das erklärt die Heftigkeit des Stimmungswechsels von Value zu Wachstumsaktien“, sagte Michael Hartnett, Chief Investment Strategist bei der Bank of America.
Der S&P 500 Value Index legte vom 16. Juni bis zum Handelsschluss am Donnerstag um 12,6 Prozent zu, einschließlich Dividenden, während der S&P 500 Wachstumsindex eine Gesamtrendite von 22 Prozent lieferte, was Portfolioumschichtungen einiger der weltweit größten Investoren widerspiegelt.
Zum ersten Mal seit August 2020 erwarten jetzt mehr Fondsmanager, dass Wachstumsaktien in den nächsten 12 Monaten den Wert übertreffen werden, so die jüngste Umfrage der BofA, die die Meinungen von 250 Investmentmanagern mit einem Gesamtvermögen von 752 Milliarden US-Dollar einholte.
Rund 88 Prozent der von der Bank befragten Anleger gehen davon aus, dass die US-Inflation in den nächsten 12 Monaten sinken wird, und auch ihre Befürchtungen, dass die Fed weitere drakonische Zinserhöhungen durchsetzen wird, haben allmählich nachgelassen.
Dies führte im Juli zu einer Rotation von defensiven Sektoren wie Versorgern, Gesundheitswesen und Basiskonsumgütern hin zu Technologie-, Banken-, Energie- und Nicht-Basiskonsumgüteraktien, sagte Hartnett.
Die Titanen der Technologiebranche Apple, Amazon und Tesla haben von der Erholung der Wachstumsaktien profitiert, während Value-Unternehmen wie Pfizer und Dow Schwierigkeiten hatten, Schritt zu halten.
Der Stimmungsumschwung zeigt sich auch in den Strömen börsengehandelter US-Fonds. Daten von State Street zeigen, dass in den USA notierte Value-ETFs im Juli Nettoabflüsse in Höhe von 39 Mio. USD verzeichneten, die ersten Abhebungen nach 11 Monaten positiver Zuflüsse. Unterdessen zogen in den USA notierte wachstumsorientierte ETFs, die in den ersten vier Monaten dieses Jahres in Ungnade gefallen waren, im Juli Nettozuflüsse in Höhe von 4,9 Mrd. USD an.
Toby Gibb, Global Head of Investment Directing für Aktien und festverzinsliche Wertpapiere bei Fidelity International, sagte, dass die Anleger mehr Bereitschaft gezeigt haben, für Unternehmen zu zahlen, die ein starkes Umsatzwachstum erzielen können, da sich die Bedenken von der Gefahr einer Stagflation auf eine Rezession verlagert haben.
„Aber dies ist immer noch ein überzeugendes Umfeld für Value-Strategien, die auf eigenwilligen oder konträren Ideen basieren, insbesondere wenn die Fundamentaldaten eines Unternehmens stark sind. Der Kauf billiger Aktien, nur weil sie zu einer günstigen Bewertung gehandelt werden, ist wahrscheinlich keine erfolgreiche Strategie. Investoren müssen anspruchsvoller sein, wenn sie nach Unternehmen suchen, die als Wert angesehen werden können“, sagte Gibb.
Die Bewertungslücke zwischen billigen und teuren Aktien weltweit – bekannt als Value Spread – ist laut AQR, dem quantitativen Investmentmanager, auf das extreme Niveau zurückgekehrt, das auf dem Höhepunkt der Preisblase bei US-Technologieaktien im März 2000 zu beobachten war.
Richard Halle, Portfoliomanager bei M&G Investments, sagte, die Erfolgschancen hätten sich stärker zugunsten von Value-Strategien entwickelt, weil die Bewertungsstreuung zwischen billigen und teuren Aktien so extrem sei.
Darüber hinaus haben die schwerwiegenden Auswirkungen des aktuellen Energiepreisschocks zu größerer Unsicherheit über die Aussichten für die Unternehmensgewinne geführt.
„Hohe Bewertungen von Wachstumsaktien implizieren ein hohes Maß an Gewissheit über zukünftige Gewinne. Die Aussichten für die Wirtschaft haben sich jedoch verschlechtert, und es wird Verlierer geben, da es einigen Unternehmen schwer fallen wird, ihre steigenden Inputkosten mit den Preisen, die sie den Kunden berechnen, in Einklang zu bringen“, sagte Halle, der vorschlägt, in Unternehmen mit einem niedrigeren Kurs-Gewinn-Verhältnis zu investieren statt teurer Wachstumsaktien.
Aber die anhaltende Verschlechterung der Konjunkturdaten bedeutet, dass es laut Mislav Matejka, einem Aktienstrategen bei JPMorgan, zu früh ist, wieder in Value-Aktien einzusteigen.
„Stärkere Wirtschaftsdaten sind im Allgemeinen günstig für Value-Sektoren, einschließlich Finanzwerte. Wir sehen keine stärkeren Makrodaten vor dem vierten Quartal“, sagte Matejka.
Steigende Befürchtungen, dass die US-Wirtschaft in eine Rezession abgleitet, haben die Nachfrage nach sicheren Staatsanleihen erhöht. Infolgedessen sind die Renditen auf 10-jährige US-Staatsanleihen von einem Höchststand von fast 3,5 Prozent am 14. Juni, dem Tag, bevor die US-Notenbank ihren Leitzins um 0,75 Prozentpunkte anhob, auf 3 Prozent gefallen.
Roger Aliaga-Díaz, Chefökonom für Amerika bei Vanguard, dem zweitgrößten Vermögensverwalter der Welt, sagte, dass Value-Strategien normalerweise stärker in konjunkturell sensiblen zyklischen Aktien engagiert sind, sodass sie tendenziell in Ungnade fallen, wenn Anleger eine Rezession erwarten.
Er warnte jedoch auch davor, dass die Anleger in naher Zukunft angesichts des starken aktuellen Inflationsdrucks und der Notwendigkeit für die Fed und andere Zentralbanken, die Preisstabilität wiederherzustellen, nicht mit einer Lockerung der Geldpolitik rechnen sollten.
Laut Michael Wilson, Chief Investment Officer bei Morgan Stanley, werden Rezessionswarnzeichen vom US-Anleihemarkt ignoriert.
„Anleger haben den Rückgang der Anleiherenditen als positiv für Wachstumsaktien interpretiert. Sie gehen auch davon aus, dass die Gewinne von Wachstumsaktien in einer Rezession widerstandsfähiger sein werden. Aber das ist falsch“, sagte Wilson.