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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Aktienspezialisten einiger der weltweit größten Vermögensverwalter frischen ihre Geschichte auf und stöbern in neuen Datenquellen, um Kunden davon zu überzeugen, in einer Welt höherer Zinsen weiterhin in Aktien zu investieren.
Nach einem Jahrzehnt der Gewinne hat die historische Zinserhöhungsserie der Federal Reserve im letzten Jahr die Aussichten für Aktien verändert.
Pensionsfonds und Vermögensverwalter investieren bereits weniger Geld in Aktien und werden stattdessen durch die hohen Zinsen von Geldmarktfonds und Anleihenbeständen angezogen. Nach Angaben des EPFR waren die Nettozuflüsse in Aktienfonds in diesem Jahr bisher praktisch unverändert.
Doch spezialisierte Portfoliomanager betonen, dass der Aktienmarkt immer noch Chancen bietet – auch wenn die Jahre der breiten Gewinne aufgrund der lockeren Geldpolitik vorbei sind.
„Wenn man auf die Geschichte zurückblickt, ist es die Post-[2008 financial crisis] „Das ist die Anomalie“, sagte Tony Despirito, Chief Investment Officer für fundamentale Aktien bei BlackRock.
„Die Aktienrisikoprämie – die relative Rendite von Aktien gegenüber Anleihen – war unglaublich günstig. Mittlerweile liegt es wieder im langjährigen Durchschnitt, aber das ist immer noch recht gut. Das ist die Perspektive, die Investoren brauchen.“
Höhere Zinssätze verringern die Aktienbewertungen, indem sie die Attraktivität potenzieller zukünftiger Erträge verringern. Wenn Anleger mit risikoarmen Vermögenswerten wie zweijährigen US-Staatsanleihen eine Rendite von fast 5 Prozent erzielen können, müssen Unternehmen stärkere Argumente vorbringen, um sie davon zu überzeugen, auf langfristiges Wachstum zu setzen.
Die US-Aktien haben sich in letzter Zeit vielleicht erholt, weil man hoffte, dass die Fed die Zinsen nicht weiter anheben wird, aber selbst wenn sich diese Hoffnungen als richtig erweisen, rechnen nur wenige mit einer Rückkehr zur vorherigen Phase des lockeren Geldes.
In ihren jüngsten Prognosen vom September prognostizierten Zentralbankbeamte, dass der Federal Funds Rate bis Ende 2026 immer noch bis zu 4,9 Prozent betragen könnte. Selbst die Mindestprognose von 2,4 Prozent würde deutlich über dem Niveau liegen, auf dem sie die meiste Zeit lag Zeitraum zwischen 2008 und 2022.
„Für einen Großteil der letzten 15 Jahre oder so. . . Wir hatten den perfekten Cocktail für Aktien“, sagte David Donabedian, Chief Investment Officer bei CIBC Private Wealth Management. „Das ist anders, und ich denke, es wird noch einige Zeit anders sein.“
Länger höher
Dies ist der fünfte in einer Reihe von Artikeln über die Auswirkungen hoher Zinssätze auf Unternehmen, Regierungen und Volkswirtschaften rund um den Globus.
Teil 1: Private Equity erleidet einen Schlag
Teil 2: Staatsfinanzen und die Auswirkungen auf die Märkte
Teil 3: Nachhall in der Unternehmenswelt
Teil 4: Die Folgen für Schwellenländer
Teil 5: Implikationen für die Vermögensverwaltung
Eric Veiel, Leiter Global Equity bei T Rowe Price, dem Fondsmanager im Wert von 1,3 Billionen US-Dollar, sagte, die Verschiebung werde sich sowohl auf die kurz- als auch auf die langfristige Nachfrage nach Aktien auswirken. Kurzfristig, sagte er, wären viele Anleger angesichts des unsicheren Wirtschaftsklimas versucht, „in festverzinslichen Wertpapieren oder Barmitteln mit wirklich kurzer Laufzeit zu sitzen und abzuwarten, bis noch ein paar Karten aufgedeckt werden“. Längerfristig sind Vermögenswerte wie Hochzinsanleihen, die derzeit eine durchschnittliche Rendite von rund 9 Prozent abwerfen, zu einer attraktiven Alternative zu Aktien geworden.
Die jüngste Entwicklung des S&P 500 verdeutlicht das schwierigere Umfeld, zeigt aber auch, dass einige Unternehmen immer noch hohe Renditen erzielen können.
Der Index ist im bisherigen Jahresverlauf um 14 Prozent gestiegen, die Zuwächse wurden jedoch fast ausschließlich von einigen wenigen großen Technologiewerten getragen. Die meisten Unternehmen im Index haben nachgegeben, und die Version des Index, die jedem einzelnen Unternehmen das gleiche Gewicht zuweist, ist um 1 Prozent gesunken.
Amy Wu Silverman, Strategin für Aktienderivate bei RBC Capital Markets, scherzte letzten Monat in einer Notiz, dass „es eine Zinswelt ist und Aktien einfach darin leben“. Untersuchungen des Aktienverkaufsteams von Citi letzte Woche ergaben, dass die vierteljährlichen Auktionen der US-Regierung von 10- und 30-jährigen Schatzanweisungen – die für Aktienanleger „normalerweise nicht auf dem Radar“ sind – begonnen hatten, einen größeren Einfluss auf die Aktienmärkte zu haben als große Veröffentlichungen von Wirtschaftsdaten wie dem monatlichen Lohn- und Gehaltsbericht.
Dennoch zeigen die übergroßen Gewinne von Unternehmen wie Nvidia – deren Aktien sich dank der Begeisterung über das Potenzial künstlicher Intelligenz mehr als verdreifacht haben –, dass es einigen Geschichten gelungen ist, den Lärm um die Zinssätze zu durchbrechen.
Sinead Colton Grant, Head of Investor Solutions bei BNY Mellon, sagte: „Die Anlegerkalibrierung muss sich ändern.“ . . Es ist durchaus möglich, Portfolioallokationen auf Aktien vorzunehmen, die sich in diesem Umfeld gut entwickeln, aber man muss selektiver vorgehen.“
Neben der KI versuchen Portfoliomanager, Gewinner und Verlierer anderer säkularer Trends zu finden, wie etwa dem Aufkommen von Medikamenten zur Gewichtsreduktion wie Ozempic oder dem Wachstum der „Reshoring“-Produktion als Reaktion auf geopolitische Spannungen und Handelshemmnisse.
Sie versuchen auch zu unterscheiden zwischen Unternehmen, die direkt von höheren Kreditkosten betroffen sind, und solchen, die im Umfeld steigender Zinsen unfair bestraft wurden. Veiel sagte, er suche nach Möglichkeiten in Sektoren wie Versorgung und Gesundheitswesen, wo wahllose Verkäufe sowohl gute als auch schlechte Unternehmen getroffen hätten.
„Der Massenverkauf führt zu Verzerrungen. . . Damit sind nicht alle Unternehmen gemeint [in a sector] wird gekauft, aber Sie möchten Ihren Bleistift durchgehen und nachschärfen.“
Der Korb „hochwertiger“ Unternehmen von Goldman Sachs – US-Unternehmen mit stabilen Gewinnen und relativ geringer Verschuldung – hat in diesem Jahr eine Rendite von 17 Prozent erzielt, verglichen mit weniger als 1 Prozent für den entsprechenden Korb hoch verschuldeter und weniger profitabler Gruppen.
Für einen Eigenkapitalinvestor dürfte die genaue Untersuchung der Bilanz und des Schuldenprofils eines Unternehmens keine neue Erfahrung sein. Aber die längere Phase niedriger Zinsen bedeutet, dass selbst relativ erfahrene Analysten und Portfoliomanager nie in einem „normalen“ Zinsumfeld investiert haben.
Veiel sagte, Anleger müssten auf der Hut sein, dass eine Aktie im Vergleich zu den Bewertungen in der Vergangenheit möglicherweise günstig erscheint, aber „wir müssen sicherstellen, dass wir unsere Analyse nicht nur auf die letzten fünf Jahre beziehen“, sagte Veiel. „Man kann keine Bewertungsprämisse auf der Rückkehr zu niedrigeren Zinssätzen aufbauen.“
„Wir haben Leute, die seit über 30 Jahren dabei sind, und wir stützen uns in diesen Umgebungen auf sie“, fügte er hinzu.
Despirito von BlackRock stimmte zu, dass „wir uns in einem Markt befinden, der entweder Menschen mit viel Langzeiterfahrung bevorzugt oder zumindest diejenigen, die die Geschichte des Marktes kennen.“
Die Analyse der Schulden- und Refinanzierungsrisiken eines Unternehmens sei „eine einfache finanzielle Übung“, fügte er hinzu. . . Aber die Leute achten nicht immer darauf. Indizes definitiv nicht.“