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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Europas risikoreichste Unternehmenskreditnehmer zahlen die höchste Prämie seit sieben Jahren, um den 412 Milliarden Euro schweren Junk-Bond-Markt der Region zu erschließen, was die wachsende Befürchtung unterstreicht, dass eine lange Periode hoher Zinsen und eine Konjunkturabschwächung weitere Zahlungsausfälle auslösen könnten.
Laut einem ICE BofA-Index hat sich die sogenannte „Spanne“ – oder Lücke – zwischen den Renditen von auf Euro lautenden Unternehmensanleihen mit einem Rating von Triple C oder niedriger und Staatsanleihen auf durchschnittlich mehr als 18 Prozentpunkte ausgeweitet.
Das ist der größte Spread seit Juni 2016 und übertrifft das Niveau von 2020, als die Covid-19-Krise Ängste vor unschönen Zahlungsausfällen und Insolvenzen auslöste. Zu Beginn des letzten Jahres betrug der Spread nur 6,7 Prozentpunkte.
Die Renditen von Staatsanleihen sind in den letzten Wochen auf beiden Seiten des Atlantiks in die Höhe geschnellt, angetrieben durch die Sorge, dass sowohl die Federal Reserve als auch die Europäische Zentralbank die Zinsen „länger höher“ halten werden, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Aber die Renditen von Unternehmensanleihen sind noch schneller gestiegen.
Ausweitende Spreads deuten darauf hin, dass Anleihegläubiger höhere Prämien verlangen, um das Risiko eines Zahlungsausfalls zu kompensieren.
Zu den europäischen Unternehmen, die in den letzten Monaten mit Anleihen oder Krediten in Verzug geraten sind, gehören nach Angaben der Ratingagentur Moody’s der französische Einzelhändler Casino Guichard-Perrachon, der niederländische Hersteller Keter und das belgische Unternehmen Ideal.
Analysten und Investoren sagten, die Ausweitung riskanter europäischer Spreads unterstreiche die anhaltenden Bedenken hinsichtlich der Gesundheit der Wirtschaft der Region. Sie wiesen auch auf strukturelle Probleme im europäischen Markt für hochverzinsliche Anleihen hin – einschließlich dessen mangelnder Tiefe und Liquidität –, die zu stärkeren Bewegungen als in derselben Anlageklasse in den USA geführt haben.
„Ich denke, die wirtschaftliche Lage in Europa ist definitiv schlechter als in den USA“, sagte Christian Hantel, Portfoliomanager für Unternehmensanleihen beim Schweizer Unternehmen Vontobel. Die Ausweitung der Spreads „muss im Kontext des langsameren Wirtschaftswachstums, der aggressiven Zinserhöhungen und der anhaltend hohen Inflationszahlen gesehen werden“.
Im Vergleich zu Europa sind in diesem Jahr bisher viel mehr nordamerikanische Unternehmen mit ihren Schulden in Verzug geraten. Auch die Spreads für Anleihen mit Triple-C-Rating in den USA haben sich seit Ende des Sommers ausgeweitet, da die Märkte zunehmend die Erwartung eingepreist haben, dass die Zinssätze bis weit ins nächste Jahr hinein hoch bleiben werden. Mit etwa 10 Prozentpunkten bleiben sie jedoch enger als ihre europäischen Pendants, was etwa dem Niveau von vor wenigen Monaten entspricht.
Laut Analysten leiden europäische Kreditnehmer mit sehr niedrigem Rating auch darunter, dass sie über eine geringere Investorenbasis verfügen als ihre Pendants in den USA, wo der Markt für hochverzinsliche Anleihen 1,3 Billionen US-Dollar (1,1 Billionen Euro) groß ist.
„Europa verfügt über ein bankenbasiertes Finanzsystem. „Die USA haben ein marktbasiertes Finanzsystem“, sagte Torsten Sløk, Chefökonom bei Apollo. „In Europa gibt es viel weniger Anlaufstellen – man kann eigentlich nur in den Bankensektor gehen, weil die Kreditmärkte einfach eine viel geringere Rolle spielen.“
Diese relativ kleine Marktgröße ermöglicht es auch, dass einzelne Kredite einen unverhältnismäßigen Einfluss auf die Richtung eines Index oder Subindex haben.
Eine Anleihe des hochverschuldeten französischen Telekommunikationskonzerns Altice mit einer Rendite von 29 Prozent und einer Laufzeit bis Mai 2027 weist mit 4,7 Prozent die größte Gewichtung im europäischen Triple-C-High-Yield-Index auf. Laut Bloomberg-Daten hat sich der Spread von weniger als 26 Prozentpunkten Ende September auf mehr als 28 Prozentpunkte ausgeweitet.
„Eigenwillige Namen [can] Drück den [index’s] „Die Spreads haben sich ausgeweitet“, sagte Anton Dobrovskiy, Investmentspezialist im Euro-High-Yield-Team bei T Rowe Price, und fügte hinzu, dass die Risikoaversion im Zusammenhang mit dem Israel-Hamas-Krieg in diesem Monat wahrscheinlich auch zu verstärkten Bewegungen bei den europäischen Kreditspreads geführt habe.
Zeiten der Markt- und Wirtschaftsunsicherheit treffen in der Regel die Unternehmen mit der niedrigsten Bewertung am härtesten, bemerkte Hantel von Vontobel.
„Triple-Cs sind das schwächste Glied im Hochzinsuniversum und im Unternehmenskreditmarkt im Allgemeinen“, sagte er. „Es ist keine Überraschung, dass wir hier mehr Stress sehen.“