Die Europäische Zentralbank war nicht in der Lage, auf die steigende Inflation zu reagieren, indem sie die Zinsen so früh anhob, wie es viele politische Entscheidungsträger wollten, da sie die Verpflichtung zur Forward Guidance nach neun Jahren aufgegeben hat, so die an der Entscheidung beteiligten Personen.
Die EZB überraschte viele Ökonomen, indem sie am Donnerstag zum ersten Mal seit über einem Jahrzehnt die Zinsen um einen halben Prozentpunkt anhob, obwohl sie bis vor kurzem davon ausgegangen war, dass sie nur einen halb so großen Schritt beabsichtigte.
Zwei Vorstandsmitglieder der Bank sagten der Financial Times, dass sie glaubten, dass sie die Zinsen mindestens einen Monat zuvor angehoben hätte, wenn sie nicht an die Leitlinie gebunden gewesen wären, dass die Zinsen nicht steigen würden, bis sie Anfang Juli keine weiteren Anleihen mehr kaufte.
„Eine angemessene Anzahl von Leuten im Rat wollte im Juni 25 Basispunkte machen“, sagte ein Leitzinssetzer der EZB. „In dieser Hinsicht war es nicht hilfreich, uns in die Forward Guidance einzusperren.“ Ein zweites Ratsmitglied sagte, der Vorteil einer Erhöhung im Juni werde durch „den Verlust an Glaubwürdigkeit“ aufgewogen, der sich aus dem Verstoß gegen seine Leitlinien zum Zeitpunkt des Endes des Kaufs von Vermögenswerten ergeben hätte, und fügte hinzu: „Es hat uns die Hände gebunden.“
Die Erkenntnisse unterstreichen, wie schwer es den Zentralbanken fällt, verlässliche Leitlinien für ihre geldpolitischen Pläne bereitzustellen, nachdem sie von dem raschen Anstieg der Inflation auf 40-Jahres-Höchststände überrascht wurden. Darüber hinaus hat die EZB mit einer europäischen Energiekrise und politischer Instabilität in Italien zu kämpfen.
„Forward Guidance hat definitiv seine Begrüßung überschritten“, sagte Spyros Andreopoulos, Senior Europe Economist bei der französischen Bank BNP Paribas. „Sie waren immer wieder von den Daten überrascht, was ihre Glaubwürdigkeit beeinträchtigte.“
Ein EZB-Sprecher sagte, die Juni-Sitzung des Rats in Amsterdam habe „einstimmig“ dafür gestimmt, die Zinsen unverändert zu lassen, und sagte, man beabsichtige, im Juli eine Erhöhung um 25 Basispunkte vorzunehmen, wobei eine größere Bewegung im September wahrscheinlich sei.
EZB-Präsidentin Christine Lagarde sagte am Donnerstag, dass sie ihre bisherige Prognose zur Höhe künftiger Zinserhöhungen fallen gelassen habe, nachdem sie ihren Ausstieg aus den Negativzinsen „vorgezogen“ habe, und nun zu einem „Meeting-by-Meeting“-Ansatz zur Festlegung der Kreditkosten übergehe .
„Wir sind viel flexibler; insofern bieten wir keinerlei Vorwärtsführung“, sagte sie. „Ab sofort werden wir unsere geldpolitischen Entscheidungen datenabhängig treffen, [we] wird Monat für Monat und Schritt für Schritt arbeiten.“
Die Entscheidung, die Forward Guidance aufzugeben, die seit ihrer Einführung durch den ehemaligen EZB-Chef Mario Draghi im Jahr 2013 ein wichtiger Bestandteil des politischen Instrumentariums war, wurde von Analysten allgemein begrüßt – auch wenn einige immer noch irritiert darüber waren, wie die Zentralbank ihre gebrochen hat zuletzt eingegangene Verpflichtungen.
„Keine Prognose ist besser als eine schlechte Prognose“, sagte Marco Valli, Chefökonom für Europa bei der italienischen Bank UniCredit. „Dies wird wahrscheinlich die Volatilität der Zinserhöhungserwartungen erhöhen, da die Märkte versuchen, die Reaktionsfunktion der EZB in einer Zeit erhöhter, angebotsgetriebener Inflation und erheblicher Abschwächung der Wirtschaftstätigkeit zu verstehen.“
Die EZB ist die jüngste Zentralbank, die den Wert von Leitlinien in Frage stellt. Die US-Notenbank gab letzten Monat ihre stark angekündigten Pläne für eine Zinserhöhung um einen halben Punkt auf, nur wenige Tage bevor sie ihre erste Erhöhung um 0,75 Prozentpunkte seit 1994 ankündigte, nachdem die Inflation stärker als erwartet gestiegen war.
Fed-Vorsitzender Jay Powell sagte nach der Entscheidung, dass es „sehr ungewöhnlich“ sei, dass Schlüsseldaten „sehr nahe“ an einem Zinsfestsetzungstreffen landen, fügte er hinzu: „Ich würde jedoch gerne glauben, dass unsere Prognose immer noch glaubwürdig ist.“
Der Chefökonom der Bank of England, Huw Pill, sagte Anfang dieses Monats, dass es „nicht hilfreich“ wäre, weitere Leitlinien zu den Zinsen zu geben © Charlie Bibby/FT
Die Bank of England überraschte die Anleger letztes Jahr, indem sie die Zinsen nicht anhob, als allgemein im November mit einer Bewegung gerechnet wurde, und sie dann im Dezember unerwartet anhob.
Der Chefökonom der BoE, Huw Pill, sagte Anfang dieses Monats, es wäre „nicht hilfreich“, weitere Leitlinien zu den Zinssätzen zu geben, während die Meinungen zwischen den politischen Entscheidungsträgern geteilt seien. Aber ein paar Tage später sagte BoE-Gouverneur Andrew Bailey, dass die erste Zinserhöhung um einen halben Punkt seit 1995 „bei unserem nächsten Treffen Anfang August unter den Optionen auf dem Tisch liegen wird“.
EZB-Vertreter sagten, die Forward Guidance sei am nützlichsten, um zu signalisieren, dass die Zinsen länger niedrig bleiben würden, sobald sie sie unter Null gesenkt und riesige Mengen an Anleihen gekauft habe. „Wir entfernen uns jetzt von dieser Welt“, sagte ein Beamter.
Lagarde gab jedoch am Donnerstag einige Hinweise zur zukünftigen Richtung der Zinsen und signalisierte weitere Zinserhöhungen. „Bei unseren bevorstehenden Sitzungen wird eine weitere Normalisierung der Zinssätze angemessen sein“, sagte sie und fügte hinzu, dass die Zentralbank beabsichtigte, „die Zinssätze schrittweise zu erhöhen [a] weitgehend neutrale Einstellung. Da wollen wir ankommen“.
Lagarde lehnte es ab, den neutralen Zinssatz zu schätzen – das optimale Niveau, bei dem eine Wirtschaft weder überhitzt noch zurückgehalten wird –, aber andere Ratsmitglieder schätzten ihn auf zwischen 1 und 2 Prozent, was bedeutet, dass der Einlagensatz jetzt noch einiges von Null entfernt ist .
Der EZB-Chef verzichtete bei der Beschreibung seiner Zinserhöhungspläne auch auf das Wort „allmählich“. Sie benutzte das Wort nur einmal Pressekonferenz am Donnerstag – um das Lohnwachstum zu beschreiben – im Vergleich zum siebenfachen im Juni.
Ratsmitglieder kritisierten das Konzept des Gradualismus im Juni, als einige sagten, es könne „irreführend sein, wenn es so interpretiert würde, dass es ein zu langsames oder zu starres Tempo der Anpassung des geldpolitischen Kurses impliziere“, heißt es im Protokoll der Sitzung vom letzten Monat.
Frederik Ducrozet, Leiter der makroökonomischen Forschung bei Pictet Wealth Management, schlug der EZB vor, die Zinserwartungen ihrer Ratsmitglieder in den nächsten Jahren zu veröffentlichen. Dies ähnelt der Art und Weise, wie die Fed jedes Quartal die mittleren Zinserwartungen ihrer Beamten veröffentlicht.
„Die EZB muss sich einen neuen Weg einfallen lassen, um dem Markt ihre Absicht zu signalisieren“, sagte Ducrozet. „Andernfalls wird es schwieriger, vorherzusagen, was sie in den nächsten Meetings tun werden.“