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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Der Autor ist Chefökonom für den asiatisch-pazifischen Raum bei Natixis und Senior Research Fellow am Bruegel-Institut
Es war ein außergewöhnliches Jahr für den Renminbi. Einerseits hat es die Anleger eindeutig enttäuscht, die eine Aufwertung der Währung erwartet hatten, da die chinesische Wirtschaft Ende 2022 aus der Null-Covid-Politik ausstieg.
Stattdessen wertete er nach einer kurzen Atempause gegenüber der US-Währung von den Januar-Tiefstständen um etwa 8,5 Prozent ab, bis er bei etwa 7,30 Renminbi pro Dollar eine Untergrenze fand. Der Trend spiegelte die anhaltende Schwäche der chinesischen Wirtschaft und die großen Kapitalabflüsse wider. In jüngerer Zeit hat der Renminbi aufgewertet, aber das steht im Einklang mit anderen Währungen, da die US-Notenbank zu einem weniger restriktiven Zinssatz überging.
Allerdings hat derselbe schwache Renminbi im Jahr 2023 etwas recht Beeindruckendes erreicht: einen schnellen Anstieg seiner grenzüberschreitenden Nutzung. Seit China 2004 begann, die Internationalisierung seiner Währung voranzutreiben, stagnierte sein Anteil am weltweiten Zahlungsverkehr weitgehend. Doch in diesem Jahr stieg sein Anteil von 1,9 Prozent im Januar 2023 auf 3,6 Prozent im Oktober.
Dieser Anteil bleibt im Vergleich zum Dollar (47,25 Prozent) und zum Euro (23,36 Prozent) gering. Aber das Wachstum könnte auf eine Veränderung hinweisen. Und die People’s Bank of China hat einen starken Anstieg der auf Renminbi lautenden Girokontotransaktionen gemeldet. Fast 30 Prozent des Waren- und Dienstleistungshandels im In- und Ausland wurden in der Währung abgewickelt.
Bei der Betrachtung der Haupttreiber dieser Änderung fallen mehrere Probleme auf. Erstens scheint China zunehmend daran interessiert zu sein, seinen Handel in Renminbi abzuwickeln. Die Gründe hierfür scheinen über die Reduzierung der Absicherungskosten, die es schon immer gegeben hat, hinauszugehen. Es ist natürlich auch von geopolitischen Bedenken getrieben.
Die Verringerung der Abhängigkeit vom US-Dollar oder anderen G7-Währungen ist für China angesichts der Verschärfung der westlichen Sanktionen gegen Russland nach der Invasion der Ukraine im Jahr 2022 und der Spannungen mit den USA wegen Taiwan wichtiger geworden. Diese Sanktionen scheinen auch ein Katalysator dafür gewesen zu sein, dass andere Länder den Renminbi für Handelsabwicklungen akzeptierten. Die Tatsache, dass China über ein eigenes internationales Zahlungssystem (CIPS) verfügte, das im Falle westlicher Sanktionen gegen Russland eingesetzt werden konnte, hat zweifellos geholfen. Einige internationale Renminbi-Zahlungen, die über Cips abgewickelt werden, nutzen nicht das Swift-Interbank-Nachrichtensystem, was ihre Rückverfolgbarkeit sehr erschwert. Dies bedeutet auch, dass der Anteil des Renminbi für globale grenzüberschreitende Transaktionen möglicherweise unterschätzt wird.
Über die Einrichtung von Cips hinaus haben die chinesischen Behörden weitere wichtige Instrumente zur Unterstützung der Renminbi-Internationalisierung eingeführt, beispielsweise bilaterale Währungsswaps zwischen der PBoC und mehr als 30 Zentralbanken. Früher blieben diese Swap-Linien bei den Zentralbanken der Gastländer ungenutzt, doch angesichts des wachsenden Finanzbedarfs einiger Schwellenländer beginnt man nun damit, sie zurückzuziehen. Ein bemerkenswertes Beispiel ist Argentinien, das bereits den Gegenwert von 1 Milliarde US-Dollar in Renminbi aus seiner Swap-Linie abgezogen hat, um Rückzahlungen an den IWF zu decken. Die chinesischen Behörden haben außerdem ihre Bemühungen zur Erhöhung der Renminbi-Liquidität im Ausland verstärkt, indem sie Clearingzentren für die Währung eingerichtet haben.
Obwohl alle diese institutionellen Vereinbarungen sicherlich die Offshore-Renminbi-Liquidität erhöhen können, wird dies begrenzt bleiben, da die Währung nicht konvertierbar ist. Mit anderen Worten: Es wird den Unternehmen schwer fallen, den Renminbi, den sie durch ihre Exporte nach China erwirtschaften, für etwas anderes als den Kauf von Waren in der chinesischen Währung oder die Begleichung von Schulden damit zu verwenden. Mit anderen Worten: Durch die Annahme von Zahlungen – oder Finanzierungen – in Renminbi erhöhen Länder effektiv ihre Abhängigkeit von China.
Zu diesem letztgenannten Punkt nutzen chinesische Banken den Renminbi auch für ihre Kreditvergabe im Ausland. Dieser Anteil ist von 17 Prozent Ende 2021 auf 28 Prozent der gesamten grenzüberschreitenden Kredite im Oktober 2023 gestiegen. Wesentlich höhere Finanzierungskosten in Dollar als in Renminbi machen es für Gastländer einfacher, Finanzierungen in der chinesischen Währung anzunehmen . Große Kapitalabflüsse aus China verstärken zudem die Zurückhaltung des Landes bei der Kreditvergabe in Dollar.
Gleichzeitig macht der Renminbi jedoch nicht die gleichen Fortschritte als Anlagewährung. Der Anteil ausländischer Investitionen in Chinas Onshore-Märkten schrumpft seit 18 Monaten. Dies gilt insbesondere für ausländische Rentenanleger. Ihr Anteil an Onshore-Anleihebeständen ist von 3,5 Prozent in der Spitze auf 2,5 Prozent im Juni 2023 gesunken.
Diese wachsende Dichotomie lässt sich durch die Besonderheiten Chinas erklären. Einerseits schlägt sich Chinas wirtschaftliche Dominanz in einer Hebelwirkung nieder, um seine Währungen durchzusetzen. Gleichzeitig macht es die mangelnde Konvertibilität der chinesischen Währung für Anleger, die Renminbi-Vermögenswerte kaufen möchten, sehr schwierig.