Auch die zehnjährige BTp-Rendite stieg gestern bereits um 3,6 % und die 241 Punkte, die sie von deutschen Anleihen trennen, deuten darauf hin, dass die Reaktion der Märkte auf den Sturz der Draghi-Regierung da ist. Doch mehr noch als der Anstieg der Zinsausgaben, teilweise bereits in Staatsfinanzierungsprogrammen für die Aktie aufgrund des veränderten geldpolitischen Horizonts eingeflossen, fokussieren die durch den politischen Kurzschluss der letzten Tage entstandenen Unbekannten auf den Spielraum für die nächsten Schritte Wirtschaftspolitik. Politische Räume im Fall des Aid-bis-Dekrets, finanziert durch den Einnahmenrausch, der in den ersten sechs Monaten des Jahres dank der guten Wirtschaftsleistung verzeichnet wurde; und politischer, technischer und finanzieller Spielraum für die Herbstinterventionen und das Jahresendmanöver, entschieden weniger grenzenlos als das, was aus der bereits begonnenen Lawine von Versprechungen hervorgeht. Aber gehen wir der Reihe nach vor.
In Bezug auf die Zinsen berechnete der April Def bereits nominell zusätzliche 30 Milliarden in drei Jahren (10,65 Milliarden im Jahr 2022) im Vergleich zu den Prognosen des Nadef 2021, die am Ende der Ära der Nullzinsen geschrieben wurden. Natürlich lag die zehnjährige BTP im April knapp über 2 %, und das Programm für öffentliche Finanzen prognostizierte einen Anstieg der Renditen, der „durch die Ankündigungen und geldpolitischen Entscheidungen der EZB als Reaktion auf den Inflationsdruck“ (Seite 79 des Dokuments ) und schon gar nicht von der Zunahme des politischen Risikos durch die Flucht fast aller Mehrheitsparteien vor der Regierung des ehemaligen EZB-Präsidenten.
Wertpapiere mit längerer durchschnittlicher Laufzeit
Allerdings hat die Arbeit des Finanzministeriums in den letzten Jahren eine möglichst solide Barriere gegen das Zinsänderungsrisiko errichtet, die vor allem durch die Verlängerung der durchschnittlichen Laufzeit der Wertpapiere geschaffen wurde. Mit dem Ziel, die Auswirkungen von Fieber auf die Märkte im Laufe der Zeit so gering wie möglich zu halten. Mit 100 zusätzlichen Renditepunkten für vier Jahre auf der gesamten Laufzeitkurve, errechneten die Treasury-Techniker, wachsen die Ausgaben im ersten Jahr um 0,13 % des BIP (knapp zweieinhalb Milliarden) und steigen dann auf etwa 11,5 Milliarden pro Jahr ( 0,53 % des BIP) ab dem vierten Jahr. Wichtige Zahlen, wahrscheinlich unterschätzt, da die Punkte mehr als im April bereits 150 sind, die sich jedoch über einen Zeithorizont entwickeln, der im Allgemeinen vom Radar eines großen Teils der italienischen Politik abweicht.
Die Aussichten für den Herbst: starke Frostgefahr
Die unmittelbarsten Probleme entstehen stattdessen durch den Krisenkalender, der auf dem Höhepunkt einer wirtschaftlichen Erholung regnete, die am kommenden Freitag an der vorläufigen Schätzung von Istat für das zweite Quartal gemessen wird, sich dann aber der starken Einfrierungsgefahr stellen muss Herbst. Diese Dynamik ermöglicht den Bau des neuen Hilfsdekrets, das zwischen Ende nächster Woche und Anfang der nächsten erwartet wird, in einem Format, das wahrscheinlich eher von politischen als von finanziellen Problemen befreit sein wird. Aber es verkompliziert das Leben des Manövers am Ende des Jahres drastisch, das trotz der bereits gestern begonnenen Versprechungen mit weiteren Zwangsbefehlen fertig werden muss.
Die Wachstumsschätzungen für 2023 sind stark rückläufig
Der erste ist Mathematiker. Die Regierung hatte das Wachstum für das nächste Jahr auf 2,4 % geschätzt, während die EU-Kommission 0,9 % angibt (und gestern veröffentlichte Oxford Economics eine Prognose von rund 1 %); anderthalb Punkte weniger Wachstum bedeuten 8 Dezimalstellen mehr Defizit. In diesem Zusammenhang muss die Draghi-Regierung Mitte September eine Aktualisierungsnotiz für die Def erstellen, die sich darauf beschränkt, die Konten an die aktuelle Gesetzgebung anzupassen, was den Nachfolgern überlassen bleibt, die aus den Wahlen hervorgehen werden. Die neue Regierung wird eine Verlängerung der üblichen Fristen (15. Oktober) benötigen, um ihr Haushaltsprogramm nach Brüssel zu schicken, das in einigen Wochen im Kontext einer sich verlangsamenden Wirtschaft verhandelt werden soll. All dies in einem Kontext, der von einer Vielzahl von Konditionalitäten dominiert wird, die die Aktivierung des gestern von der EZB beschriebenen „Anti-Spread-Shield“ mit dem Fehlen makroökonomischer Ungleichgewichte, der Einhaltung der in Brüssel angegebenen Haushaltskriterien, der Schuldentragfähigkeit und der Annahme von Maßnahmen verknüpfen im Einklang mit den länderspezifischen Empfehlungen.