Deutsche Staatsanleihen verzeichnen ihre größten Schwankungen seit der Schuldenkrise in der Eurozone vor einem Jahrzehnt, da der Rückzug der Europäischen Zentralbank den Markt eines ihrer wichtigsten Käufer beraubt.
Die sich verschlechternden Handelsbedingungen haben zu einem starken Anstieg der Volatilität in einem Markt geführt, der als Maßstab für die Kreditkosten in der gesamten Region dient.
Die Rendite der 10-jährigen deutschen Bundesanleihe hat sich laut Berechnungen der Financial Times auf der Grundlage von Refinitiv-Daten an 79 Tagen im Jahr 2022 um mindestens 0,1 Prozentpunkte bewegt. Seit 2011 bewegten sich die Bundrenditen nicht mehr so regelmäßig in einer so breiten Spanne, im vergangenen Jahr nur an einem Tag.
Die Liquidität auf den Anleihemärkten der Region – die Möglichkeit, problemlos mit Schuldtiteln zu handeln – wurde durch die Angst vor einer drohenden Rezession behindert, wobei viele die Aussichten negativ beurteilten, da die EZB die Zinssätze anhebt, um die glühend heiße Inflation einzudämmen.
„Die Marktbedingungen an den Anleihemärkten sind beeinträchtigt“, sagte Antoine Bouvet, leitender Zinsstratege bei der niederländischen Bank ING. „Jeder hat die gleiche Ansicht, also ist niemand bereit, die andere Seite zu vertreten“, fügte er hinzu.
Die EZB-Zinssetzer haben signalisiert, dass nach einer ähnlich großen Bewegung im letzten Monat auf ihrer Sitzung am 8. September eine weitere Zinserhöhung um einen halben Prozentpunkt wahrscheinlich ist. „Selbst wenn wir in eine Rezession eintreten, ist es ziemlich unwahrscheinlich, dass der Inflationsdruck von selbst nachlässt“, sagte EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel letzte Woche.
Bundesbankchef Joachim Nagel warnte am Wochenende, dass die Inflation in Europas größter Volkswirtschaft voraussichtlich erstmals seit 70 Jahren die 10-Prozent-Marke überschreiten werde, und fügte hinzu: „Bei den hohen Inflationsraten müssen weitere Zinserhöhungen folgen.“
Gleichzeitig können sich Händler nicht länger auf die EZB als garantierten Anleihenkäufer letzter Instanz verlassen, nachdem die Bank in diesem Jahr mit der Einstellung ihres 1,7 Billionen Euro schweren Programms zum Ankauf von Vermögenswerten aus der Zeit der Pandemie und ihres Hauptprogramms ein kritisches Sicherheitsnetz beseitigt hat Anleihekaufprogramm im Wert von 3,3 Billionen Euro.
Auch italienische Anleihen haben in den letzten Monaten deutliche Schwankungen erlitten. Der Spread zwischen deutschen und italienischen 10-jährigen Renditen – der als wichtiger Risikoindikator gilt – lag am Montag bei fast 2,3 Prozentpunkten, dem höchsten Stand seit fast einem Monat, was die Besorgnis über den Ausgang der Wahlen in Italien im nächsten Monat und die Erwartungen darüber unterstreicht Zinserhöhungen durch die EZB.
Höhere Zinsen und die Aussicht auf eine anhaltende weltweite Abschwächung haben Fondsmanager dazu veranlasst, ihre Portfolios neu zu bewerten, wobei viele Gelder aus den Anleihemärkten abziehen, wo der Wert durch Inflationsdruck untergraben wird. Einige sitzen stattdessen auf Bargeld und warten auf die Veröffentlichung von Daten, um Hinweise auf die Entwicklung der europäischen und US-amerikanischen Volkswirtschaften zu erhalten. Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen in Deutschland ist beispielsweise von minus 0,18 Prozent Ende 2021 auf 1,3 Prozent gestiegen.
Die Marktaktivitäten beruhigen sich normalerweise während der Sommermonate. Bouvet sagte jedoch, dass bereits vor Eintritt in die saisonale Augustflaute „die Liquidität auf dem Anleihemarkt aufgrund der makroökonomischen Unsicherheit schlechter wurde [and] die Risikobereitschaft wird viel stärker reduziert“.
Schlechte Liquidität hat zu größerer Volatilität geführt, wobei die Anleihenkurse aufgrund vermeintlich kleiner Entwicklungen und Nachrichten schwanken. „[There’s] Große Preisbewegungen bewegen sich nicht viel und Sie bekommen auch ein bisschen Verwirrung“, sagte Lyn Graham-Taylor, Senior Rate Strategist bei Rabobank.
Snigdha Singh, Co-Leiter des europäischen Handels mit festverzinslichen Wertpapieren, Währungen und Rohstoffen bei der Bank of America, bemerkte, dass es jetzt weniger neue Geschäfte mit Staats- und Unternehmensanleihen auf dem ganzen Kontinent gibt. „Emittenten müssen durch volatile Fenster navigieren“, wenn sie an den Markt kommen wollen, sagte sie und fügte hinzu, dass „es sicherlich denkbar ist, dass einige Geschäfte verschoben werden“.
Liquiditätsprobleme an den Anleihemärkten waren dieses Jahr nicht auf die Eurozone beschränkt. Die Teilnehmer am Markt für US-Staatsanleihen im Wert von 23 Billionen US-Dollar standen ebenfalls vor erheblichen Herausforderungen, wobei William Marshall von der Wall-Street-Investmentbank Goldman Sachs feststellte, dass die US-Marktliquidität ein herausragendes Thema bei den Zinsen war [government bonds] dieses Jahr“.
Craig Inches, Head of Rates and Cash bei Royal London Asset Management, sagte, dass die Bedingungen auf den globalen Anleihemärkten zu steigenden Geld-Brief-Spannen geführt hätten, was die Differenz zwischen dem sofortigen Verkaufspreis eines Vermögenswerts und seinem Kaufpreis bezeichnet. Geld-Brief-Spreads tendieren dazu, sich während volatiler Märkte auszudehnen, und eine größere Lücke deutet normalerweise auf eine Verschlechterung der Liquidität hin.
„Die Geld-Brief-Spannen sind wirklich ziemlich groß geworden, besonders wenn sich die Märkte ziemlich schnell bewegen“, sagte Inches. „Es kann ein Element geben, bei dem uns ein Preis angezeigt wird, den wir lieber nicht bezahlen würden, um diesen Handel abzuschließen“, fügte er hinzu.
Vorerst haben die Zentralbanken den Anleihekauf oder die quantitative Lockerung eingestellt, aber noch nicht begonnen, das zu verkaufen, was sie in ihren Büchern haben. Die Anleger sind geteilter Meinung über die wahrscheinlichen Auswirkungen einer „quantitativen Straffung“, wenn diese eintritt, und warten mit angehaltenem Atem darauf, dass die Bank of England nächsten Monat Gilts auf dem Markt verkauft, um ihre Bilanz zu verkürzen.
„Wenn Sie einen großen Player haben, der den Markt in eine bestimmte Richtung drängt, ist das ein Problem“, sagte Bouvet. „Das ist für alle Investoren unheimlich. . . Wer übernimmt die andere Seite und zu welchem Preis?“