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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Anleger schütten so schnell wie seit mehr als drei Jahren nicht mehr Geld in US-Unternehmensanleihenfonds, was ein wachsendes Interesse an risikoreichen Anlagen signalisiert, da die Märkte den Höhepunkt der Zinssätze ausrufen.
Daten des Flow-Trackers EPFR zeigen, dass im Monat bis zum 20. November mehr als 16 Milliarden US-Dollar in Unternehmensanleihenfonds geflossen sind, was bereits einen größeren Nettozufluss darstellt als in jedem ganzen Monat seit Juli 2020.
Der Trend konzentrierte sich hauptsächlich auf „Junk“-Anleihen. In diesem Monat flossen 11,4 Milliarden US-Dollar in Fonds, die in diese minderwertigen, hochverzinslichen Anleihen investieren. Weitere 5 Milliarden US-Dollar flossen in Investment-Grade-Fonds, die Unternehmensanleihen besserer Qualität halten.
Die erheblichen Zuflüsse unterstreichen, wie die Abkühlung der Inflation die Prognosen verstärkt hat, dass die US-Notenbank ihren Zinserhöhungszyklus abgeschlossen hat. Der Ruf nach Anleihen mit niedrigerem Rating spiegelt auch die wachsende Zuversicht wider, dass die Entlastung der hohen Kreditkosten es hochverschuldeten Unternehmen ermöglichen wird, eine sich verlangsamende Wirtschaft ohne einen Anstieg der Zahlungsausfälle zu meistern.
„Wir haben einen sehr großen Stimmungsumschwung auf allen Märkten gesehen“, sagte Will Smith, Direktor für US-Hochzinsanleihen bei AllianceBernstein. Smith fügte hinzu, dass sich eine „massive Erholungsrallye“ bei US-Staatsanleihen, während die Anleger darum wetteifern, ihre Wetten auf weitere Preisrückgänge zu schließen, in den Unternehmensanleihen widergespiegelt habe.
Die Fed hat seit März letzten Jahres aggressiv an der Geldpolitik gedreht und die Kreditkosten von nahezu Null auf einen Zielbereich von 5,25 bis 5,5 Prozent gesenkt, um die Inflation einzudämmen. Dies hat zu einer höheren Zinslast für die amerikanischen Unternehmen geführt – und Anlass zur Besorgnis über eine Welle von Zahlungsausfällen gegeben, da risikoreichere Unternehmen Schwierigkeiten haben, ihre Schulden zu bedienen.
Allerdings hat die Fed die Zinsen seit Juli stabil gehalten. Und genau beobachtete Arbeitsmarktdaten für Oktober zeigten eine deutliche Verlangsamung der Neueinstellungen, wobei lediglich 150.000 neue Arbeitsplätze in den USA geschaffen wurden – was unter den Prognosen liegt und deutlich unter der Zahl des Vormonats liegt.
Letzte Woche zeigten Daten, dass die Inflation stärker als erwartet auf 3,2 Prozent gesunken war – der erste Rückgang seit Juni.
Als Reaktion darauf haben Händler ihre Erwartungen an eine weitere Zinserhöhung vor Jahresende zurückgeschraubt, und die Terminmärkte preisen bis Juli zwei Zinssenkungen ein – auch wenn die Zentralbank signalisiert hat, dass sie die Kreditkosten möglicherweise länger höher halten muss.
Die veränderten Zinsaussichten haben die Bewertungen von Unternehmensanleihen in die Höhe getrieben. Die durchschnittliche Prämie, die US-Kreditnehmer mit Investment-Grade-Rating gegenüber US-Staatsanleihen zahlen, liegt laut Daten der Ice BofA bei 1,17 Prozentpunkten, ein Rückgang gegenüber 1,3 Prozentpunkten am 1. November. Die durchschnittlichen Spreads für Junk-Bonds haben sich stärker verringert, von 4,47 Prozentpunkten auf 3,95 Prozent Punkte.
Die Zuflüsse im November erfolgen, nachdem Hochzinsfonds in dem Jahr bis zum 31. Oktober mehr als 18 Milliarden US-Dollar an Abflüssen erlitten haben. Einige Ökonomen und Anleger befürchten, dass sich die erneute Flut an den Märkten für Unternehmensanleihen wieder umkehren könnte, wenn klar wird, dass die Kreditkosten hoch bleiben werden Dies wird auf absehbare Zeit dazu beitragen, die Anleihepreise zu drücken und eine Ausweitung der Kreditspannen zu bewirken.
„Ich glaube, es gibt Anleger, die sich in festverzinsliche Wertpapiere stürzen, weil sie denken, dass wir die Höchststände der Zinssätze aufgrund einiger Datenpunkte erlebt haben“, sagte John McClain, Portfoliomanager bei Brandywine Global Investment Management.
„Ehrlich gesagt finde ich das irgendwie dumm“, fügte er hinzu. „Dies fühlt sich in Bezug auf die Marktbewegung sehr ähnlich an wie 2019 und 2021, wo wir gegen Ende des Jahres erhebliche ‚Zusammenbrüche‘ erlebt haben – Risikojagd.“
Laut Apollo-Chefökonom Torsten Slok wären die am niedrigsten bewerteten Unternehmen im Hochzinsindex in einem „längerfristig höheren“ Szenario am anfälligsten. „Sie haben eine höhere Verschuldung, sie haben niedrigere Deckungsquoten, sie haben schwächere Cashflows“, sagte er und meinte damit, dass die Ausfallraten weiter steigen könnten.
Die Zuflüsse im November deuten darauf hin, dass „das Pendel sicher ist.“ [swinging] in die Richtung zu sagen: ‚Hey, die Inflation liegt hinter uns und alles ist in Ordnung‘“, fügte Slok hinzu.
„Das Problem dabei ist, dass das Pendel sehr, sehr schnell zurückschlagen kann“, wenn ein namhaftes Unternehmen mit seinen Schulden in Verzug gerät, fügte er hinzu.