Dies ist Teil einer Serie, ‚Wirtschaftswissenschaftler Austausch“, mit Gesprächen zwischen führenden FT-Kommentatoren und führenden Ökonomen
Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich ist als Zentralbank der Zentralbank bekannt. Sie erbringt Bankdienstleistungen für die Zentralbanken der Welt, nutzt aber vor allem ihre Einberufungsbefugnisse, um ein Forum für die Diskussion über Währungs- und Finanzstabilität zu bieten.
Angesichts der Tatsache, dass die Inflation sowohl in den fortgeschrittenen als auch in den aufstrebenden Volkswirtschaften ein Jahrzehntehoch erreichte, machte die Ansicht der BIZ, dass die Nationen ein großes Risiko eingehen, wenn die Inflation viel länger als erhofft hoch bleibt, Anfang des Sommers Schlagzeilen.
General Manager Agustín Carstens sagte, anstatt zu glauben, dass die Inflation reibungslos steigen und fallen könne, sei es wahrscheinlicher, dass sie entweder in einer günstigen Welt niedriger Inflation um die Zentralbankziele von 2 Prozent oder in einem gefährlich hohen Bereich verharre.
In dieser Diskussion erläutert er seine Meinung, dass die Inflation lange Zeit zu hoch bleiben könnte und was nötig ist, um dies zu vermeiden. Ein Teil der Medizin besteht darin, dass die Öffentlichkeit schnell steigende Preise erlebt und erkennt, dass sie fast um jeden Preis vermieden werden sollten.
Chris Giles: Erzählen Sie uns von Ihrer Idee, dass Länder entweder in Welten mit niedriger oder hoher Inflation leben können.
Augustin Carstens: Ich denke, es ist sehr wichtig [to note] dass die Funktion der Inflation nicht unbedingt so offensichtlich ist. Letztendlich ist die Definition von Inflation ein allgemeiner Anstieg des Preisniveaus. Das erweckt den Eindruck, dass sich alle Preise gleichzeitig und im gleichen Tempo bewegen, und in Wirklichkeit passiert das nie.
Wenn Sie ein Regime mit niedriger Inflation haben, sehen Sie normalerweise hauptsächlich relative Preisänderungen [some prices going up and others coming down], und diese prägen Produktions- und Konsumentscheidungen. Diese geben Ihnen keine besonderen Informationen über den allgemeinen Inflationsdruck.
Aber wenn Sie irgendwann sehen, dass mehr Preise steigen und dass diese Anstiege tendenziell anhaltender sind, bedeutet dies, dass einzelne Preisänderungen mehr Informationen enthalten. Das startet einen Prozess, bei dem Unternehmen ihre Preise häufiger revidieren, und führt zu verschiedenen Kreisläufen. Die Kosten werden beeinflusst, die Arbeitsmärkte beginnen zu reagieren. Und anstatt sich zu stabilisieren, wird die hohe Inflation selbstverstärkend.
KG: Wenn wir jetzt einfach beim Niedriginflationsregime bleiben könnten, was erlaubt dieses Regime Zentralbanken, Unternehmen und Haushalten zu tun? Warum ist das eine so schöne Welt zum Leben?
Wechselstrom: Zunächst einmal können Sie die Inflation außer Acht lassen. Sie können der Inflation unaufmerksam sein. Sie haben eine Sorge weniger.
KG: Vermutlich können Unternehmen auch längerfristige Entscheidungen treffen oder längerfristige Verträge abschließen.
Wechselstrom: Unbedingt. Die Themen, die das Ergebnis Ihrer Entscheidungen in gewisser Weise beeinflussen, liegen mehr in Ihrer Kontrolle, mehr in Ihrer eigenen Umgebung. Sie haben mehr mit Ihrer eigenen Branche zu tun, mehr damit, was Ihr Markt ist. Natürlich gibt es allgemeine Marktbedingungen, über die man sich Sorgen machen muss, aber wenn man sich in Zukunft wirklich keine Gedanken über den Wert des Geldes machen muss, ist das enorm.
Das führt zu einer relativ flachen Phillips-Kurve, die nachgibt [central banks] ein bisschen mehr Spielraum, um eine aktive Geldpolitik zu betreiben, um auf den Konjunkturzyklus zu reagieren, ohne befürchten zu müssen, dass die Folge eine sofortige oder sehr schnelle Inflation ist. Daher verstärkt dies die stabilisierende Rolle der Geldpolitik, wie wir in den letzten 10 bis 15 Jahren gesehen haben.
KG: Wenn Sie sich also in einer stabilen Welt mit niedriger Inflation befinden, kann die Zentralbank beispielsweise Ölpreisänderungen durchsehen, wenn sie von angemessener Größe und relativ kurzlebig sind.
Wechselstrom: Absolut, und das passiert sogar in Schwellenländern. Ich habe viel Erfahrung in Mexiko, und natürlich war es dort sehr schwierig, mit zweistelliger Inflation umzugehen. Aber wenn die Leute verstehen, dass dies eine vorübergehende Änderung ist, können Sie keine Anpassung anderer Preise erzwingen, die nicht betroffen sind.
KG: Erzählen Sie uns jetzt von der Welt der Hochinflation. Wie ist das anders, und wie verhalten sich die Menschen in einer Welt mit anhaltend hoher Inflation? Und wie hoch muss die Inflation auf dieser Welt werden?
Wechselstrom: Ich denke, für fortgeschrittene Volkswirtschaften ist etwas über 5 Prozent bereits hoch, und in Schwellenländern sind wahrscheinlich 7 Prozent die Untergrenze.
Ich denke, das Hauptproblem ist, dass es Sie als Unternehmen und auch als Arbeiter dazu zwingt, sich Ihrer Preisentscheidungen viel bewusster zu sein. Und Sie müssen sich wirklich überlegen, ob und wann Sie die Preise anpassen und in welcher Höhe?
Wenn Sie sich beispielsweise in einem Umfeld niedriger Inflation befinden, treffen Sie diese Entscheidungen auf der Grundlage eines relativ langen Horizonts, da es sich um Bedingungen handelt, die Sie vorhersehen und optimieren können. Wenn Sie dagegen eine hohe Inflation haben, beobachten Sie mehrere Verschiebungen und müssen daher entscheiden, wie Sie Ihren Preis anpassen. Das bedeutet natürlich, dass Sie die Preise häufiger und/oder um höhere Beträge anpassen werden.
KG: Und vermutlich müssen in einer Welt mit hoher Inflation letztendlich auch die Löhne den Preisen nach oben folgen, also gibt es eine Lohn-Preis-Spirale.
Wechselstrom: Ja. Ein wichtiger Aspekt dabei ist, dass Indexierung und Tarifverträge nicht so oft revidiert werden, aber irgendwann kommt die Zukunft und dann greifen sie und das kann der Inflation einen neuen Schub geben. Und ich glaube, in einigen Volkswirtschaften fangen wir an, das zu sehen.
Wenn es koordiniertere Verhandlungen gibt, wenn es einen Indexierungsprozess gibt, da die Tarifverträge mehr auf die allgemeinen Bedingungen der Inflation reagieren, anstatt sich wirklich auf den Sektor zu konzentrieren, dann beginnt man, sich zu verankern, würde ich sagen , Inflationsdynamik.
KG: Was ist der Beweis dafür, dass wir diese Inflationsdynamik sehen?
Wechselstrom: Ich denke, dass die finanziellen Bedingungen der Impuls dafür sind, warum die tägliche Nachfrage aufrechterhalten wurde. Das gibt den einzelnen Preisänderungen also einen zusätzlichen Schub. Und das ist mit einer Kombination aus sehr markanten Preissteigerungen einhergegangen. Es ist diese Kombination, die Ihnen auch den steigenden Preis beschert.
KG: Ja, warum sind wir hierher gekommen?
Wechselstrom: Vor allem veränderte sich der Konjunkturzyklus in sehr kurzer Zeit auf sehr dramatische Weise.
Im Jahr 2020 befürchteten wir eine Deflation und eine große Depression. Und die Regierungen sagten, lasst uns alle Instrumente nutzen, die wir haben, um die Auswirkungen abzumildern, lasst uns die Sterblichkeitskurve von Unternehmen abflachen, lasst uns die Wirtschaft in Schwung bringen. Jetzt wurden wir erst einmal von einer sehr schnellen Genesung überrascht, und das hatte mit der Impfung zu tun.
Und das brachte uns in eine Dynamik, die sich anfühlte, als würde die Inflation an Fahrt gewinnen, aber dann wurde dieser Prozess erneut durch den Rohstoffschock unterstützt, der aus der russischen Invasion resultierte.
Die Geldpolitik hat nicht die Wendigkeit, sich schnell an die Konjunkturzyklen anzupassen, und das müssen wir auch in Zukunft berücksichtigen.
KG: Wie sicher sind Sie, dass wir uns jetzt in dieser Welt mit hoher Inflation befinden? Würden Sie feststellen, dass dies in vielen Ländern passiert ist, oder besteht die Gefahr, dass es passiert?
Wechselstrom: Ich denke, dass die Warnlichter geblinkt haben, und was ich relativ wohl fühle [with] ist, dass die Politik schnell reagiert hat. Ich denke, sobald die Überzeugung bestand, dass wir es nicht mit ein paar relativen Preisänderungen zu tun hatten, war die Reaktion stark.
Und deshalb denke ich, dass dies die Gelegenheit bietet, diese sehr hohen Inflationsniveaus nicht zu verankern. Einige Inflationserwartungen werden nach unten revidiert, und auch die Erwartungen in einigen Märkten mit hoher Inflation, dass die Straffung der Geldpolitik, die wir in Zukunft brauchen, nicht so streng sein wird. Also, ich denke, die Reaktion war günstig, und es ist noch früh, aber so weit, denke ich, so gut.
KG: Wenn wir über den Übergang zurück zu einer Welt mit niedriger Inflation sprechen, wie schwierig ist das? Wenn wir in vielen Teilen der Welt eine starke Nachfrage haben, die zumindest die Angebotskapazität übersteigt, bedeutet das, dass Sie mehr als nur einen Abschwung schaffen müssen?
Wechselstrom: Wir werden zwangsläufig eine Verlangsamung sehen. Tatsächlich ist es kurzfristig eine gewollte Verlangsamung, denn das schafft mittelfristig die Voraussetzungen für ein deutlich besseres Wachstum. Und ich denke, der Schlüsselaspekt, der wirklich bestimmen wird, wie tief die Wirtschaft einbrechen könnte, ist die Verbindung zwischen dem realen Sektor und dem Finanzsektor.
Bisher haben sich die Märkte relativ gut angepasst. Ja, es gab einige wichtige Bewertungskorrekturen, aber die Märkte verhalten sich gut und ihr Vermittlungsprozess läuft gut. Ich rechne also nicht mit einem größeren Zusammenbruch der Finanzmärkte. Wenn dies passieren würde, wären die Auswirkungen auf die Gesamtnachfrage stärker, und die Inflation würde wahrscheinlich schneller sinken, aber vom Output-Gesichtspunkt aus gesehen.
Positiv ist, dass wir dies aus einer Position der Stärke an den Finanzmärkten heraus gestartet haben. Ich denke, das wird dem Prozess Widerstandsfähigkeit verleihen. Wir haben auch, wie Sie sagten, eine recht aktive Wirtschaft und eine sehr hohe Beschäftigung, sodass die Widerstandsfähigkeit erhalten bleiben sollte.
Aber ja, es ist unnötig zu erwähnen, dass eine gewisse Verlangsamung eintreten wird, eintreten muss. Ich denke immer noch, dass wir dies ohne eine größere Verlangsamung des realen Sektors durchziehen können.
KG: Und nach was suchst du? Was wird ein Zeichen für den Erfolg in Bezug auf die Wiedereinbettung eines Umfelds mit niedriger Inflation sein?
Wechselstrom: Ich denke, ein sehr wichtiges Zeichen wäre zum Beispiel, wenn der Prozentsatz verschiedener Güter und Dienstleistungen, die positive Veränderungen hervorrufen, plötzlich abnimmt. Denn dann sieht man, dass die Gesamtkomponente der Inflation zurückgeht und die relativen Preisänderungen wieder einsetzen.
Also, diese Metrik zu haben, halte ich für sehr wichtig. In Ihrem CPI können Sie die Analyse nach Sektoren haben. Wenn Sie sehen, dass 90 Prozent der Sektoren einen positiven Preisanstieg haben, und jetzt sind es 85 Prozent und dann 70 Prozent, und dann kehren Sie zum Normalzustand zurück, ich denke, das gibt Ihnen Signale.
Und es ist auch wichtig, dass die Zentralbanken die Informationen dort verbessern. Ich denke, es ist sehr wichtig, die Leute wissen zu lassen, was mit diesen Preisen passiert, und ihnen zu zeigen, dass der Anpassungsprozess so stattfindet, wie Sie es erwarten.
Am Ende des Tages wollen Sie mit der Straffung der Geldpolitik, dass Unternehmen und Preiszentren sagen, wenn ich heute die Preise erhöhe und die Geldpolitik straffer wird, könnte ich eine echte Preiserhöhung haben. Das könnte sich auf meine Nachfrage auswirken, und deshalb lege ich meine Preisanpassungen besser fest.
KG: Ist es daher sinnvoll, gelegentlich alle paar Jahrzehnte eine Inflationsphase zu haben, damit die Menschen tatsächlich verstehen, was Inflation ist, und erkennen, dass sie etwas Schlechtes ist?
Wechselstrom: Ich verstehe Ihren Punkt, nicht dass ich es mag. Aber am Ende des Tages müssen Zentralbanken ihren Beitrag für die Gesellschaft leisten, nicht nur indem sie Geld bereitstellen, sondern indem sie Geld bereitstellen, das seinen Wert erhält.
Und um eine Institution im Staat zu haben, mit dem einzigartigen oder primären Ziel, Preisstabilität zu gewährleisten, müssen die Menschen die Folgen einer fehlenden Preisstabilität verstehen.
Wenn Sie noch nie Inflation erlebt haben, dann hat die Zentralbank ein Mandat, dass es schriftlich sehr gut sein könnte, aber wir haben es nicht in Aktion gesehen. Das öffentliche Interesse an der Zentralbank ist also enorm, und daher ist es wichtig, die Fähigkeiten der Zentralbank zu testen, damit die Zentralbank zeigen kann, was sie für die Gesellschaft leistet. Ich denke, das ist der Schlüssel.
Das obige Transkript wurde aus Gründen der Kürze und Klarheit bearbeitet.