Während sich menschliche Portfoliomanager über die wirtschaftliche Unsicherheit und die Gesundheit des US-Bankensystems Sorgen machen, haben einige algorithmisch gesteuerte Hedgefonds laut Bankhandelsabteilungen Aktien zu einem der schnellsten Kurse seit einem Jahrzehnt gekauft.
Als Reaktion auf die sinkende Volatilität strömten Quantitätsfonds in die US-Aktienmärkte und trugen dazu bei, den Markt zu stützen, während aktive Manager abseits standen.
„Eine systematische Umverteilung war wirklich das Richtige [main] „Eine Nachfragequelle außerhalb von Unternehmensrückkäufen“ ist dieses Jahr „, sagte Charlie McElligott, Stratege für Aktienderivate bei Nomura.
Quantitative oder systematische Fonds nutzen Algorithmen, um Trends automatisch zu erkennen und die Dynamik verschiedener Märkte zu nutzen.
Eine aktuelle Forschungsnotiz der Bank of America fasste die Ansichten vieler Anleger mit der Aussage zusammen, dass „Bullen zu einer vom Aussterben bedrohten Spezies werden“. Der Trend bei Quant-Fonds erklärt jedoch, warum sich der US-Aktienmarkt in diesem Jahr trotz des weit verbreiteten Pessimismus als überraschend widerstandsfähig erwiesen hat: Der S&P 500 ist seit Jahresbeginn um 8 Prozent gestiegen.
„Diese Fonds bewegen sich schnell und emotionslos“, sagte McElligott. „Sie analysieren nicht die Gewinne oder beurteilen die Zähigkeit der Inflation. . . hier geht es um Preistrends und Dynamik.“
Es gibt verschiedene Arten systematischer Strategien, darunter „Volatilitätskontrollfonds“, Rohstoffhandelsberaterfonds und „Risikoparitäts“-Fonds. Ihre Ansätze variieren, aber alle drei stützen sich auf die realisierte und erwartete Marktvolatilität als entscheidende Faktoren für die Allokation von Vermögenswerten.
Nomura schätzt, dass Vol-Control-Fonds allein in den letzten drei Monaten US-Aktien im Wert von rund 72 Milliarden US-Dollar angelegt haben. Das war ein größerer Zufluss als in 80 Prozent der Dreimonatszeiträume im letzten Jahrzehnt. Eine separate Analyse der Deutschen Bank ergab, dass die Aktienpositionierung aller systematischen Fonds insgesamt den höchsten Stand seit Dezember 2021 erreicht hat.
Im Gegensatz dazu liegt das Aktienmarktengagement aktiver Manager nach Angaben der Deutschen Börse nahe einem Ein-Jahres-Tief.
Wilde Schwankungen an den Märkten im Laufe des Jahres 2022 veranlassten systematische Fonds dazu, ihr Engagement zu reduzieren oder sogar auf weitere Rückgänge zu setzen, was den Abschwung verschärfte. Der S&P fiel im vergangenen Jahr um 19 Prozent. Allerdings ist die Volatilität seit dem vierten Quartal dramatisch zurückgegangen, da die Ängste vor Zinserhöhungen in den USA und der Gesundheit der Weltwirtschaft nachgelassen haben.
Der Vix-Index, der die erwarteten Aktienmarktschwankungen im nächsten Monat widerspiegelt, hat in diesem Jahr bisher 57 Mal unter seinem langfristigen Durchschnitt geschlossen, verglichen mit nur 23 Mal im gesamten Jahr 2022. Im April wurde der rückwärtsgerichtete Index von Cboe veröffentlicht Die realisierte Volatilität erreichte den niedrigsten Stand seit November 2021 und selbst nach einem jüngsten Anstieg liegt sie immer noch bei weniger als der Hälfte des Vorjahresdurchschnitts.
Diese Rückgänge veranlassen laut McElligott automatisch, dass viele Quant-Fonds ihre Aktieninvestitionen erhöhen.
„Diskretionäre Anleger haben sich bisher grundsätzlich geweigert, sich auf diese Rallye einzulassen“, sagte Parag Thatte, Stratege bei der Deutschen Bank. Er sagte, die Anleger hätten nach einem starken Jahresauftakt im Januar kurzzeitig damit begonnen, ihre Allokation in US-Aktien zu erhöhen, seien aber erneut abgeschreckt worden, da der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im März allgemeinere Sorgen über den US-Bankensektor ausgelöst habe.
Ein geringes Engagement in Aktien hat bei vielen Anlegern zu einer schlechten Performance geführt. Nach Angaben der Bank of America konnten zwei Drittel der aktiv verwalteten Investmentfonds ihre Benchmark im ersten Quartal nicht übertreffen, da die Portfoliomanager von der Rally überrascht wurden.
Doch obwohl die Zuflüsse aus Quant-Fonds dazu beigetragen haben, die Aktienindizes zu stützen, reichten sie nicht aus, um Verluste an anderer Stelle in den Portfolios vieler Hedgefonds auszugleichen. CTAs wurden von starken Bewegungen an den Treasury-Märkten schwer getroffen, und ein Index der Société Générale, der die größten Fonds abbildet, ist in diesem Jahr bisher um 4 Prozent gefallen.
Quantenfonds sind im Vergleich zum Gesamtmarkt relativ klein. Laut BarclayHedge verwalteten CTAs Ende 2022 ein Gesamtvermögen von etwa 365 Milliarden US-Dollar, was weniger als 10 Prozent der 4,8 Billionen US-Dollar schweren Hedgefondsbranche ausmacht.
Da jedoch mehrere Fonds tendenziell den Trends parallel folgen, können sich ihre Ströme auf den breiteren Markt auswirken, insbesondere wenn andere Anleger keine Wetten eingehen.
„Wir sehen, dass ihr Handel einen großen Einfluss auf Aktien hat“, sagte Thatte. „Sie neigen nicht dazu, den Markt anzuführen. . .[but]Sie neigen dazu, Bewegungen zu verstärken, die bereits stattfinden.“
Er fügte jedoch hinzu, dass ihre Auswirkungen in Zukunft möglicherweise nachlassen könnten, da sich Quants nun dem normalen Niveau der Aktienallokation nähern.
„Wenn diskretionäre Anleger weiterhin untergewichtet sind und ihr eigenes Engagement nicht erhöhen, sind die Möglichkeiten der Systematik allein begrenzt.“